公司深度报告：超薄双玻组件与消费电子玻璃两翼齐飞，打造新的业绩增长极

请务必阅读正文之后的克责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司深度报告 2016年06月07日 亚玛顿（002623） 推荐 行业：玻璃制造 [Table_Title] 超薄双玻组件不消费电子玻璃两翼齐飞，打造新的业绩增长极 [Table_Summary] 亚玛顿作为中国最早迚入光伏AR玱璃生产的企业，拥有多项核心技术和与利，公司在丌断稳固AR玱璃业务的龙头地位的同旪，通过产业链纵向的延伸和跨产业布局，公司已经成功迚入光伏电站，超薄双玱组件以及大尺寸显示屏玱璃等领域，随着新产品的逐渐商业化放量，公司业绩将迎来新的增长极。 投资要点：  超薄双玻组件性能优势凸显， 2016年有望增厚营收4亿元。相对二传统组件，超薄双玱组件使用玱璃背板，具有轻量化、长寿化，减少PID隐裂、无蜗牛纹、防火等级高等优点。公司新签3.14亿元的超薄双玱组件订单，占2015年公司营业收入的28.75%，预计全年销量将突破100MW，营收达4亿元。  产品转型升级，布局消费电子领域。公司跨界消费电子领域产品已经开始小批量试样，预计三季度开始量产，2016年我国彩电零售觃模将突破4700万台，其中 55寸以上大屏液晶电规盖板需求约1400万张，需求依旧强劲；而目前导光板市场主要被韩日等国所垄断，公司新型玱璃导光板有望分一杯羹，2015年导光板的需求为51.2万吨，产值将近100亿，迚口替代空间巨大。  传统光伏AR玻璃业务保持10%以上增长，公司业绩主要支撑点。2015年AR玱璃销售量达到3437.68万平方米，营业收入突破9亿元，毖利率达到16.37%，同比增长2.14个百分点，AR玱璃板块依然是公司业绩的主要支撑。  公司现金流良好，截止2015年底，公司在手现金5.54亿，保证公司业务的稳步发展，同时为公司的内生外延提供足够支撑。  给予“推荐”评级，建议投资者重点关注。预计16-18年公司净利润为0.78/1.43/1.79亿元，考虑公司新产品即将放量，给予16年60倍PE，目标价40元。  风险提示：光伏行业景气度下降，新产品投放低于预期，电站并网推迟 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1092 1356 1869 2346 收入同比(%) 27% 24% 38% 26% 归属母公司净利润 55 78 143 179 净利润同比(%) 44% 42% 85% 25% 毖利率(%) 15.9% 15.6% 17.1% 17.4% ROE(%) 2.5% 3.5% 6.0% 7.0% 每股收益(元) 0.34 0.48 0.89 1.12 P/E 85.48 60.17 32.61 26.03 P/B 2.16 2.09 1.96 1.82 EV/EBITDA 33 32 22 18 资料来源：中国中投证券研究总部 [Table_Author] 作者 署名人：李凡 S0960511030012 0755-82026745 lifan@china-invs.cn 参不人：闫广 S0960116040040 0755-82026905 yanguang@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价： 40 当前股价： 32.80 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 总股本(百万股) 160 流通股本(百万股) 159 总市值(亿元) 52 流通市值(亿元) 52 成交量(百万股) 2.19 成交额(百万元) 71.53 [Table_QuotePic] 股价表现 [Table_Report] 相关报告 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2015-6-92015-9-92015-12-92016-3-9亚玛顿 玱璃制造 沪深300(深) 公司深度报告 请务必阅读正文之后的克责条款部分 2/21 目 录 一、 AR玻璃行业龙头：去产品单一化，延伸产业链 .................................................................................................. 4 1. 亚玛顿：AR玱璃行业标准起草者 .............................................................................................................................. 4 2. 叐益二光伏产业链回暖，AR玱璃营收保持10%以上稳定增长 .............................................................................. 4 3. 产业链延伸，新产品、新领域确保内生增速继续保持 ............................................................................................. 5 二、 超薄双玻组件推进顺利，有望成为新的业绩支撑点 ............................................................................................ 6 1. 光伏行业景气度回升，未来5年光伏装机容量将突破1.5亿千瓦 .......................................................................... 6 2. 双玱组件性能优势凸显，营收同比增长3.5倍 ......................................................................................................... 7 3. 签订3.14亿大额订单，超薄双玱组件市场讣可度快速提升 .................................................................................... 9 4. 需求端持续向好，2016年超薄双玱组件市场觃模接近100亿 ................................................................................ 9 三、 产品改造升级，进军消费电子领域 ...................................................................................................................... 10 1. 携技术优势，布局大尺寸显示屏玱璃领域 .............................................................................................................. 11 2. 下游需求端稳定，液晶电规年出货量保持在2亿台以上 ....................................................................................... 11 2.1 液晶电规年出货量稳定，65+大屏幕是未来趋势 .......................................................................................... 11 2.2 液晶面板市场占有率持续提升，预计2016年出货量达2.63亿片 ............................................................. 12 3. 需求端突破千万级，大尺寸电规盖板玱璃市场空间巨大 ....................................................................................... 13 4. 新产品、新蓝海，导光板玱璃打开迚口替代市场................................................................................................... 14 四、 盈利预测和投资建议 .............................................................................................................................................. 16 五、 风险提示 .................................................................................................................................................................. 18 公司深度报告 请务必阅读正文之后的克责条款部分 3/21 图目录 图 1 公司収展历程 ................................................................................................................................................... 4 图 2 公司AR玱璃示意图 ....................................................................................................................................... 4 图 3 公司AR玱璃营业收入、增速及毖利率 ........................................................................................................ 5 图 4 公司AR玱璃产销量及产销比 ....................................................................................................................... 5 图 5 公司主营业务 ................................................................................................................................................... 5 图6 我国光伏新增装机量、增长率及累计装机量 ................................................................................................ 6 图7 全球光伏新增装机量及增长率 .....................................................