24年报点评：金锑两翼齐飞，业绩有望持续增长

l24 全年归母净利润 8.47 亿元，同比+73% 公司发布 2024 年年报：2024 年公司虽然遇到停产影响，导致自产金锑产销量有所下降，但公司成本控制能力较强，叠加金锑价格上行明显，依然创造了历史最好业绩：实现营业收入 278 亿元，同比增加 19%；实现归母净利润 8.47 亿元，同比+73%，创历史新高。2024 年公司拟每 10 股派发现金红利 2.30 元（含税），分红总额 2.76 亿元，分红比例为 33%，彰显投资价值；同时以资本公积金转增股本，向全体股东每 10 股转增 3 股，不送红股。 l产量：25 年预计存在同比增量 2024 年，公司共生产黄金 46.33 吨，同比减少 2.87%，其中自产金 3.705 吨，同比减少 6.13%，生产锑品 29,209 吨，同比减少 6.15%，其中自产锑 15,227 吨，同比减少 13.2%；生产钨品 1,008 标吨，同比增加 7.12%。 根据 2025 年公司经营计划，公司计划生产黄金 72.48 吨，锑品3.95 万吨，同比 2024 年完成的实际产量分别提升 56%和 35%，有望进一步增厚公司业绩。 l价格：金锑价格有望进一步提升 公司占据金锑优势赛道，牢牢把握以黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业的战略定位，随着金锑价格继续稳中有升（2025 年至今，黄金上涨 21%，锑锭价格上涨 73%），公司业绩有望逐步进入释放期。同时由于出口管制影响，24 年报中显示，公司手握 3742 吨锑品库存，锑价上行过程中有望确认可观的库存收益。 我们认为：黄金在美债替代的大逻辑下，依然存在继续上行的空间，2025 年或升至 900 元/g 以上；锑存在供需硬缺口，价格中枢有望持续上移。 l盈利预测 我们预计 2025-2027 年，随着金锑价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，预计归母净利润为 21.01/25.56/32.12 亿元，YOY为 148%/22%/26%，对应 PE 为 14.59/11.99/9.54，维持“买入”评级。 l风险提示 金锑价格超预期下跌等。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表