光伏锂电+磁材器件双轮驱动，高增长预期+产业龙头两翼齐飞

超预期增长，打造磁材+器件、光伏+锂电双轮驱动 多年深耕造就磁性材料龙头，差异竞争打造光伏后起之秀。公司作为老牌磁材生产商，深耕布局光伏多年，切入锂电高景气赛道。公司在磁材领域龙头地位稳固，光伏锂电保持高速增长。2022H1，公司磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的营收分别为21.44、58.61、3.75和8.13亿元，与去年同比相比分别增长11.38%、97.54%、14.57%和151.12%。 业绩增长亮眼，盈利能力保持强势。公司发布公告，2022H1公司实现营收93.69亿元，同比增长64.63%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长45.96%；实现扣非归母净利润6.63亿元，同比增长38.60%。公司2022Q3实现营收47.56亿元，同比增长43.40%；归母净利润4.11亿元，同比增长21.07%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长43.00%。营收与利润水平均保持较高速增长。 光伏+锂电产能扩张、内外需求支撑业绩 光伏行业内外需求保持增长，差异化产品厚积薄发。碳中和背景及光伏的成本优势共同驱动光伏新增装机需求，光伏行业进入快速发展期。公司在欧洲分布式光伏市场布局多年，差异化产品黑组件凭借高颜值占有较高的市场份额，形成了独特的竞争优势及壁垒。 锂电下游需求稳增、差异化布局发展后劲十足。公司锂电池业务产品主要聚焦于电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力市场。电动二轮车新国标升级换代需求稳增、便携式储能应用领域拓展。公司投资扩产18650和21700圆柱形电池丰富产品线，在小动力市场保持强劲的产品竞争力。 磁性材料龙头地位稳固，器件下游应用领域扩宽 公司在磁性材料行业继续保持龙头地位，下游应用领域扩宽，传统业务增长稳健。深耕磁材四十余年，公司在磁性材料领域永磁、软磁两个板块 龙头地位稳固。同时，公司还横向拓展了金属磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等材料体系，纵向延伸布局了磁性器件。目前公司布局的器件产品包括电感、环形器/隔离器、振动器件等。振动器件业务相对稳定，下游覆盖安卓各品牌手机厂商。电感方面，公司着力于一体成型电感、叠层电感、薄膜电感等多品类布局。 扩产落地、高速增长可期，创新研发、核心价值凸显 公司产能扩建陆续投产，打造未来业绩优质增长点。公司预计到2022年底，磁性材料产业达到22万吨铁氧体预烧料、16.5万吨永磁、5万吨软磁以及2.5万吨塑磁产能，器件产业达到10亿只电感、4亿只振动器件产能；光伏产业达到8GW电池、7GW组件产能，锂电产业达到7GWh锂电池产能。 技术创新打造核心竞争力，加大研发力度打造科技护城河。公司多年来持续加大研发投入，并收获了丰硕的科研成果。磁性材料方面，公司向金属磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等其它材料体系进行拓展； 下游磁性器件方面，发展电感器件、振动器件、EMC等磁性器件；光伏业务方面，公司在强化PERC技术基础上，加大N型TOPCon和IBC类产品的布局，同时在HJT及钙钛矿电池等方面也有跟进研发；锂电池方面，公司有在研发大圆柱和跟进磷酸铁锂和钠离子电池等。 盈利预测与估值：我们预计公司22年至24年营业收入为193.28亿元、234.77亿元和311.87亿元，净利润为16.09亿元、19.20亿元和23.87亿元，对应PE 22.0x、16.8x、13.5x。 投资建议：公司作为磁性材料行业龙头，并布局发展光伏、锂电业务，兼具稳健性与成长性，未来发展前景广阔。行业层面：随着双碳目标推进，新能源装机规模将持续提升，欧美能源结构转型叠加人民币贬值等因素，光伏行业有望迎来高速发展期；锂电下游需求旺盛不减，出货量增长可期。 公司层面：公司新增产能陆续建成投产，助力光伏、锂电实现高速发展，磁性、器件实现稳步增长。