电子元器件电子元器件电子元器件电子元器件行业行业行业行业 产能快速扩张产能快速扩张产能快速扩张产能快速扩张，，，，龙头地位稳固龙头地位稳固龙头地位稳固龙头地位稳固 分析师分析师分析师分析师 ：：：：贾建虎贾建虎贾建虎贾建虎 执业证书编号：S0730513030001 021-50588666-8037 jiajh@ccnew.com ———————— 歌尔声学歌尔声学歌尔声学歌尔声学（（（（（（（（002002002002241241241241））））））））年年年年报点评报点评报点评报点评 证券证券证券证券 研究报告研究报告研究报告研究报告----公司点评公司点评公司点评公司点评 增持增持增持增持 （（（（维持维持维持维持 ）））） 发布日期 ：2013年03月21日 报告关键要素报告关键要素报告关键要素报告关键要素:::: 12年受益智能终端市场，公司业绩延续高增长态势，公司毛利率小幅下滑显示竞争有加剧迹象。公司具备技术、生产管理、规模效应和客户资源等多方面优势，有望在竞争中保持龙头地位。预测 13-14年公司 EPS为1.57元和2.26元，按20日收盘价46.99元计算，对应 PE为29.93倍和 20.79倍，维持“增持 ”评级 。 事件事件事件事件 ::::
歌尔声学歌尔声学歌尔声学歌尔声学（（（（002002002002241241241241））））公布公布公布公布 了了了了2020202012121212年年年年年年年年报报报报。12年公司实现收入 72.53亿元，同比增长77.91%；实现营业利润 10.73亿元，同比增长68.95%；实现净利润9.08亿元 ，同比增长72.10%。分配预案为每10股转增 8股，分配现金红利 1.5元（含税）。 点评点评点评点评 ::::
12121212年年年年智能终端保持高增长智能终端保持高增长智能终端保持高增长智能终端保持高增长，，，，带动电声器件需求带动电声器件需求带动电声器件需求带动电声器件需求。。。。智能手机、平板电脑等新产品维持高增长态势，据IDC数据 ，12年全球智能手机、平板电脑和智能电视出货量分别为7.22亿部 、1.28亿台和6900万台 ，同比分别增长46%、83%和475%。智能终端所用的电声器件在数量和单价上都高于传统电子产品，因而带动了电声器件需求。 由于高端智能机市场逐渐趋向饱和，预计 13年智能手机整体增速有所下滑，据Canaccord Genuity数据，13年智能手机销量预计 为9.79亿部，增速 下降至 37.1%，增速放缓将造成上游零配件环节竞争将有所 加剧 ，对产品单价形成压制。 图图图图 1111：：：：10101010----11112222年年年年单季度全球智能手机单季度全球智能手机单季度全球智能手机单季度全球智能手机出货量及同比增速出货量及同比增速出货量及同比增速出货量及同比增速 图图图图 2222：：：：11111111----12121212年单季度全球平板电脑出货量及同比增速年单季度全球平板电脑出货量及同比增速年单季度全球平板电脑出货量及同比增速年单季度全球平板电脑出货量及同比增速 0.000.501.001.502.002.501Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q120%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%智能手机(亿部）同比增速（右轴 ） 01020304050601Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q120%50%100%150%200%250%300%350%平板电脑出货量（百万部)同比增速(右轴) 资料来源 ：中原证券研究所 、IDC 资料来源 ：中原证券研究所 、IDC 电子元器件行业电子元器件行业电子元器件行业电子元器件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 5 页
受益于智能终端市场受益于智能终端市场受益于智能终端市场受益于智能终端市场，，，，公司收入持续高增长公司收入持续高增长公司收入持续高增长公司收入持续高增长。。。。12年第 4季度公司实现收入27.2亿元 ，同比增长105.7%，收入规模创单季度历史新高。12年下游智能手机 、平板电脑等新产品持续高增长，对公司产品需求旺盛 。公司核心客户包括苹果、三星等国际知名企业，12年下半年苹果公司iPhone5、iPad mini等新产品上市，对公司订单贡献较大。 12年公司新增产能释放，也有利于公司增加市场份额，从固定资产原值来看，12年年底公司生产设备原值为15.6亿元 ，比年初增长44.3%，显示12年新增产能规模较大。 分产品 来看 ，电声器件贡献主要收入，12年实现销售56.29亿元，同比增长94.72%；电子配件由于产能有限，12年贡献收入14.24亿元，同比增长28.47%。
