2025年报点评：光伏逆周期经营韧性强，磁材锂电稳健增长

2025年报点评：光伏逆周期经营韧性强，磁材锂电稳健增长 2026年03月31日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师徐铖嵘执业证书：S0600524080007xucr@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司25年营收225.9亿元，同比21.7%，归母净利润18.5亿元，同1.3%，扣非净利润17.6亿元，同比5.3%,毛利率17.8%，同比-2pct，归母净利率8.2%，同比-1.6pct；其中25年Q4营收50.2亿元，同环比1％/-10.7％，归母净利润4亿元，同环比-55.7%/-7.8％，扣非净利润3亿元，同环比-62.5%/-25.3％，毛利率17.5%，同环比-13.6/0pct，归母净利率7.9%，同环比-10.2/0.2pct。 ◼光伏深化差异化战略、逆周期展现经营韧性：公司25年光伏板块收入143亿，光伏产品出货24.9GW，同增45%；毛利率15.25%，同降3.49pct，经营韧性强；我们测算Q4光伏产品出货约5GW，环降约2GW；主要系公司25Q3已完成出货年20GW目标，Q4利润为主出货有所收缩。25年7月美国提交光伏针对印尼、印度、老挝新一轮双反调查申请，受此影响公司25H2印尼光伏电池出货量利有所影响。26年2月美国公布反补贴税（CVD）初裁税率，印尼一般企业为104.38%；反倾销初裁税率预计将于26年4月下旬公布。海外电池产能仍相对紧缺、美国组件价格上涨，有望部分传导。 市场数据 收盘价(元)18.60一年最低/最高价11.70/25.84市净率(倍)2.85流通A股市值(百万元)30,225.59总市值(百万元)30,256.84 ◼磁材器件稳中有进、锂电蓄势再突破：公司25年磁材器件营收约50亿元，同增9.2%，磁材出货21.8万吨，毛利率28.14%、同增0.82pct；结构优化带动单吨均价和毛利双提升，铜片电感等器件出货量倍增。公司已为国内外新能源汽车头部主机厂、AIDC电源头部及家电头部企业规模化推出多款元器件，进一步夯实领先优势。锂电25年收入27.2亿，出货6.22亿支，同比增长17.1%；毛利率15.38%，同比增长2.72pct；锂电拓展电动工具领域、市场份额持续提升，出货量及销售收入创新高。生产端公司严控制造成本，推动毛利率稳步回升。同时公司产品矩阵持续丰富，多款高容量E型和P型新产品成功推出，全极耳产品亦完成技术储备及中试线落地。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.53资产负债率(%,LF)59.68总股本(百万股)1,626.71流通A股(百万股)1,625.03 相关研究 《横店东磁(002056)：2025年三季报点评：锂电磁材稳健发展，印尼双反影响Q3短期量利》2025-11-10 ◼费用率保持稳定、经营现金保持正流入：公司25年期间费用11.5亿元，同比-17.5%，费用率5.1%，同比-2.4pct，其中Q4期间费用3.7亿元，同环比24.7%/-14.2%，费用率7.3%，同环比1.4/-0.3pct；25年经营性净现金流32.6亿元，同比-7.5%，其中Q4经营性现金流2.7亿元，同环比-88.4%/-81.4%；25年资本开支13.9亿元，同比24.7%，其中Q4资本开支2.4亿元，同环比11.4%/-50.2%；25年末存货58.7亿元，较年初56.7%。 《横店东磁(002056)：2025年中报点评：三大业务持续向好，业绩稳健增长》2025-08-21 ◼盈利预测及投资评级：考虑美国对印尼光伏双反调查及出口退税取消，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为19.3/22.1亿元（前值22.1/25.0亿元），考虑公司业务稳中向好，新增2028年归母净利润预计25.9亿元，同比+4%/+15%/+17%，维持“买入”评级。 ◼风险提示：政策不及预期，竞争加剧等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn