2021年年报点评：产能扩张+结构优化，锂电铜箔龙头地位稳固

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 诺德股份（600110.SH）2021年年报点评 产能扩张+结构优化，锂电铜箔龙头地位稳固 2022年04月19日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月18日，公司发布2021年年报，全年实现营收44.46亿元，同比增长106.32%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%，扣非后归母净利润3.75亿元，扭亏转盈。  资产结构优化，财务费用率下降。营收和净利：公司2021Q4营收12.10亿元,同增52.96%，环降1.51%，归母净利润为0.84亿元，同增284.66%，环降30.47%，扣非后归母净利润为0.79亿元，同增352.60%，环降25.19%。毛利率：2021Q4毛利率为25.54%，同增8.46pct，环增0.89pct，毛利率环比提升的主要原因为公司产品价格上调；净利率：2021Q4净利率为6.90%，同增4.16pct，环降2.88pct。公司Q4计提资产减值损失0.62亿元，主要包括存货和青海等老旧产线减值。费用率：公司2021Q4期间费用率为12.35%，同比-2.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.07%、3.68%、4.97%，同比变动1.84%、-1.48%、1.88%和-4.94%。财务费用率降低得益于公司资产负债率下降，21年相比22年下降了1.5pct。  产能持续扩张，单吨净利提升显著。公司21年铜箔实现营收40.86亿元，同比增长116.43%，全年销售量约3.51万吨，同比增长72.74%，我们推测Q4出货约0.95万吨。公司目前具备铜箔产能4.3万吨，随青海、惠州两大基地逐步投产，公司22年产能可达8.5万吨，我们预计其出货量约6-7万吨，保持龙头地位。公司21Q4单吨净利约1.3万元/吨，环比继续稳步提升，主要原因系下游高景气，铜箔供需相对紧张，公司产能利用率高叠加对部分客户涨价，我们预计22年供需关系持续紧张，随公司资产结构优化，其单吨财务费用将持续降低。  产品结构优化，客户结构丰富。公司主营产品为4.5/6/8微米锂电铜箔和标准铜箔，其中6微米铜箔已成长为行业主流产品，4.5微米铜箔于20年底量产成功，并在宁德时代、中创新航等头部锂电企业应用。4/4.5微米铜箔技术壁垒较高，性能优异，可有效提升电池能量密度，未来渗透率将逐步提升，公司21年4/4.5微米铜箔出货占比约20-25%，我们预计22年出货比例将提升至25%-30%。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一，凭借良好的产品质量和稳定的供货能力，积累国内外优质客户群，包含宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技、LG化学、松下、ATL、SKI等国内外主要动力电池企业，锂电铜箔领域的龙头地位稳固。  投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.33、13.73、18.72亿元，同增130.3%、47.2%、36.4%，对应估值19、13、10倍PE，考虑到公司积极扩产，4.5微米铜箔先发优势明显，维持“推荐”评级。  风险提示：新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,446 6,790 9,616 12,338 增长率（%） 106.3 52.7 41.6 28.3 归属母公司股东净利润（百万元） 405 933 1,373 1,872 增长率（%） 7421.9 130.3 47.2 36.4 每股收益（元） 0.23 0.54 0.79 1.08 PE 44 19 13 10 PB 4.7 2.5 2.1 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月18日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 10.32元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理： 叶天琳 执业证号： S0100121120027 电话： 021-60876734 邮箱： yetianlin@mszq.com 研究助理： 王一如 执业证号： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 研究助理： 李佳 执业证号： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.诺德股份(600110):Q3业绩同比大增，铜箔龙头产能不断提升 2.诺德股份(600110):铜箔龙头快速扩产，将实现量价齐升 诺德股份（600110）/金属非金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,446 6,790 9,616 12,338 成长能力（%） 营业成本 3,346 5,071 7,264 9,312 营业收入增长率 106.32 52.74 41.61 28.31 营业税金及附加 30 48 67 86 EBIT增长率 278.77 62.72 36.88 31.25 销售费用 37 41 48 49 净利润增长率 7421.93 130.33 47.18 36.35 管理费用 178 258 346 419 盈利能力（%） 研发费用 157 238 337 432 毛利率 24.73 25.32 24.46 24.53 EBIT 698 1,135 1,554 2,039 净利润率 9.11 13.74 14.28 15.18 财务费用 219 65 33 2 总资产收益率ROA 4.65 7.31 8.90 9.99 资产减值损失 -67 -100 -90 -80 净资产收益率ROE 10.55 13.15 16.14 17.99 投资收益 9 14 19 25 偿债能力 营业利润 443 1,024 1,508 2,057 流动比率 1.19 1.84 1.90 2.00 营业外收支 1 1 1 1 速动比率 1.00 1.62 1.68 1.80 利润总额 443 1,025 1,509 2,058 现金比率 0.49 1.03 1.07 1.22 所得税 38 92 136 185 资产负债率（%） 55.89 44.38 44.86 44.46 净利润 405 933 1,373 1,872 经营效率 归属于母公司净利润 405 933 1,373 1,872 应收账款周转天数 126.67 120.00 110.00 100.00 EBITDA 917 1,376 1,809 2,304 存货周转天数 52.34 50.00 45.00 40.00 总资产周转率 0.51 0.53 0.62 0.66 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,794 4,587 6,131 8,747 每股收益 0.23 0.54 0.79 1.08 应收账款及票据 1,548 2,240 2,908 3,394 每股净资产 2.21 4.08 4.90 5.99 预付款项 203 279 363 419 每股经营现金流 0.60 0.62 1.14 1.68 存货 480 695 896 1,020 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 334 442 586 716 估值分析 流动资产合计 4,359 8,242 10,884 14,297 PE 44 19 13 10 长期股权投资 666 676 684 690 PB 4.7 2.5 2.1 1.7 固定资产 2,299 2,360 2,382 2,341 EV/EBITDA 21.12 12.05 8.32 5.39 无形资产 287 307 327 347 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,346 4,514 4,547 4,448 资产合计 8,705 12,756 15,431 18,745 短期借款 2,066 2,066 2,066 2,066 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,179 1,876 2,985 4,209 净利润 405 933 1,373 1,872 其他流动负债 431 530 682 869 折旧和摊销 220 241 255 264 流动负债合计 3,676 4,472 5,733 7,145 营运资金变动 144 -294 163 615 长期借款 834 834 834 834 经营活动现金流 1,043 1,079 1,974 2,919 其他长期负债 355 355 355 355 资本开支 -561 -449 -329 -209 非流动负债合计 1,189 1,189 1,189 1,189 投资 66 -9 -7 -5 负债合计 4,865 5,662 6,923 8,334 投资活动现金流 -494 -444 -317 -189 股本 1,397 1,737 1,737 1,737 股权募资 0 2,272 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -390 0 0 0 股东权益合计 3,840 7,095 8,508 10,410 筹资活动现金流 -843 2,158 -113 -113 负债和股东权益合计 8,705 12,756 15,431 18,745 现金净流量 -296 2,793 1,544 2,616 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 诺德股份（600110）/金属非金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的