差异化战略下光伏量增显著，磁材业务保持经营韧性

2024年09月03日横店东磁(002056.SZ) 证券研究报告 差异化战略下光伏量增显著，磁材业务保持经营韧性 公司发布2024年中报 公司2024年上半年实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%；实现归母净利润6.39亿元，同比-47.29%；实现扣非归母净利润5.99亿元，同比-52.03%。 其中2024年Q2营业收入53.34亿元，同比-4.99%、环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%、环比-19.15%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比-61.49%、环比-21.04%。 竞争加剧影响光伏盈利能力，磁材业务保持经营韧性 ✔收入结构：2024年上半年，光伏业务仍是公司营收占比最高的领域，贡献营收58.96亿元，同比-13.25%，营收占比61.63%；锂电池业务贡献营收12.36亿元，同比+31.63%，营收占比12.92%；磁性材料贡献营收18.55亿元，同比+1.82%，营收占比19.39%。 ✔盈利能力：公司2024年上半年毛利率15.16%，同比-7.82pct,主要受到光伏板块拖累。1)光伏业务:毛利率11.86%，同比-12.46pct，实现毛利7.00亿元，同比-57.68%。2)锂电池业务：毛利率11.86%，同比-0.38pct,实现毛利1.47亿元，同比+27.61%。3)磁材业务：毛利率26.49%，同比-0.12pct，实现毛利4.91亿元，同比+1.36pct。 资料来源：Wind资讯 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 差异化竞争下光伏出货量高增，锂电出货量接近翻番 ✔光伏业务：2024H1，公司光伏产品出货量8.1GW，同比+77.87%,。公司持续深化实施差异化战略，加大海内外优质市场的开拓，实现出货量大幅增长。Perc电池转换效率和非硅成本管控保持业内领先，并仍实现了高稼动率。TOPCon电池平均转换效率从25.5%提升至26.3%，电池浆料单耗也实现了显著下降，非硅成本保持在行业第一梯队的水平。 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 相关报告 光伏板块盈利高增，扩产持续凸显成长潜力2024-03-12 磁性材料业绩相对稳定，光伏板块加速放量2023-03-13 ✔锂电池业务：2024H1,公司锂电池出货量2.68亿支，同比+91.43%，接近翻倍。公司高效利用7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。 ✔磁性材料业务：2024H1，公司磁材出货量11.67万吨，同比+26.77%。永磁铁氧体通过提升主流客户采购占比和大力开拓新客户、开发新项目，实现了出货量的同比增长；软磁铁氧体积极推动磁粉心、非晶纳 米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域的应用；塑磁产业在新能源汽车领域拓展了热管理系统、转向系统、安全系统等多品类产品。 深化国际化发展战略 市场布局方面，目前公司产品出口近70个国家和地区，出口收入占公司总收入的比重近50%；产能布局方面，公司已于今年7月投资建成印尼年产3GW高效电池生产基地，并持续推进越南和泰国的磁材生产基地建设进程；供应链布局方面，公司供应商遍布20多个国家和地区，保障了设备和材料多样化需求的采购。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为254.66、320.03、320.16亿元，预计净利润14.43、21.91、22.88亿元，对应EPS分别为0.89、1.35、1.41元/股，目前股价对应PE为13.7、9.0、8.6倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价17.8元/股，对应24年PE20倍。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034