核心观点与关键数据
横店东磁2025年业绩表现稳健，光伏板块深化差异化战略，逆周期展现经营韧性；磁材器件稳中有进，锂电业务蓄势再突破。公司2025年营收225.9亿元，同比增长21.7%，归母净利润18.5亿元，同比增长1.3%。光伏板块收入143亿元，同比增长45%，但毛利率下降3.49个百分点至15.25%；Q4光伏产品出货约5GW，环比下降约2GW。磁材器件营收约50亿元，同比增长9.2%，毛利率28.14%，同比增长0.82个百分点；锂电业务收入27.2亿元，同比增长17.1%，毛利率15.38%，同比增长2.72个百分点。
业务板块分析
- 光伏业务：受美国对印尼、印度、老挝光伏双反调查影响，公司25H2印尼光伏电池出货量受影响。美国反补贴税初裁税率公布，印尼一般企业为104.38%，海外电池产能紧缺，有望部分传导成本压力。
- 磁材器件：结构优化带动单吨均价和毛利提升，铜片电感等器件出货量倍增，客户覆盖国内外头部企业，领先优势稳固。
- 锂电业务：拓展电动工具领域，市场份额持续提升，出货量及销售收入创新高，产品矩阵丰富，多款新产品成功推出。
财务状况
- 费用率：25年期间费用11.5亿元，同比下降17.5%，费用率5.1%，同比下降2.4个百分点。
- 现金流：25年经营性净现金流32.6亿元，同比下降7.5%；资本开支13.9亿元，同比增长24.7%。
- 资产负债表：25年末存货58.7亿元，较年初增长3.6亿元。
研究结论与投资建议
考虑美国对印尼光伏双反调查及出口退税取消，下调公司2026-2027年归母净利润预测至19.3亿元和22.1亿元，新增2028年归母净利润预测25.9亿元。维持“买入”评级，看好公司业务稳中向好发展。
风险提示
政策不及预期，竞争加剧等。
