光伏电站与面料两翼齐飞，三季报业绩持续高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 旷达科技(002516.SZ) 光伏电站与面料两翼齐飞，三季报业绩持续高增长 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 18 首席分析师 高级分析师 曾朵红 沈成 S0740514080001 S0740514080003 021-20315167 021-20315203 zengdh@r.qlzq.com.cn shencheng@r.qlzq.com.cn 2015年10月30日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 663 流通股本(百万股) 663 市价(元) 13.74 市值(百万元) 9,103 流通市值(百万元) 9,103 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (52%)(15%)23%60%97%135%10/29/1411/19/1412/10/1412/31/141/26/152/16/153/17/154/8/154/29/155/21/156/11/157/3/157/29/158/19/159/21/1510/19/15旷达科技沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,425 1,744 2,329 3,214 4,111 营业收入增速 20.94% 22.36% 33.57% 37.97% 27.93% 净利润增长率 10.40% 18.20% 64.00% 74.00% 40.70% 摊薄每股收益（元） 0.58 0.67 0.42 0.73 1.02 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 20.21 27.08 32.95 18.87 13.46 PEG 1.94 1.49 0.51 0.26 0.33 每股净资产（元） 7.06 7.54 3.38 4.11 5.13 每股现金流量 0.45 0.54 1.02 2.25 3.59 净资产收益率 8.08% 8.94% 12.35% 17.70% 19.93% 市净率 1.65 2.41 4.07 3.34 2.68 总股本（百万股） 250.00 250.00 662.18 662.18 662.18 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司2015年三季报业绩同比增长58.52%符合预期：公司发布2015年三季报，前三季度实现营业收入13.35亿元，同比减少6.80%；实现归属于上市公司股东净利润1.99亿元，同比增长58.52%，对应EPS为0.30元。公司三季度单季实现营业收入4.28亿元，同比减少30.17%，环比减少17.98%；实现归属于上市公司股东净利润6925万元，同比增长69.67%，环比减少24.05%，对应EPS为0.10元。公司在半年报中预计前三季度盈利区间为1.70-2.07亿元，同比增长35%-65%，三季报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。公司预告2015年全年盈利区间为2.44-2.95亿元，同比增长45%-75%；依此测算，四季度单季盈利区间为4508-9564万元，同比增长5.30%至123.37%，环比增长-34.89%至38.11%。  面料业务四季度有望回暖，创新机制提升员工积极性：由于季节性等因素，公司面料业务在三季度存在一定的压力，预计单季贡献净利润接近3000万元，前三季度累计接近1亿元；预计四季度将有所回暖。面料事业部创新性地推行“人人成为经营者”管理模式，将管理的重心放到创业组和小微组，充分调动一线员工的生产劳动积极性，从内部挖潜，增收节支，并积极开拓汽车后市场及儿童汽车安全座椅面料市场，增加面料事业部的发展渠道。  光伏电站规模持续增长，资源版图延伸至全国各地：公司目前累计并网规模已达330MW，预计三季度单季贡献净利润约4000万元，前三季度累计略超1亿元。公司转型光伏电站运营商已全面提速，预计2015年底电站并网规模有望达到600MW。公司拟以14.99元/股的底价非公开发行不超过1.67亿股（关联方旷达创投认购比例不低于15%），募集不超过25亿元投资270MW光伏电站，项目广泛分布于新疆、河北、云南、内蒙古、陕西，公司的电站项目资源版图已延伸至全国各地，再次验证了公司强大的项目资源优势。 [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  光伏电站盈利极佳，携手木联能加强精细化管理：2015年上半年，公司光伏电站净利率高达42.14%，年化单位净利润接近0.6元/W，显示出公司光伏电站极佳的盈利性，预计公司电站受限电影响较小。公司运用电站智能化管理手段，积极筹建大型光伏地面电站远程集中监控中心和运维管理中心，进一步加强电站的精细化管理，向能源互联网升级；公司已与木联能签署了《合作协议》，双方将在光伏电站投资并购、开发建设、经营管理以及光伏电站智能化等领域开展全方位的技术与商业合作。  期间费用率有所提升，经营活动现金流改善：2015年前三季度，公司期间费用率为18.10%，同比提升6.23个百分点；其中销售费用率下降0.29个百分点至2.24%，管理费用率上升4.07个百分点至11.90%（股权激励费用增加），财务费用率上升2.45个百分点至3.96%（电站运营规模增加）。公司2015年前三季度存货周转天数同比增加45天至102天左右，应收账款周转天数同比增加24天至110天左右。