国联民生电子 鸿腾精密 1H26盈利能力持续提升 光 铜互连打开成长空间

产品组合优化推动毛利率改善，营收稳健增长。鸿腾2026年上半年实现营收24.96亿美元，同比增长8.3%；归母净利润0.38亿美元，同比增长20.9%；毛利率19.1%，相较1H25上升0.5pct。毛利率增长主要系产品组合优化，AI相关高技术壁垒产品贡献提升及有利汇率变动，带动整体毛利结构改善。 AI需求驱动云网络高增，系统终端增长对冲传统业务压力。云网络与系统终端是公司主要收入来源。公司分板块业务营收如下：1）云网络设施：5.52亿美元，同比增长55.84%，主要受益于AI需求扩张，铜基零件产品出货量持续提升；2）系统终端产品：6.76亿美元，同比增长14.92%，主要受益于品牌客户的经典白款EarPods有线耳机需求上涨；3）智能手机：3.76亿美元，同比增长2.91%，主要由于品牌公司的高端智能手机整体销量增加；4）电脑及消费电子：3.43亿美元，同比下降20.64%，记忆体芯片等上游零件紧缺影响电脑及消费电子业务营收收缩；5）汽车：4.31亿美元，同比下降6.21%，美国本土电动车市场整体收缩以及主要客户的电动车战略收缩拖累汽车板块收入下滑。 AI服务器产品矩阵持续升级，液冷供电与光电连接多点突破。鸿腾持续围绕AI服务器高速传输、供电及散热需求完善产品布局：1）液冷及供电：公司推出LC Busbar及最高支持400A的Power Whip。LC Busbar采用48VDC架构、额定电流承载力至少5000A，同时提供全规格的水冷头产品，并配合鸿海集团散热产品单位强化液冷方案；2）Socket：公司与NTT Innovative Devices合作开发CPX 500-pin socket方案，支持224G/448G每通道传输，并可用于大型交换系统柜Scale-out连接；3）铜连接及高速互连：公司推出1.6T高速互连、PCIe®6.0/7.0线缆方案及新一代CHIPLINK®448G方案，其中CHIPLINK®面向224G/448G传输需求，支援30–34 AWG线缆方案；4）光通信与CPO：公司102.4T CPOExternal Laser Solution已完成关键开发并进入产业合作验证阶段，102.4T ELSFP外置光源模组已获NTT Innovative Devices技术验证；OFC 2026进一步推出针对Tomahawk-6CPO架构的2.0升级版本，支持16道1.6T应用。 投资建议：我们看好公司在AI服务器领域的布局，随着公司在AI服务器光与铜互联相关的产品逐步放量，我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.78/3.92/4.93亿美元，对应PE分别为18/13/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求波动的风险，新品推进节奏不及预期的风险，行业竞争格局变化的风险。