2021年一季报点评：产能扩张加速，高镍龙头地位稳固

中伟股份（300919）2021年一季报点评 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 产能扩张加速，高镍龙头地位稳固 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7440 14354 23747 33103 同比（%） 40% 93% 65% 39% 归母净利润（百万元） 420 1039 1701 2408 同比（%） 134% 147% 64% 42% 每股收益（元/股） 0.74 1.82 2.99 4.23 P/E（倍） 135.66 54.85 33.48 23.66 投资要点  21年Q1归母净利润2.12亿元，同比增长238%，接近业绩预告中值，符合市场预期。2021年Q1公司营收36.9亿元，同比增长135.2%，环比增长56.22%；归母净利润2.12亿元，同比增长237.6%，环比增长51.29%，此前预告归母净利2-2.3亿元，接近业绩预告中值，符合市场预期；扣非净利润1.97亿元，同比增长434.3%，环比增长56.89%。盈利能力方面，21Q1毛利率为13.58%，同比增加1.91pct；净利率为5.73%，同比增加1.74pct。  公司三元前驱体产能扩张加速，绑定国际头部电池企业，龙头地位稳固。公司Q1三元前驱体出货3.1万吨，四氧化三钴出货量约0.58万吨，环比增长10%，前驱体产能利用率达110%，持续满产满销。公司在建产能加速落地，公司IPO 6万吨前驱体项目中，首期1.5万吨预计于21年Q2投产，4.5万吨预计在21年Q4建设完成；此外公司南部产业基地18万吨前驱体同步建设，今年预计新增10万吨前驱体产能，21年底公司预计产能超过23万吨。我们预计公司全年出货量有望达到18万吨以上，同比翻番，其中三元前驱体16万吨+，同比+120%  21年Q1随着公司新增产能放量，规模化优势凸显，叠加低价库存带来的收益，单吨利润5400元/吨左右。公司单吨盈利高于行业，主要原因：一是优秀的产品结构及客户结构，公司高镍、单晶产品技术领先，是LG化学、SK的前驱体主供，20年3月通过特斯拉验证成为指定供应商；二是成本管控能力，公司产品合格率高、贵州基地低价电费降低制造成本等。此外，2021年Q1上游原材料价格跳涨，我们预计公司小幅受益于低价库存，且公司规模效应提升，全年看公司单吨利润有望维持5000元/吨以上。  资本开支大幅增长，存货、经营性应收项目增加。截止2021Q1公司存货为22.17亿，较年初增长51.85%，主要由于产销规模增长，导致存货备货增加；应收账款21.42亿，较年初增长73.84%；预付账款3.77亿元，较年初增长194.53%。2021Q1公司经营活动净现金流出4.88亿，同比增长197.56%；投资活动净现金流出7.61亿，同比增长2354.84%；资本开支为6.51亿，同比上升393.18%，账面现金为31.68亿，较年初增长16.81%。在建工程6.65亿元，较年初增长9.56%。  盈利预测与投资评级：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升，考虑到高景气下公司量利齐升，以及高冰镍项目推进超预期，我们将21-23年归母净利润由10.4/15.5/20.55亿，上调至10.4/17.0/24.1亿，同比增长147%/64%/42%，对应现价PE分别为55x/33x/24x，给予21年68xPE，对应目标价124元，维持“买入”评级。  风险提示：政策及销量不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 100.00 一年最低/最高价 66.00/104.60 市净率(倍) 14.05 流通A股市值(百万元) 4283.81 基础数据 每股净资产(元) 7.12 资产负债率(%) 69.02 总股本(百万股) 569.65 流通A股(百万股) 42.84 [Table_Report] 相关研究 1、《中伟股份（300919）2020年年报点评：业绩符合预期，前驱体量利齐升》2021-04-09 2、《中伟股份（300919）：2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评:需求爆发叠加单吨盈利提升，业绩超预期》2021-03-23 3、《中伟股份（300919）20年业绩预告点评：海外客户放量，增速亮眼》2021-01-28 [Table_Author] 2021年04月26日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2020-042020-082020-12中伟股份沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 21年Q1归母净利润2.12亿元，同比增长238%，接近业绩预告中值，符合市场预期。2021年Q1公司营收36.9亿元，同比增长135.2%，环比增长56.22%；归母净利润2.12亿元，同比增长237.6%，环比增长51.29%，此前预告归母净利2-2.3亿元，接近业绩预告中值，符合市场预期；扣非净利润1.97亿元，同比增长434.3%，环比增长56.89%。盈利能力方面，21Q1毛利率为13.58%，同比增加1.91pct；净利率为5.73%，同比增加1.74pct。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司三元前驱体产能扩张加速，绑定国际头部电池企业，龙头地位稳固。公司Q1三元前驱体出货3.1万吨，四氧化三钴出货量约0.58万吨，环比增长10%，前驱体产能利用率达110%，持续满产满销。