利润超预期，主业经营韧性强

事件：2023Q1-3公司实现营收102.71亿元，同比+25.9%；归母净利润11.22亿元、同比+62.7%；扣非净利润10.26亿元、同比+69.8%。其中2023Q3实现营收33.77亿元，同比+17.2%；归母净利润3.86亿元，同比+63.8%，扣非净利润3.31亿元，同比+47.9%。 传统速冻火锅料制品稳健增长，安井小厨势头强劲。2023Q1-3速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务分别实现营收31.1/31.0/18.6/18.4/3.4/0.04/0.2亿元，同比+47.5%/+19.8%/+9.5%/+19.2%/+79.7%/-50.7%/-5.24%。传统速冻火锅料制品（速冻鱼糜制品、速冻肉制品）营业收入稳步增长；速冻菜肴制品增长主要系湖北新柳伍食品集团有限公司并表，厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨增量所致；速冻面米制品增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致；农副产品增长主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致；休闲食品营收占比极低，较上年同期下滑主要系Oriental Food Express Limited的常温休闲食品业务销售下滑所致。 经销渠道稳健，商超有所承压。2023Q1-3经销商/特通直营/商超/新零售/电商分别实现营收83.2/8.3/5.9/3.3/2.0亿元 ，同比+28.4%/47.9%/-15.5%/-6.6%/+221.2%。经销商、特通直营、电商渠道增长主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致，商超、新零售渠道同比下滑主要受商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致。2023Q1-3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北分别实现营收44.1/16.0/12.7/9.0/8.3/6.0/5.7亿元，同比+15.2%/48.6%/28.3%/31.1%/20.6%/31.6%/63.2%。 成本和结构改善带动毛利率提升，费效改善持续显现。2023Q3实现毛利率22.0%，同比+2.4pct，环比+2.1pct。毛利率改善明显主要是原材料下降贡献，规模效应也有贡献。2023Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.2/-0.2/-0.0/+0.2pct，整体销售费用率维持稳定。2023Q3实现净利率11.5%，同比+3.3pct，环比+1.3pct。实现扣非归母净利率9.8%，同比+2.0pct。 投资建议：预计2023-2025年营收为148.58/174.69/200.29亿元 ，同比+22%/18%/15%；归母净利为15.70/18.40/21.66亿元，同比+43%/17%/18%，对应PE为24/21/17X。上调为“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。