市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司深度报告 2023年3月26日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 20.00 总股本/流通股本（亿股） 16.27 / 16.04 总市值/流通市值（亿元） 325 / 321 52周内最高/最低价 27.06 / 13.00 资产负债率(%) 55.9% 市盈率 19.42 第一大股东 横店集团控股有限公司 持股比例(%) 50.6% 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:魏欣 SAC登记编号:S1340123020001 Email:weixin@cnpsec.com 横店东磁(002056) 光伏锂电为翼，磁材龙头再出发 ⚫ 投资要点 “磁材”+“新能源”产业群助力公司迈入发展快车道。公司成立于1980年，2006年在深交所上市，目前主要围绕磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群开展业务，2020年光伏业务取代磁材业务成为公司业绩增长的主要推动力，2021/2022年营收整体增速为55.53%/54.28%，公司迈入发展快车道。 光伏市场蓬勃发展，公司深耕市场迎红利期。全球光伏市场持续景气，未来3年欧洲光伏市场的年化平均增速或将达到34.58%，超过全球平均增速。公司自2011开发欧洲市场，目前公司组件产品约有80%出口到欧洲，凭借其长期深耕欧洲市场的美誉度、完善的本地化销售网络和特色黑组件产品，公司充分受益欧洲光伏市场的发展。根据公司产能规划，新投资年产12GW新型高效电池项目投产后，2025年公司光伏产品出货量或将达到16.2GW，一期项目为TopCon路线，目前效率在24.8%左右，未来仍有提升空间，PERC效率最高可达24%以上，处于行业内领先水平。 磁材业务全方位发展，向下游延伸+开发新型磁材。公司磁材业务全方位发展，横向上，积极开发金属软磁粉芯、纳米晶等增长潜力较大的品种。纵向上，公司通过外延并购诚基电子和前期布局向下游振动器件、电感、射频器件等产业延伸。其中永磁铁氧体市占率稳步提升，金属软磁粉芯受益于光伏和新能源市场，有望成为支撑公司磁材业务发展的新动能；器件业务在新建高效一体电感项目投产后，将新增51.2亿只一体电感的产能。 小动力锂电池前景广阔，电动工具是公司下阶段主要发力点。公司锂电产品主要用于电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力细分市场。电动二轮车在上游碳酸锂价格下降后有望恢复增长态势，电动工具市场受益于国外头部企业产能转向车用动力电池和下游企业供应链迁入国内等因素发展较快，2026年出货规模增至60GWh，相比2021年仍有1.7倍的增长空间。 ⚫ 盈利预测： 预计2023/2024/2025年公司归母净利润为20.25/26.91/34.82亿元，对应EPS为1.24/1.65/2.14元，对应PE为16.07/12.09/9.34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。通过分部估值法，我们认为公司2023年合理估值为23倍PE，目标价为28.52元。 ⚫ 风险提示： 市场风险，技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、经营管理风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -22%-10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%2022-032022-062022-082022-102023-012023-03横店东磁有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19451 23684 29614 37860 增长率(%) 54.28 21.76 25.04 27.84 EBITDA（百万元） 2238.32 2443.25 3191.72 3988.97 归属母公司净利润（百万元） 1669.27 2025.05 2691.33 3482.33 增长率(%) 48.98 21.31 32.90 29.39 EPS(元/股) 1.03 1.24 1.65 2.14 市盈率（P/E） 19.49 16.07 12.09 9.34 市净率（P/B） 4.20 3.33 2.61 2.04 EV/EBITDA 11.80 11.17 7.16 4.87 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 公司介绍 .................................................................................. 5 1.1 公司介绍及历史沿革 .................................................................... 5 1.2 股权结构：大股东集中控股 ............................................................... 6 1.3 财务分析：营收净利双增，光伏成主要推动力 ............................................... 7 2 光伏市场蓬勃发展，公司深耕市场迎红利期 ..................................................... 9 2.1 全球光伏市场蓬勃发展，欧洲市场需求旺盛 ................................................. 9 2.2 深耕欧洲市场，三大优势巩固市场地位 .................................................... 10 2.3 产能扩张+重视研发，光伏业务紧跟市场 ................................................... 12 3 磁材+器件全方位发展 ...................................................................... 13 3.1 永磁稳步发展，市占率逐步提升 .......................................................... 13 3.2 高景气下游驱动软磁业务新增长 .......................................................... 15 3.3 器件业务开拓新领域 .................................................................... 16 4 小动力锂电池发展进入快车道 ................................................................ 17 5 盈利预测与估值 ........................................................................... 19 5.1盈利预测 .............................................................................. 19 5.2 分部估值：2023年目标价格约为28.52元 .................................................. 19 6 风险提示 ................................................................................. 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 公司发展历程 ................................................................... 5 图表2： 磁材产业群相关产品 ............................................................. 6 图表3： 锂电相关产品 ................................................................... 6 图表4： 光伏相关产品 ................................................................... 6 图表5： 公司股权结构 ................................................................... 7 图表6： 2017-2022年公司营收情况（亿元） ................................................ 7 图表7： 2017-2022年公司归母净利润情况（亿元） ........................................... 7 图表8： 2017-2022年公司分业务营收情况（亿元） ........................................... 8 图表9： 2017-2022年光伏和磁材业务营收情况（亿元） ....................................... 8 图表10： 2017-2022年公司分业务毛利率情况 ............................................... 8 图表11： 公司光伏组件单瓦毛利止跌回升（元/瓦） .......................................... 8 图表12： 2013-2022年公司三费占比（%） ................................................. 9 图表13： 2013-2022年公司研发投入（亿元） ............................................... 9 图表14： 2018-2022年公司国内外收入贡献及占比（亿元） .................................... 9 图表15： 2018-2022年公司国内外毛利贡献（亿元） .......................................... 9 图表16： 全球和欧洲新增光伏装机量(GW) ................................................. 10 图表17： 户用分布式光伏解决方案 ....................................................... 11 图表18： 常规产品M10参数 ............................................................. 11 图表19： 公司连续6年获EUPD顶级品牌光伏组件认证 ..................................... 11 图表20： 全球化布局，欧洲市场设办公室及仓库 ............................................ 12 图表21： 2017-2025E公司光伏产品出货量及预测（MW） .....