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、扩建产能项目投产进度不及预期、需求不及预期、国际和行业政策带来的不确定性风险。 1.超预期增长，打造磁材+器件、光伏+锂电双轮驱动 1.1多年深耕造就磁性材料龙头，差异竞争打造光伏后起之秀 公司作为老牌磁材生产商，深耕布局光伏多年，切入锂电高景气赛道。横店集团东磁股份有限公司的前身创建于1980年，于2006年8月在深圳交易所上市。公司成立时，横店东磁主营业务为磁性材料，产品主要包括预烧料、永磁、软磁、塑磁等。自产的磁性材料和磁材下游的器件产品主要应用于家电、汽车、光伏、消费电子、5G基站、大数据中心、充电桩、智能终端、工业互联网等领域，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。2009年，横店东磁布局光伏领域，投资2.62亿元建设100MW太阳能单晶硅片项目。2010年该项目第一条生产线顺利建成投产，公司正式切入太阳能光伏业务。经过10余年发展，光伏已经超过磁材成为公司最主要的业绩支柱。2015年，公司投资4.25亿元建设年1亿支18650型高容量锂离子动力电池产能，并于2016年上半年投产并产生销售收入。经过多年发展，公司锂电产品广泛应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、智能小家电等领域。2018年公司收购浙江省东阳市东磁诚基电子有限公司100%股权，正式将业务拓展进入电子器件领域。之后公司又先后进入了射频器件和电感等产业，材料往下游延伸布局不断拓展。2021年公司营收首次突破百亿，达到126.07亿。 图1：公司发展历程 公司业务主要涉及磁性材料+器件、光伏+锂电两大类产业、四项核心业务。公司是全球最大的永磁铁氧体、软磁铁氧体制造企业，亦是光伏电池、光伏组件、圆柱型三元锂电池制造企业。 磁性材料产业：公司深耕磁性材料行业多年，现已形成了完整的产业产品布局，磁性材料产品包括预烧料、永磁、软磁、塑磁、金属磁粉芯、纳米晶等。2021年，公司磁性材料产业实现收入42.69亿元，同比增加26.39%，进一步提升市占率并巩固了铁氧体磁性材料行业领先地位。2021年公司磁性材料产品产量17.57万吨、同比增长23.85%，销量17.20万吨、同比增长17.28%。 器件产业：器件业务是公司磁性材料业务的延伸拓展，器件产品主要包括振动器件、电感、环形器/隔离器等。2021年，公司器件产业实现收入5.14亿元，同比增长1.44%。2021年公司器件产品产量3.75亿件、同比减少3.25%，销量3.77亿件、同比增长3.05%。 光伏产业：公司2009年涉足光伏业务，在光伏领域深耕多年，光伏产品包括硅片、电池和组件等，主要为全球客户提供户用分布式、工商业分布式和集中式电站用的高效光伏产品以及系统解决方案。2021年，公司光伏产业实现收入64.99亿元，同比增长87.41%。 2021年公司光伏电池和组件总产量4.87GW、同比增长50.03%，总销量4.83GW、同比增长51.64%，主要系新建高效电池和组件项目投产，使得产销大幅提升。公司聚焦做强组件的战略，将持续提升组件业务占比。公司是BNEFTier1组件供应商，BNEFAltman-Z score财务健康指数处于行业前列，品牌影响力较高。公司光伏业务多年来深耕欧洲分布式光伏市场，2022H1光伏组件出货欧洲占比超80%，其中出货到欧洲分布式光伏市场占比约70%。欧洲光伏市场价格较高、毛利水平较高，公司差异化市场和差异化产品的布局使其盈利能力好于行业平均水平。 锂电池产业：锂电产品包括三元圆柱锂电池及小动力PACK系统，主要应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、智能小家电等。2021年，公司锂电产业实现收入8.72亿元，同比增长86.99%。2021年公司锂电池产品产量1.42亿支、同比增长81.09%，销量1.36亿支、同比增长62.75%，主要系年产1.48亿支锂电池项目于2021年8月投产并达满产，使产销量大幅增加。公司持续深耕小动力市场细分领域，在不断推进重点产品与中高端客户合作的同时，海外市场开发初见成效。 公司全球化布局成果显著。