市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2024年3月18日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.07 总股本/流通股本（亿股） 16.27 / 16.25 总市值/流通市值（亿元） 245 / 245 52周内最高/最低价 20.88 / 11.46 资产负债率(%) 56.6% 市盈率 13.34 第一大股东 横店集团控股有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:魏欣 SAC登记编号:S1340123020001 Email:weixin@cnpsec.com 横店东磁(002056) 磁材稳中求进，光伏、锂电业务高增 ⚫ 投资要点 事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%，归属于上市公司股东的净利润为18.16亿元，同比增长8.80%，扣除非常性损益的净利润达到20.25亿元，同比增长26.58%。其中Q4公司实现营收39.64亿元，同/环比下滑25.57%/28.08%， 实 现 归 母 净 利 润1.66亿元，同/环 比 下 滑63.99%/62.10%，主要由于公司对以PERC电池产线为主的部分设备计提存货跌价准备2.61亿元，对逾期无法赎回的理财产品确认2.86亿元公允价值变动损失。 坚持差异化战略，光伏业务高增。2023年公司光伏业务实现收入127.77亿元，盈利同比接近翻番，实现总出货约10GW，同比增长24.27%，毛利率为21.21%，较2023H1毛利率下滑3.11pct，较2022年提升6.35pct，即使在光伏行业竞争较为激烈，欧洲市场库存高企的背景下，公司仍能维持较高盈利水平。此外公司深化差异化战略，在低碳、黑组件、温室大棚等差异化应用领域的品牌知名度和市占率进一步提升，在日韩市场实现了快速扩张；澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效，国内加大了与央国企业的合作，组件出货实现超高速增长。产能方面，公司积极推进四川东磁二期6GW TOPCon高效电池、连云港东磁二期5GW TOPCon高效组件落地，推动东南亚2GW TOPCon高效电池项目建设，截止2023年底，TOPCon电池转换效率突破26.0%，成本也做到了行业第一梯队的水平。 6GWh高性能锂电池项目投产，市占率进一步提升。2023年公司锂电业务实现收入20.51亿元，同比增长31.38%，出货3.4亿支，同比增长75.36%，主要由于公司年产6GWh高性能锂电池项目建成投产。二轮车市场领域，公司在东南亚市场的占有率进一步提升、欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系；储能领域，在1500wh以下的产品中，公司产品是头部客户的优选；工具和清洁类客户储备了多个项目，电动工具、智能家居等领域预计后续会给公司带来新的增量市场。 磁材业务经营稳定，市占率逆势提升。2023年公司磁材业务实现收入44.83亿元，磁材出货19.85万吨，同比增长 7.87%，毛利率为26.49%，同比提升2.79pct。公司永磁产品在终端需求萎缩的情况下，凭借着技术、质量、服务和可持续性等综合优势，保持了市占率逆市提升，实现了喇叭磁、磁瓦、干压产品等出货量同比增长；软磁业务积极开发新能源汽车、光伏领域应用的系列新产品，先后取得了30多个汽车部件客户的定点开发或生产，并与国内外逆变器龙头企业建立了良好的合作关系；塑磁技术领先优势明显，在新能源汽车等领域继续拓展了多个新项目。此外公司振动器件在非手机领域成功开发了多-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-032023-052023-082023-102024-012024-03横店东磁电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 家智能穿戴、车载及电子烟客户；硬质合金开发了刀片、石油片、地质片等复合片新产品；电感、EMC 器件已直接或间接进入多家新能源汽车或其Tier 1供应商。 三费占比平稳，加强研发投入。费用率方面，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为1.23%/2.55%/-0.77%/4.83%，较去年同期-0.02/-0.35/+0.51/+0.38pct，其中公司2023年研发投入8.77亿元，先后有 18项产品通过浙江省科技厅、经信厅的省级新产品认证，其中新能源汽车11KW以下充电设备用铁氧体产品、2.9Ah高容量18650锂离子电池开发等7项达国际先进水平；N 型PERT/TOPCon组件技术开发、8V28AN两轮车锂电池组开发、磁导率200纳米晶磁芯材料、一体电感用高频低损耗材料开发等11项达到国内领先水平。 2024年光伏、锂电力争增长50%。根据公司规划，2024年公司光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化；市场方面，磁性材料将聚焦新能源汽车、光伏等领域的拓展，稳中求进；光伏产业要加速全球化布局，以欧洲、中国、日韩市场为依托，进军北美、亚太、南美市场；锂电产业，力争满产满销。 ⚫ 盈利预测： 公司光伏产品在欧洲、日韩等市场快速扩张，锂电产品稼动率稳步提升，磁材产品结构不断优化，预计公司2024/2025/2026年实现营 业 收 入219.80/260.91/289.80亿 元 ， 分 别 同 比 变 化11.46%/18.70%/11.07%；归母净利润分别为18.50/20.81/22.28亿元，同比增长1.88%/12.45%/7.06%，对应EPS分别为1.14/1.28 /1.37元。 以2024年3月18日收盘价为基准，对应2024-2026年PE分别为13.25/11.78/11.00倍。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险，政策风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19721 21980 26091 28980 增长率(%) 1.39 11.46 18.70 11.07 EBITDA（百万元） 2941.19 2558.78 2824.31 2992.58 归属母公司净利润（百万元） 1816.17 1850.40 2080.78 2227.77 增长率(%) 8.80 1.88 12.45 7.06 EPS(元/股) 1.12 1.14 1.28 1.37 市盈率（P/E） 13.50 13.25 11.78 11.00 市净率（P/B） 2.72 2.24 1.88 1.61 EV/EBITDA 5.19 9.25 7.76 4.74 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 19721 21980 26091 28980 营业收入 1.4% 11.5% 18.7% 11.1% 营业成本 15633 17818 21287 23710 营业利润 17.7% 1.6% 12.5% 7.1% 税金及附加 93 178 211 234 归属于母公司净利润 8.8% 1.9% 12.5% 7.1% 销售费用 246 270 325 361 获利能力 管理费用 572 561 757 840 毛利率 20.7% 18.9% 18.4% 18.2% 研发费用 877 1061 1160 1288 净利率 9.2% 8.4% 8.0% 7.7% 财务费用 -252 0 0 0 ROE 20.2% 16.9% 16.0% 14.6% 资产减值损失 -250 0 0 0 ROIC 18.0% 13.7% 13.3% 12.5% 营业利润 2081 2115 2378 2546 偿债能力 营业外收入 9 0 0 0 资产负债率 56.6% 54.1% 53.4% 15.4% 营业外支出 15 0 0 0 流动比率 1.27 1.44 1.55 5.74 利润总额 2076 2115 2378 2546 营运能力 所得税 250 255 286 307 应收账款周转率 7.93 4.08 2.97 6.07 净利润 1826 1860 2092 2240 存货周转率 9.88 6.04 4.47 9.12 归母净利润 1816 1850 2081 2228 总资产周转率 1.02 0.97 0.99 1.24 每股收益（元） 1.12 1.14 1.28 1.37 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.12 1.14 1.28 1.37 货币资金 9185 3283 5023 12749 每股净资产 5.54 6.74 8.02 9.39 交易性金融资产 4 4 4 4 估值比率 应收票据及应收账款 2737 8247 9789 0 PE 13.50 13.25 11.78 11.00 预付款项 52 365 437 0 PB 2.72 2.24 1.88 1.61 存货 1955 5320 6356 0 流动资产合计 14537 18076 22590 12946 现金流量表 固定资产 5492 5093 4691 4269 净利润 1826 1860 2092 2240 在建工程 419 394 370 346 折旧和摊销 563 444 446 446 无形资产 507 507 507 507 营运资本变动 906 -8294 -778 5040 非流动资产合计 6659 6235 5809 5363 其他 599 -2 -3 0 资产总计 21196 24311 28399 18309 经营活动现金流净额 3894 -5992 1758 7726 短期借款 2222 2222 2222 2222 资本开支 -1698 -18 -17 0 应付票据及应付账款 7604 6879 8218 0 其他 716 0 0 0 其他流动负债 1616 3489 4145 34 投资活动现金流净额 -982 -18 -17 0 流动负债合计 11441 12589 14585 2256 股权融资 151 0 0 0 其他 566 566 566 566 债务融资 90 0 0 0 非流动负债合计 566 566 566 566 其他 -719 0 0 0 负债合计 12007 13155 15151 2822 筹资活动现金流净额 -478 0 0 0 股本 1627 1627 1627 1627 现金及现金等价物净增加额 2542 -5903 1740 7726 资本公积金 1 1 1 1 未分配利润 6719 8399 10168 12061 少数股东权益 183 193 204 216 其他 659 937 1249 1583 所有者权益合计 9188 11156 13248 15488 负债和所有者权益总计 21196 24311 28399 18309 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级