请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级: 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号:S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话:021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势(最近1年) 资料来源:聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价(元) 14.58 一年内最高/最低价(元) 28.44/13.53 市盈率(当前) 31.19 市净率(当前) 2.89 总股本(亿股) 2.15 总市值(亿元) 31.34 资料来源:聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport] 锆基材料奠定扎实基础 镁铝新材料打开成长空间 锆系产品价格上涨,2021年公司业绩创历史新高 子公司携手宁德时代电机发力电动船舶 轻量化业务再下一城 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司归母净利润增长54.98%,创历史最佳业绩。根据公司公告,2021年公司实现营业收入7.89亿元,同比增长7.65%,实现归母净利润1.00亿元,同比增加54.98%,实现扣非归母净利润0.99亿元,同比增长66.19%;2021年公司业绩创历史新高,符合市场预期。 ⚫ 锆系产品量价齐升 助推公司业绩高增。受益于锆英砂价格上涨以及下游的旺盛需求,2021年公司锆系产品产销表现优异,实现营业收入5.90亿,同比增长4.68%,产量、销量分别达到1.99、2.05万吨,同比增长9.40%、11%,公司产品结构持续优化,毛利率增长3.78%至32.43%。目前,公司主要产品电熔锆、海绵锆价格分别为4.63、23.5万元/吨,与21年初相比上涨98.92%、60.96%;由于下游旺盛需求以及原料价格,行业内锆系制品提价频频,锆系制品价格或将维持高位,叠加公司技术优势以及自有水电站的成本优势,公司业绩有望再上新的台阶。 ⚫ 锆产业链全面布局 新增产能投放在即。目前,公司拥有电熔锆产能2.6万吨,工业级海绵锆产能3000吨,是电熔锆及海绵锆行业绝对龙头,并向海绵锆下游布局锆基非晶合金。此外,公司通过投建10万吨氧氯化锆项目切入化学锆市场,并向下游延伸,布局纳米氧化锆以及特种陶瓷。至此,公司已构建电熔锆、化学锆两条产业链,有望形成良好的协同效应。公司产能正加速扩张,一期1000吨纳米氧化锆正逐步达产,一期2万吨氧氯化锆已进入试产阶段,预计今年上半年投产,1500吨特种陶瓷项目正在积极建设中,此外还有二期2000吨海绵锆规划产能,新增产能的释放将进一步巩固公司龙头地位。 ⚫ 携手宁德时代 镁铝新材料打开业绩成长空间。公司与宁德时代、江苏万顺机电等几家企业成立宁德文达镁铝科技有限公司,公司持股35%。目前,工厂压铸单元已成功试车,电池端板产品已获确认型订单,并已成功导入宁德时代多个牌号产品;同时,计划进军镁合金建筑模板及轻量化电动船舶领域,镁铝新材料业务有望打开公司长期成长空间。 ⚫ 股票期权与限制性股票激励落地,彰显公司发展信心。公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向中层管理人员、核心骨干人员等激励对象授予总计252万股,其中股票激励128.9万股,限制性股票激励123.1万股,首次授予股票期权的行权价格16.65元,首次授予限制性股票的授予价格8.33元;业绩考核标准为以2019年、2020年、2021年三年净利润算术平均值为基数,2022-2024年净利润增长率不低于50%、100%、150%。再次进行激励有利于调动公司核心团队的积极性,建立长期有效的奖励机制,更彰显公司长期发展信心。 -0.500.5121-Apr2-Jul12-Sep23-Nov3-Feb16-Apr三祥新材沪深300 [Table_Title] 量价齐升助力业绩创新高 “锆+镁”双主业打开成长空间 [Table_ReportDate] 三祥新材(603663)公司简评报告 | 2022.04.21 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 投资建议:随着公司锆系列产品产能的扩张,以及镁铝合金业务的发展,公司业绩预计将逐步释放,公司营业收入有望在2022-2024年达到16.20、19.83、22.43亿元,归母净利润分别为1.87、2.34、2.88亿元,EPS分别为0.87、1.09、1.34。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示:疫情反复 原材料价格上涨 新建产能投放不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(亿元) 7.89 16.20 19.83 22.43 营收增速(%) 7.65% 105.32% 22.38% 13.11% 净利润(亿元) 1.00 1.87 2.34 2.88 净利润增速(%) 54.98% 86.58% 24.84% 22.97% EPS(元/股) 0.51 0.87 1.09 1.34 PE 28.59 16.72 13.39 10.89 资料来源:Wind,首创证券 公司简评报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 587.14 