公司在德国、荷兰、日本、印度、香港等地设立了子公司，在美国、台湾、上海、深圳等地设立了办事处，产品销往全球70多个国家和地区。公司光伏产品在荷兰、比利时、卢森堡、波兰法国、德国等欧洲分布式市场拥有较高的市场占有率，以日本、韩国为代表的亚洲市场也在加速渗透。2022H1，公司境外业务营业收入占比为52.58%，与2021年境外业务占比47.62%相比较，海外业务增速更快，公司全球化产业布局成果显著。 图2：公司全球化布局 1.22022H1业绩超预期增长、盈利能力保持强势、现金流水平稳健 公司盈利能力强、业绩增长稳定、现金流稳健。2022H1公司实现营收93.69亿元，同比增长64.63%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长45.96%；实现扣非归母净利润6.63亿元，同比增长38.60%。毛利率和净利率分别为16.67%和8.50%，与2021年相比分别-1.50pct和-0.38pct。2022H1公司业绩亮眼，营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均保持了较高增速。 公司2022H1经营活动产生的现金流净额为10.85亿元，同比增长84.93%，公司经营现金流稳健增长。期末现金及现金等价物余额13.74亿元，资金保持充裕，现金流质量较高。 公司2022H1费用率3.66%，与2021年相比下降1.22pct，主要由于公司营业收入大幅增加，费用率有所下降。 图3：公司历年营收（百万元） 图4：公司历年归母净利润（百万元） 图5：公司历年扣非归母净利润（百万元） 图6：公司历年毛利率和净利率 图7：公司历年现金流净额（亿元） 图8：公司历年费用率 公司光伏、锂电业务高速增长，境外业务增长明显。2022H1公司营收结构中，磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的营收分别为21.44、58.61、3.75和8.13亿元，与去年同比相比分别增长11.38%、97.54%、14.57%和151.12%，占营收比重分别为22.88%、62.57%、4.00%和8.68%。 从业务分地区角度看，2022H1公司境内、境外营收分别为43.65和49.26亿元，同比去年分别增长54.80%和74.79%，占营收比重分别为46.58%%和52.58%，境外业务贡献首次超过50%，境外业务高增速增长趋势更为显著。 2022H1公司毛利率为16.67%，与2021年相比-1.50pct，与2021H1同比-2.75pct。业务分类中，光伏、锂电业务毛利率与2021年相比有所提升，磁性材料、器件业务毛利率有所下降。磁性材料、光伏产品、器件和锂电池业务毛利率分别为23.39%、13.23%、17.81%和23.65%，分别与2021H1同比-3.69pct、-0.30pct、-4.03pct和+0.18pct；与2021年相比分别-2.51pct、+0.91pct、-3.35pct和4.15pct。其中光伏、锂电业务毛利率相比2021年有所回升主要由于上游硅料、锂资源等原材料价格高企推动了公司产品组件和电池片、锂电池的价格上升。 2021年毛利率同比下降较大或主要因为2021年会计政策出现调整，运费从销售费用中剔除，计入营业成本，同时2021年远洋物流成本又有较大上涨，叠加原材料价格涨价、人民币升值影响出口利润等因素，综合造成毛利率下滑的结果。其中，由于光伏产品约80%销售至海外诸如欧洲、日本、韩国、南美等地区，受物流价格上涨影响最大，因而毛利率下降幅度最大。 图9：公司2022H1营收构成 图10：公司2022H1境内外营收占比 图11：公司历年各业务营收（百万元） 图12：公司历年各业务毛利率 1.32022年Q3业绩符合预期，保持高水平出货 2022Q3，公司实现营收47.56亿元，同比增长43.40%、环比下降4.38%；归母净利润4.11亿元，同比增长21.07%、环比下降4.80%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长43.00%、环比增长6.78%。毛利率和净利率分别为17.73%和8.62%，环比分别+0.91pct和