汽轮摩轮携手共进，国内国外两翼齐飞

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200920102011E 2012E2013E摊薄每股收益(元) 0.237 0.467 0.675 0.879 1.112 每股净资产(元) 2.94 3.26 3.84 4.62 5.63 每股经营性现金流(元) 0.44 0.82 0.96 1.29 1.60 市盈率(倍) 63.50 32.23 22.30 17.12 13.53 行业优化市盈率(倍) 51.56 51.56 51.56 51.56 51.56 净利润增长率(%) 212.83%96.99%44.54% 30.24%26.56%净资产收益率(%) 8.05%14.32%17.59% 19.04%19.77%总股本(百万股) 284.35 284.35 284.35 284.35 284.35 来源：公司年报、国金证券研究所 汽轮摩轮携手共进，国内国外两翼齐飞 2011年04月18日 万丰奥威 (002085 .SZ) 汽车零配件行业 评级：买入 维持评级 公司研究投资逻辑  出口业务将快速增长：我国铝车轮制造具有突出的全球竞争力，且当前全球经济尤其欧美经济已实现持续复苏，汽车销量迅速回升，对我国相关汽车零部件的需求也必然快速增长。万丰奥威出口收入占比高达近50%，当前背景下，公司出口业务保持快速增长具有很高确定性；  国内业务空间大，万丰份额有望提升：无论从OEM市场还是AM市场，国内铝车轮都仍存在巨大的发展空间。公司拥有突出的规模优势、研发优势和资本优势，但当前国内市场份额仍仅为9%左右，随着公司对国内市场开发力度的加强，公司国内市场份额有望获得明显提升，国内业务规模同样也将快速增长；  拟注入摩轮资产不仅可显著增厚业绩，更可强化协同效应：万丰摩轮是全球最大的摩托车铝轮制造商，拥有强大的规模优势、客户资源优势，盈利能力也非常突出。根据已公布的预案，摩轮资产注入将可显著增厚公司业绩。不仅如此，摩轮注入还将有效强化公司汽轮摩轮业务的协同效应，促进公司经营效益的进一步提升。 投资建议  公司是国内铝车轮第二大企业，资产注入完成后又将成为全球摩轮老大，公司未来将形成汽轮摩轮两大业务携手共进，国内国外市场两翼齐飞的良好格局，无论成长性还是盈利能力方面都将有诸多亮点。公司当前股价对应2011年21倍PE，但考虑摩轮资产即将注入，注入后对应PE仅为17倍，低估明显，我们建议“买入”。 盈利预测与估值  不考虑摩轮注入影响，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.88元、1.11元。我们给予公司未来6-12个月20.4元目标价位，相当于2011年30倍PE（注入完成后为24倍）。 风险  海外经济下行风险、国内汽车市场超预期下滑风险、摩轮注入严重推迟乃变故风险。 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：14.35元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 261.88总市值(百万元) 4,080.42年内股价最高最低(元) 15.96/7.08沪深300指数 3358.94中小板指数 7184.78 相关报告 1.《淡季业绩仍有较快增长》，2011.4.14 成交金额（百万元）7.089.0811.0813.0815.08100419100714101014110105110406人民币(元)0100200300400500成交金额万丰奥威国金行业沪深300 吴文钊 分析师 SAC执业编号：s0630511010003 (8621)61038231 wuwz@gjzq.com.cn 此报告仅供汇添富基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究内容目录 中国铝轮具有突出的全球竞争力....................................................... 4 铝车轮是乘用车主流装备............................................................................. 4 中国铝轮具有突出的全球竞争力.................................................................. 5 反倾销挡不住中国铝轮行销世界.................................................................. 7 万丰出口业务有望保持快速增长....................................................... 8 出口收入占比高，客户结构不断优化........................................................... 8 全球经济复苏将带动公司出口业务快速增长................................................ 9 人民币升值对公司出口无实质性阻碍......................................................... 11 国内业务空间巨大，万丰份额 有望提升......................................... 12 国内市场容量仍有巨大成长空间................................................................ 12 万丰奥威竞争优势突出，市场份额有望提升.............................................. 13 锻造轮有望成为新的业绩增长点................................................................ 16 拟注入摩轮资产将可显著增厚公司业绩.......................................... 17 摩轮业务仍具有长期成长空间.................................................................... 17 万丰摩轮优势突出，盈利能力强................................................................ 19 摩轮注入不仅能增厚业绩，更可强化协同效应........................................... 20 盈利预测与估值.............................................................................. 21 盈利预测.................................................................................................... 21 估值与投资建议.......................................................................................... 21 风险提示........................................................................................ 22 全球经济下行风险...................................................................................... 22 国内汽车销量超预期下滑风险.................................................................... 22 摩轮资产注入推迟或变更风险.................................................................... 22 附录：三张报表预测摘要............................................................... 24 图表目录 图表1：钢制轮毂示例..................................................................................... 4 图表2：铝合金轮毂示例................................................................................. 4 图表3：铝轮与钢轮优缺点比较...................................................................... 4 图表4：铝轮毂生产工艺分类及特点............................................................... 5 图表5：万丰奥威2010年主营业务成本构成.................................................. 6 图表6：近年国内外铝价对比.......................................................................... 6 图表7：万丰与Supeirior铝轮平均成本比较（元/只）.................................... 7 图表8：万丰与Supeirior铝轮平均价格比较（元/只）.................................... 7 图表9：2009年全球铝轮产量分布................................................................. 7 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究图表10：2009年中国铝轮销售区域分布........................................................ 7 图表11：万丰奥威近年国外营收及增速（百万）........................................... 8 图表12：万丰奥威近年国外营收占比...................................