产量大增但销量受阻拖累业绩，压力最大时刻已过

兖煤澳大利亚(3668)[Table_Industry]煤炭 兖煤澳洲2025年中报业绩点评 本报告导读： 公司2025H1产量大增但销量受阻（上半年澳洲天气因素影响）拖累业绩，我们认为压力最大时刻已经过去，重点看下半年销量追赶。 投资要点： 产量同比增长，但销量受天气影响拖累明显，重点看下半年销量追赶。公司H1实现煤炭权益产量1890万吨，同比增长11%，超额完成了年度目标的中值。但权益煤炭销量为1660万吨，在产量大涨背景下同比下降30万吨，其中动力煤销量1380万吨，同比下降110万吨；冶金煤销量280万吨，同比增长80万吨。销量成为拖累上半年业绩的重要方面，核心受到上半年澳洲天气因素影响，导致部分时间发运受阻。2025年公司目标实现产量维持3500-3900万吨。 业绩下滑核心在价格，但国际煤炭市场包括中国周期底部价格或已经显现在25Q2。公司H1平均实现价格为每吨149澳元，同比下降15%；公司的价格下降主要反映了2024Q4以来全球重要煤炭消费地的中国由于短期供需失衡导致的价格大幅度下跌，拖累全球煤炭价格。而成本端，公司2025H1现金经营成本为93澳币/吨，同比下降8澳币/吨，主要受益于H1产量的大幅度抬升，带动成本端的摊薄，预计下半年继续保持稳中有降的成本。公司25H1 EBITDA现金利润率为40澳币/吨，同比下降约20澳币/吨，降幅在30%左右。分拆公司煤种，动力煤平均售价为138澳币/吨，同比下降18澳币/吨；冶金煤平均售价207澳币/吨，同比下降112澳币/吨。分区域拆分，营业收入中国、日本、韩国、台湾占比分别达到27%、30%、12%、13%；中国占比受煤炭价格大幅下跌影响，占比继续萎缩。 产量快速恢复，价格及成本表现超过预期2025.02.23产量继续恢复，销价影响或近尾声2024.08.20澳洲优质煤企，资源稀缺价值凸显2024.02.26 继续稳健的报表质量。截至报告期末，公司经营活动现金流为4.73亿澳币，并明显超过净利润。自2022年起保持净现金状态，实际净资产负债率为零，持有现金达18亿澳币。 风险提示：海外宏观经济下行，国际煤价超预期下跌 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号