822.29 1,010.13 1,195.86 经营活动现金流 187.24 205.73 218.19 231.18 现金 113.78 125.00 148.06 171.93 净利润 106.79 187.49 234.06 287.83 应收账款 95.51 165.55 231.06 286.08 折旧摊销 45.35 49.76 57.63 65.38 其它应收款 1.08 0.58 0.47 0.71 财务费用 13.56 47.15 46.01 51.81 预付账款 12.34 16.36 20.59 20.61 投资损失 1.07 -26.00 -45.00 -62.33 存货 169.56 269.78 310.93 364.18 营运资金变动 19.36 -63.69 -89.22 -128.76 其他 29.36 23.60 20.59 22.10 其它 1.11 11.01 14.71 17.25 非流动资产 950.29 1,075.80 1,174.63 1,270.93 投资活动现金流 -241.05 -156.29 -116.64 -99.75 长期投资 55.41 55.41 55.41 55.41 资本支出 -35.42 230.00 210.00 210.00 固定资产 538.84 655.16 741.20 818.10 长期投资 -50.17 0.00 0.00 0.00 无形资产 118.02 143.23 167.46 190.73 其他 -155.46 -386.29 -326.64 -309.75 其他 45.44 40.78 37.30 39.04 筹资活动现金流 99.91 -38.22 -78.49 -107.56 资产总计 1,537.42 1,898.09 2,184.76 2,466.79 短期借款 -24.77 6.28 -5.20 2.14 流动负债 237.78 392.58 455.45 490.41 长期借款 -48.01 6.30 -6.45 -3.44 短期借款 67.11 73.39 68.19 70.33 其他 172.68 -50.79 -66.84 -106.26 应付账款 56.94 125.84 163.50 188.18 现金净增加额 46.10 11.22 23.06 23.87 其他 33.59 45.23 49.63 44.17 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 111.92 156.12 168.84 158.30 成长能力 长期借款 83.70 90.00 83.55 80.11 营业收入 789.21 1620.38 1983.04 2242.98 其他 28.21 33.25 35.98 37.10 营业利润 131.06 242.37 299.60 368.17 负债合计 349.69 548.70 624.28 648.71 归属母公司净利润 100.49 187.49 234.06 287.83 少数股东权益 104.55 114.42 128.30 144.51 获利能力 归属母公司股东权益 1,083.18 1,234.97 1,432.17 1,673.58 毛利率 31.04% 30.28% 28.77% 29.78% 负债和股东权益 1,537.42 1,898.09 2,184.76 2,466.79 净利率 12.73% 11.57% 11.80% 12.83% 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 14.63% 15.89% 16.72% 营业收入 789.21 1,620.38 1,983.04 2,242.98 ROIC 12.80% 21.84% 22.29% 23.53% 营业成本 544.27 1,129.73 1,412.53 1,575.12 偿债能力 营业税金及附加 8.08 16.20 18.44 21.98 资产负债率 22.75% 28.91% 28.57% 26.30% 营业费用 15.75 39.54 42.64 52.71 净负债比率 12.60% 5.10% 13.59% 14.31% 研发费用 32.74 66.44 78.92 91.29 流动比率 2.47 2.09 2.22 2.44 管理费用 53.08 110.02 131.08 148.71 速动比率 1.76 1.41 1.54 1.70 财务费用 12.79 47.15 46.01 51.81 营运能力 资产减值损失 0.12 3.00 4.21 3.66 总资产周转率 0.55 0.94 0.97 0.96 公允价值变动收益 0.36 1.15 0.82 1.04 应收账款周转率 7.46 12.41 10.00 8.67 投资净收益 -1.07 26.00 45.00 62.33 应付账款周转率 10.73 17.73 13.71 12.76 营业利润 131.06 242.37 299.60 368.17 每股指标(元) 营业外收入 0.02 0.39 0.19 0.20 每股收益 0.51 0.87 1.09 1.34 营业外支出 10.58 7.90 6.95 8.48 每股经营现金 0.87 0.96 1.02 1.08 利润总额 120.51 234.87 292.84 359.89 每股净资产 5.04 5.75 6.66 7.79 所得税 13.72 37.51 44.89 55.86 估值比率 净利润 106.79 197.36 247.95 304.04 P/E 28.59 16.72 13.39 1