三祥新材（603663）公司深度报告 2021年02月04日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年02月04日 目前股价 14.55 总市值（亿元） 28.00 流通市值（亿元） 27.91 总股本（万股） 19,246 流通股本（万股） 19,179 12个月最高/最低 22.22/10.45 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<成本推动电熔氧化锆价格上涨 盈利稳步提升>> 2017-08-16 锆业龙头携手宁德时代 锆镁双主业两翼齐飞 ——三祥新材（603663）公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 598.53 761.08 732.32 1,153.18 1,533.47 (+/-%) 46.75% 27.16% -3.78% 57.47% 32.98% 净利润（百万元） 74.18 82.71 78.19 123.71 187.01 (+/-%) 37.35% 11.50% -5.46% 58.20% 51.17% 摊薄EPS（元/股） 0.39 0.43 0.41 0.64 0.97 PE 37.50 33.49 35.80 22.63 14.97 资料来源：长城证券研究所 ◼ 锆行业龙头标的 募投项目助力公司长远发展：公司是电熔氧化锆行业龙头，有效产能2.6万吨，高纯电熔锆品位99.8%全球领先；铸造改性材料产能2万吨；子公司辽宁华锆拥有海绵锆产能3000吨，二期规划2000吨，是国内乃至亚洲最大的工业级海绵生产企业；纳米氧化锆产能2000吨；子公司辽宁华祥规划10万吨氧氯化锆产能已获批，一期2万吨产能在建，产能规模领先全国，首创沸腾氯化法，品质更优更环保；特种陶瓷产能1500吨在建，其中含1200吨氧化锆泡沫陶瓷，300吨用于义齿市场的氧化锆瓷块。 ◼ 携手动力电池巨头宁德时代 切入镁合金领域：2020年8月，公司与宁德时代等数家企业共同投资镁合金项目，公司持股占比35%，是第一大股东。根据我们调研了解，该项目前期布局镁合金建筑模板领域，同时进行镁合金动力电池包外壳的推广，待下游应用推广到一定程度后再正式布局镁合金电池包外壳领域。 ◼ 原材料及水电能源奠定公司成本优势：公司作为大型锆企，与上游矿企采购原材料享受优惠价格，同时公司专门成立福州三祥从事锆英砂中尾矿业务，奠定公司成本优势。公司生产主要耗用能源为电力，而全资子公司杨梅州电力从事水力发电业务，供应电量能够满足公司生产的大部分需求，进一步扩大了公司的成本优势。 ◼ 国内核电项目重启 有望推动辽宁华锆核级海绵锆业务：子公司辽宁华锆拥有核级海绵锆生产能力，此前产品主要出口美国，随着国内碳排放监管加强、核电项目重启，根据我们测算，每年国内核级海绵锆需求量超过1500吨，公司有望受益于政策变化，正式切入国内核级海绵锆领域。 ◼ 纳米氧化锆项目投产 5G时代陶瓷背板市场或将逐渐放量：随着5G时代来临，具备屏蔽电磁波特性的金属机身逐渐被淘汰，手机材料主要转向玻璃及陶瓷材料。目前由于陶瓷材料良率较低，尽管性能手感更加优异，但仅在高端机型有所应用，但随着技术不断提升，未来成本有望逐渐下降，-50%0%50%100%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01三祥新材有色金属沪深300盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 有色金属 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 陶瓷背板或将下沉至中低端手机市场。公司近期投产的2000吨纳米氧化锆项目可用于手机陶瓷背板领域，未来市场空间广阔。 ◼ 特种陶瓷项目启动 人口老龄化推动义齿市场增长：2020年12月公司发布增发预案，募集资金用于1500吨特种陶瓷及先进陶瓷研发实验室建设。募投产能其中含1200吨氧化锆泡沫陶瓷，300吨用于义齿市场的氧化锆瓷块。目前中国老龄化的不断加剧，根据预测，到2030年，60岁以上人口占比将达到25%左右，老年人普遍存在牙齿受损严重乃至脱落的情况，而随着消费能力以及消费理念的升级，现代人对于口腔医疗的重视程度远超以往，补牙以及种牙市场前景广阔。 ◼ 投资建议：公司是国内锆行业龙头标的，电熔锆技术全球领先，原材料及水电能源奠定稳固成本优势。目前公司多个募投项目以及对外投资项目稳步推进，未来2-3年内业绩有望迎来爆发。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.41、0.64、0.97元/股，对应PE分别为36倍、23倍、15倍。 ◼ 风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 国内优质电熔锆龙头标的 水电资源铸就成本优势 ......................................................... 6 1.1 立足高品质电熔氧化锆 布局锆系列全品类战略 .................................................... 6 1.2 专注主业业绩稳健增长 新增业务拓宽盈利空间 .................................................. 7 2. 携手动力电池巨头宁德时代 切入镁合金领域 ............................................................... 10 2.1 成本及性能更加优异 镁合金建筑模板或部分替代铝合金材料 ......................... 10 2.2 全球新能源汽车市场蓬勃发展 电池包外壳轻量化或成未来镁合金重要应用领域 11 3. 募投项目同步推进 公司业绩有望再上新台阶 ............................................................... 14 3.1 锆英砂进口依赖度较高 疫情消退后价格有望回暖 ............................................ 14 3.2 电熔氧化锆龙头地位稳固 生产技术全球领先 .................................................... 17 3.3 收购辽宁华锆 公司成为工业级海绵锆龙头 ........................................................ 19 3.4 核电重启有望带动核级锆需求增长 ........................................................................ 21 3.5 募投氯化法氧氯化锆项目 达产后公司氧氯化锆产能跃居全球首位 ................. 23 3.6 纳米氧化锆项目顺利投产 5G时代陶瓷背板有望逐渐放量 ............................... 24 3.7 募投特种陶瓷项目启动 锆产业链下游进一步拓展 ............................................ 26 3.8 铸造改性材料需求或稳中有升 ................................................................................ 28 4. 业务拆分 ............................................................................................................................. 30 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 31 5.1 附：盈利预测表 ........................................................................................................ 31 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司历史沿革 ................................................................................................................... 6 图2：公司股权结构 ................................................................................................................... 6 图3：公司业务布局 ................................................................................................................... 7 图4：公司营收及增速 ............................................................................................................... 8 图5：公司归母净利润及增速 ................................................................................................... 8 图6：产品销量情况 ................................................................................................................... 8 图7：2020H1公司主营业务占比 ............................................................................................. 8 图8：公司主要产品营收与增速 ............................................................................................... 8 图9：公司经营费用情况 ........................................................................................................... 9 图10：各业务毛利情况 ............................................................