公司在建产能加速落地，公司IPO 6万吨前驱体项目中，首期1.5万吨预计于21年Q2投产，4.5万吨预计在21年Q4建设完成；此外公司南部产业基地18万吨前驱体同步建设，今年预计新增10万吨前驱体产能，21年底公司预计产能超过23万吨。我们预计公司全年出货量有望达到18万吨以上，同比翻番，其中三元前驱体16万吨+，同比+120%；分客户看，我们预计公司直接配套LG5-6万吨前驱体，同比翻番，通过巴莫等正极厂商配套特斯拉3-4万吨，湖南邦普产能有限，宁德时代加大前驱体外采，预计配套2-3万吨，此外三星等大客户起量，为公司带来新增量；四氧化三钴绑定ATL、三星等厂商，全年出货预计超2万吨。公司预计2025年产能将超过50万吨，对应约300GWh电池需求，支撑公司后续高增长。 规模化生产及一体化布局，21年公司单吨盈利提升明显。21年Q1随着公司新增产能放量，规模化优势凸显，叠加低价库存带来的收益，单吨利润5400元/吨左右，环比提升10%+。公司单吨盈利高于行业，主要原因：一是优秀的产品结构及客户结构，公司高镍、单晶产品技术领先，是LG化学、SK的前驱体主供，20年3月通过特斯拉验证成为指定供应商；二是成本管控能力，公司产品合格率高、贵州基地低价电费降低制造成本等。此外，2021年Q1上游原材料价格跳涨，我们预计公司小幅受益于低价库存，且公司规模效应提升，全年看公司单吨利润有望维持5000元/吨以上。 oPoNmPsPsRqOyQzRqMpMsO6MbPaQoMnNsQpOlOqQsOfQsQqOaQoPqQxNmOqOuOrQoR 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图2：公司产品单吨利润测算 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：亿纬锂能业务拆分情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司布局上游镍资源，打通硫酸镍加工环节，进一步降低成本。公司引入青山控股子公司上海菁茂投资有限公司作为公司IPO的战略投资者并签订战略合作协议，预计2021-2030年总供应公司镍金属当量30-100万吨，此外全资子公司中伟香港新能源计划与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨项目合资协议，总投资约为2.43亿美元，单吨投资达0.81亿美元，远远低于行业平均水平，成本优势强大。同时，公司在贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021年将实现镍钴冶炼产能5万金吨，并在广西南部产业基地建设7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目，进一步有效降低原材料采购成本。长期看公司向上游布局镍资源和材料循环回收，将进一步提高单吨利润，提升改善核心竞争力及持续盈利能力。 费用率同比下降，费用控制良好。2021年Q1公司期间费用合计2.12亿元，同比增长76.64%，费用率为5.75%，同比下降1.91pct。2020年销售费用0.26亿元，销售费用率0.3%，同比降0.6pct；管理费用1.56亿元，管理费用率5.73%，同比增0.29pct；财务费用0.64亿元，财务费用率0.86%，同比降0.84pct；研发费用2.7亿元，研发费用率3.63%，同比增0.33pct。公司计提资产减值损失0.11亿；计提信用减值损失0.07亿。 营业收入（亿）同比毛利率同比营业收入（亿）毛利率营业收入（亿）毛利率锂原电池14.91-21.2%41.9%-2.1pct8.4441.7%6.4742.2%锂离子电池66.7047.6%26.1%2.3pct41.4027.3%25.3024.3%2020年2020H22020H1 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图4：公司分季度费用情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 资本开支大幅增长，存货、经营性应收项目增加。截止2021Q1公司存货为22.17亿，较年初增长51.85%，主要由于产销规模增长，导致存货备货增加；应收账款21.42亿，较年初增长73.84%；预付账款3.77亿元，较年初增长194.53%。2021Q1公司经营活动净现金流出4.88亿，同比增长197.56%，主要系公司销售规模快速增长使得存货、经营性应收项目大幅增加所致；投资活动净现金流出7.61亿，同比增长2354.84%；资本开支为6.51亿，同比上升393.18%，账面现金为31.68亿，较年初增长16.81%。在建工程6.65亿元，较年初增长9.56%。 投资建议：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升，考虑到高景气下公司量利齐升，以及高冰镍项目推进超预期，我们将21-23年归母净利润由10.4/15.5/20.55亿，上调至10.4/17.0/24.1亿，同比增长147%/64%/42%，对应现价PE分别为55x/33x/24x，给予21年68xPE，对应目标价124元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中伟股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,548 10,201 14,878 22,904 营业收入 7,440 14,354 23,747 33,103 现金 2,712 1,435 2,882 6,621 减:营业成本 6,462