开拓中低端市场开拓中低端市场开拓中低端市场开拓中低端市场，，，，产品毛利率小幅下降产品毛利率小幅下降产品毛利率小幅下降产品毛利率小幅下降。。。。12年第 4季度 ，公司综合毛利率为23.76%，同比下降4.26个百分点 。毛利率下滑主要有两点原因：一是高端智能手机市场趋于饱和，出货量增速下滑，导致零配件企业竞争加剧 ；二是公司开拓中低端智能机市场 ，其电声器件单价较低 ，从而压低了产品毛利率 。预计未来智能手机 增速下滑 ，电声配件竞争加剧 ，将导致毛利率小幅下降。 图图图图 3333：：：：10101010年年年年----11112222年年年年单季度单季度单季度单季度 收入收入收入收入 及同比增速及同比增速及同比增速及同比增速（（（（百万元百万元百万元百万元 ）））） 图图图图4444：：：：10101010----12121212年单季度净利润及同比增速年单季度净利润及同比增速年单季度净利润及同比增速年单季度净利润及同比增速（（（（百万元百万元百万元百万元 ）））） 05001,0001,5002,0002,5003,0001Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q120%50%100%150%200%250%收入收入增速(右轴） 0501001502002503003501Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q120%50%100%150%200%250%300%净利润净利润增速(右轴 ) 资料来源 ：中原证券研究所、公司公告 资料来源 ：中原证券研究所、公司公告 图图图图 5555：：：： 10101010年年年年----12121212年年年年单季度销售利润率单季度销售利润率单季度销售利润率单季度销售利润率（（（（%%%%）））） 图图图图6666：：：：10101010年年年年----11112222年公司单季度费用率状况年公司单季度费用率状况年公司单季度费用率状况年公司单季度费用率状况（（（（%%%%）））） 0246810121416181Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q1205101520253035营业利润率净利润率毛利率(右轴) 0246810121Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q1201122334销售费用率(右轴)管理费用率财务费用率 资料来源 ：中原证券研究所、公司公告 资料来源 ：中原证券研究所、公司公告 电子元器件行业电子元器件行业电子元器件行业电子元器件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 5 页
收入快速增长收入快速增长收入快速增长收入快速增长，，，，费用率呈下降趋势费用率呈下降趋势费用率呈下降趋势费用率呈下降趋势。。。。12年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.97%、6.76%和1.66%，比11年分别下降 0.31、0.39和0.57个百分点。公司 收入快速增长，费用率整体呈下降趋势 ，在一定程度上抵消了毛利率小幅下滑对盈利能力的影响。
非公开增发项目继续扩大规模效非公开增发项目继续扩大规模效非公开增发项目继续扩大规模效非公开增发项目继续扩大规模效应应应应。。。。12年3月，非公开增发募集资金净额23.21亿元，用于扩大微电声器件 、耳机 和智能电视配件等产品产能。截至 12年年底 ，项目投资进度约为50%-60%，预计13年-14年新增产能将逐步释放。届时 ，公司规模效应将更加 显著 ，有利于公司开拓新客户，抢占市场份额 。 表表表表 1111：：：：12121212年年底公司非公开增发募投项目进展年年底公司非公开增发募投项目进展年年底公司非公开增发募投项目进展年年底公司非公开增发募投项目进展 募投项目募投项目募投项目募投项目 规划投资额规划投资额规划投资额规划投资额 （（（（亿元亿元亿元亿元 ）））） 累计投资额累计投资额累计投资额累计投资额 （（（（亿元亿元亿元亿元 ）））） 投资进度投资进度投资进度投资进度 微型电声器件及模组扩产项目 6.28 3.2 50.96% 高保真立体声耳塞式音频产品扩产项目 7.05 3.94 55.95% 智能电视配件扩产项目 4.37 2.58 58.87% 家用电子游戏机配件扩产项目 3.91 392万元 1% 研发中心扩建项目 1.49 0.49 32.69% 来源 ：公司公告
公司在电声器件领域具备持续公司在电声器件领域具备持续公司在电声器件领域具备持续公司在电声器件领域具备持续竞争力竞争力竞争力竞争力 ，，，，有望保持龙头地位有望保持龙头地位有望保持龙头地位有望保持龙头地位。。。。公司 在电声器件的设计和制造技术上具有长期 积累 ，研发实力强，12年研发投入为2.79亿元，占收入的3.85%；公司在生产管理上具备优势，包括快速响应能力、质量管控体系、和成本控制等方面 ；公司在智能终端领域具备优质客户资源，以苹果、三星 为代表 ；公司电声器件产能位于全球前列，规模效应有利于降低成本和开拓新客户。因而从长期来看，公司有望在竞争中进一步增加市场份额，保持龙头地位。
维持维持维持维持 公司公司公司公司 ““““增持增持增持增持 ””””评级评级评级评级 。。。。预测 13-14年公司EPS为1.57元和2.26元，按20日收盘价46.99元计算，对应PE为29.93倍和20.79倍，维持“增持 ”评级 。
风险提示风险提示风险提示风险提示：：：：智能手机整体增速下滑；竞争加剧，产品价格下滑过快。 电子元器件行业电子元器件行业电子元器件行业电子元器件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 5 页 盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 2011年 2012年 2013E 2014E 营业收入 （亿元）