1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 磁材业务地位稳固，“光伏+锂电”产能持续扩张 ■事件：横店东磁发布2021年度报告，2021年营业收入126.07亿元、同比增长55.54%，其中2021Q4营业收入35.99亿元，同比增长38.09%、环比增长8.54%。 2021年归母净利润11.20亿元、同比增长10.54%，其中2021Q4归母净利润2.35亿元，同比减少33.56%、环比减少30.71%。2021年扣非归母净利润9.03亿元、同比减少0.84%，其中2021Q4扣非归母净利润1.45亿元，同比减少48.15%、环比减少55.08%。 ■传统优势领域“磁性材料+器件产业”，公司市占率有望持续提升，高景气需求行业“光伏+锂电产业”，公司精准布局，未来或持续增厚业绩。1）磁性材料产业：2021年公司磁性材料产业具有年产20万吨铁氧体预烧料、16万吨永磁铁氧体、4万吨软磁铁氧体、2万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业，公司磁性材料产业实现收入42.69亿元，同比增加26.39%，进一步提升了市占率并巩固了铁氧体磁性材料行业领先地位。2）器件产业：现有4万只振动马达产能，电感产能持续扩张中。3）光伏产业：公司拥有8GW电池、3.5GW组件产能，其中年产4GW高效PERC单晶电池片项目、年产2GW高效组件项目已投生产。4）锂电池产业：公司拥有2.5GWh锂电池的内部产能，持续深耕小动力市场细分领域，在不断推进重点产品与中高端客户合作的同时，海外市场开发初见成效，新投产的1.48亿支高性锂电池产能放量可期，也为后续高性能锂电池项目提供良好的放量基础。 ■主要产品下游需求旺盛。磁性材料及器件行业增速可观，光伏及锂电池行业需求有望持续高增长。据磁性材料行业协会预计，在未来几年，全球对磁性材料的需求预计达到年均10%以上的增长。据光伏行业协会预计，2022年-2025年，全球光伏年均新增装机将达到232-286GW。锂电池方面，电动两轮车锂电化、便携式储能锂电池需求、全球电动工具锂电池需求等有望持续放量。 ■磁性材料及光伏业务贡献主要收入及毛利，磁性材料业务产销稳中有增，“光伏+锂电池”产销增幅明显。（1）2021年公司营收为126.07亿元，同比增长55.54%。分业务来看，光伏业务营业收入为64.99亿元、同比增长87.41%、占总营收比例51.55%，磁性材料业务营业收入为42.69亿元、同比增长26.39%、占总营收比例33.86%。（2）2021年公司毛利为22.91亿元、毛利率为18.17%。分业务来看，光伏业务毛利为8.01亿元、毛利率为12.32%、占总毛利比例34.96%，磁性材料业务毛利为11.05亿元、毛利率为25.09%、占总毛利比例48.23%。 Table_Tit le 2022年03月18日 横店东磁（002056.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 有色金属 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 17元 股价（2022-03-17） 14.31元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23,278.25 流通市值（百万元） 22,955.17 总股本（百万股） 1,626.71 流通股本（百万股） 1,604.13 12个月价格区间 11.96/21.89元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.87 -14.26 5.14 绝对收益 -13.85 -28.84 -2.93 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tabl e_Repor t 相关报告 -18%-8%2%12%22%32%42%202 1-03202 1-07202 1-11横店东磁 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■技术创新驱动提升市场竞争力，研发费用持续提升，同时降本增效，三费费率持续降低。（1）公司共参与、主导制定各级标准 33 项。其中，主导、参与制定国际标准 13 项、国家标准 4 项、行业标准10 项、团体标准6 项。拥有有效专利 1190 件。其中，发明专利 483 件，实用新型 652 件，外观设计专利 55 件。2021年研发费用6.03亿元，同比大幅增加54.68%，主要系公司加大研发投入所致。（2）2021年公司三费合计6.15亿元，其中销售费用1.89亿元，管理费用4.36亿元，财务费用-0.1亿元。 ■产能持续扩张，未来放量可期。从公司的在建项目来看，“磁性材料+器件”方面，软磁铁氧体、电感是未来产能增速比较明显的领域，“光伏+锂电池”方面，光伏组件及锂电池是投资比较集中的领域。据公司公告，基于已有及在建项目，公司预计到2022年底，磁性材料产业达到22万吨铁氧体预烧料、16.5万吨永磁铁氧体、5万吨软磁铁氧体、及2.5万吨塑磁产能，器件产业达到10亿电感、4亿只振动器件产能，光伏产业达到9GW电池、7GW组件产能，锂电行业达到7GWh锂电池产能。公司业务处于快速扩张期，财务杠杆略高于行业平均水平，2021年资产负债率为48.6%。另外，2021年公司经营性净现金流12.85亿元，同比增加7.35%，经营业绩增长，相应带动了经营性现金流的增长。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为178.94、224.22、260.99亿元，实现净利润15.48、19.60、22.96亿元，对应EPS分别为0.95、1.21、1.41元/股，目前股价对应PE为15、11.9、10.1倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价17元/股。 ■风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8,105.8 12,607.4 17,893.9 22,421.6 26,098.9 净利润 1,013.6 1,120.4 1,548.1 1,960.3 2,295.8 每股收益(元) 0.62 0.69 0.95 1.21 1.41 每股净资产(元) 3.70 4.14 5.04 6.24 7.66 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 23.0 20.8 15.0 11.9 10.1 市净率(倍) 3.9 3.5 2.8 2.3 1.9 净利润率 12.5% 8.9% 8.7% 8.7% 8.8% 净资产收益率 16.9% 16.6% 18.9% 19.3% 18.4% 股息收益率 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 37.9% 40.8% 46.6% 38.5% 53.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/横店东磁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 事件：横店东磁发布2021年年报 横店东磁发布2021年度报告，2021年营业收入126.07亿元、同比增长55.54%，其中2021Q4营业收入35.99亿元，同比增长38.09%、环比增长8.54%。 2021年归母净利润11.20亿元、同比增长10.54%，其中2021Q4归母净利润2.35亿元，同比减少33.56%、环比减少30.71%。2021年扣非归母净利润9.03亿元、同比减少0.84%，其中2021Q4扣非归母净利润1.45亿元，同比减少48.15%、环比减少55.08%。 图1：公司年度营业收入及增速 图2：公司季度营业收入及增速 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图3：公司年度利润及增速 图4：公司季度利润及增速 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 2. 经营情况分析 公司主要从事磁性材料+器件、光伏+锂电两大产业群相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务，并且全球化布局，公司下设有 9 个事业部、18 家子公司，分布在亚洲、欧洲、美洲各地。 图5：公司的全球化布局 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%020000040000060000080000010000001200000140000020172018201920202021营业收入（万元） 营收YOY（%，右轴） -20%0%20%40%60%80%100%050000100000150000200000250000300000350000400000季度营收（万元） 季度营收同比（%，右轴） 0%10%20%30%40%50%60%02000040000600008000010000012000020172018201920202021归母净利（万元） 扣非净利（万元） 归母净利YOY（%，右轴） 扣非净利YOY（%，右轴） -100%-50%0%50%100%150%200%250%05000100001500020000250003000035000400002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 季度归母净利（万元） 季度扣非净利（万元） 季度归母净利同比（%，右轴） 季度扣非净利同比（%，右轴） 4 公司动态分析/横店东磁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 传统优势领域“磁性材料+器件产业”，公司市占率有望持续提升，高景气需求行业“光伏+锂电产业”，公司精准布局，未来或持续增厚业绩。  磁性材料产业：2021年，公司磁性材料产业实现收入42.69亿元，同比增加26.39%，进一步提升了市占率并巩固了铁氧体磁性材料行业领先地位。据公告，公司磁性材料产业具有年产20万吨铁氧体预烧料、16万吨永磁铁氧体、4万吨软磁铁氧体、2万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。其中，磁材部通过加大预烧料产线的布局，新增投资2万吨预烧料生产线，或保障公司材料的核心竞争力；永磁部通过扩产、技改、降本增效等，有望持续提升市场份额；软磁部在加大投资和技改力度的基础上，保持了锰锌和镍锌等产品在高端应用领域的市场份额，同时在磁粉芯、纳米晶等产品上具备市场竞争力；塑磁部通过橡胶磁转向中高端，注塑磁力拓高端市场，或提升高端产品的市场竞争力。  器件产业：2021年，公司器件产业实现收入5.14亿元，同比增长1.44%。据公告，公司拥有年产4亿只振动马达的产能，振动器件产销基本持稳，电感产业有序推进一体式电感、叠层电感和薄膜电感的系列投资，市场拓展初显成效，已在汽车电子和服务器领域实现批量供货，并已成功切入消费电子领域。  光伏产业：2021年，公司光伏产业实现收入64.99亿元，同比增长87.41%。据公告，公司聚焦做强组件的战略，使组件业务占比持续提升。据公司公告，公司拥有8GW电池、3.5GW组件产能，其中年产4GW高效PERC单晶电池片项目已于2021年11月投产，截止2021年12月底，项目尚处于产能爬坡期；年产2GW高效组件项目已于2021年12月建设完成并逐步投入生产。  锂电池产业：2021年，公司锂电产业实现收入8.72亿元，同比增长86.99%。据公告，公司持续深耕小动力市场细分领域，在不断推进重点产品与中高端客户合作的同时，海外市场开发初见成效，新投产的1.48亿支高性锂电池产能放量可期，也为后续高性能锂电池项目提供良好的放量基础。 主要产品下游需求旺盛。磁性材料及器