公司2015年三季度末资产负债率为64.75%，增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流入7761万元，同比2014年前三季度的净流入5583万元有所改善。  投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.42元、0.73元和1.02元，业绩增速高达64%、74%和41%，对应PE分别为33.0倍、18.9倍和13.5倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价18元，对应于2016年25倍PE。  风险提示：政策不达预期；项目资源不达预期；地面电站并网或发电量不达预期；融资不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：旷达科技三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入1,1781,4251,7442,3293,2144,111货币资金714754493-2341,2983,513 增长率15.26%21.0%22.4%33.5%38.0%27.9%应收款项4036245877721,0651,363营业成本-857-1,028-1,246-1,549-1,900-2,271存货171195261283348416 %销售收入72.8%72.1%71.4%66.5%59.1%55.2%其他流动资产58123164172180188毛利3213974987801,3141,840流动资产1,3461,6961,5059932,8915,480 %销售收入27.2%27.9%28.6%33.5%40.9%44.8% %总资产69.3%59.5%43.6%14.1%22.4%27.8%营业税金及附加-8-9-10-14-19-24长期投资446666 %销售收入0.7%0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产5138821,5735,6959,67713,894营业费用-33-43-52-58-64-70 %总资产26.4%31.0%45.6%80.7%74.8%70.4% %销售收入2.8%3.0%3.0%2.5%2.0%1.7%无形资产71189243236230224管理费用-115-134-164-214-222-226非流动资产5961,1531,9476,06210,03814,249 %销售收入9.8%9.4%9.4%9.2%6.9%5.5% %总资产30.7%40.5%56.4%85.9%77.6%72.2%息税前利润（EBIT）1652112724941,0091,520资产总计1,9422,8493,4527,05512,92919,729 %销售收入14.0%14.8%15.6%21.2%31.4%37.0%短期借款01603252462,5605,486财务费用10-7-30-137-424-714应付款项2468369181,0771,3381,612 %销售收入-0.8%0.5%1.7%5.9%13.2%17.4%其他流动负债315569155115141资产减值损失-12-18-24-19-23-25流动负债2771,0511,3121,4784,0137,239公允价值变动收益000000长期贷款002303,3106,1599,045投资收益010000其他长期负债170000 %税前利润0.0%0.5%0.0%0.0%0.0%0.0%负债2781,0581,5424,78810,17216,284营业利润163187218338562781普通股股东权益1,6531,7661,8842,2372,7183,395 营业利润率13.8%13.1%12.5%14.5%17.5%19.0%少数股东权益112522273647营业外收支300111负债股东权益合计1,9422,8493,4487,05212,92619,726税前利润166187218339563782 利润率14.1%13.1%12.5%14.6%17.5%19.0%比率分析所得税-33-37-47-58-73-942012201320142015E2016E2017E 所得税率19.9%19.8%21.6%17.1%13.0%12.0%每股指标净利润133150171281490688每股收益(元)0.5200.5700.6700.4200.7301.020少数股东损益5635812每股净资产(元)6.6117.0637.5373.3794.1055.127归属于母公司的净利润128144168276482676每股经营现金净流(元)0.7900.4500.5401.0202.2503.590 净利率10.9%10.1%9.6%11.9%15.0%16.4%每股股利(元)0.0000.0000.1000.1000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率7.82%8.08%8.94%12.35%17.70%19.93%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率6.65%5.00%4.89%3.92%3.72%3.43%净利润134149171282490688投入资本收益率14.07%14.13%10.88%6.79%8.63%9.26%少数股东损益0005812增长率非现金支出67911223126771,073营业总收入增长率15.26%20.94%22.36%33.57%37.97%27.93%非经营收益-7238137423715EBIT增长率19.06%27.36%29.35%81.45%104.04%50.66%营运资金变动3-130-195-55-101-98净利润增长率6.20%10.40%18.20%64.00%74.00%40.70%经营活动现金净