25年半年报点评利润超预期，韧性强，上调全年业绩

美的集团（000333.SZ）白色家电 2025年09月04日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)7,678流通股本(百万股)7,579市价(元)75.62市值(百万元)580,627流通市值(百万元)523,887 报告摘要 公司披露25年半年报 ➤25Q2收入1239亿（+11%），归母净利润136亿（+15%），扣非归母净利润135亿（+23%）；25H1收入2523亿（+16%），归母净利润260亿（+25%），扣非归母净利润262亿（+30%）。公司在景气度相对一般的β下，主要靠2C内销和2B带动、实现超预期的亮眼成绩！ ➤利润角度：①分业务看：25H1分部利润增量近80亿，其中BC端贡献37开，若剔除并购业务，利润增速更高。 ②部分投资者认为公司Q2的18亿业绩增量来自于财务收入。但只是因为公司40%收入来自外销，央行要求以中间价汇率确认收入，但实际低于结汇价，多余收益算到财务收入中的汇兑损益中，这属于经营利润，且后续采取同样确认方式，财务收入稳定持续。 ➤公司首次实现年中分红，分派股利合计38亿元，分红率15%，此次年中分红包含在全年分红预算中。 相关报告 2C：内强于外、利润率提升 ➤整体看，Q2收入819亿（+9%），Q2内销+15%、外销+低单；Q1内销+5%、外销+30%+。内销Q2加速，主要和去年基数略低+今年国补带动。 1、《美的集团24A：左手成长，右手红利》2025-04-06 2、《收入增长质量好，归母超预期》2024-11-02 ➤分业务看，家空Q2+双位数（内+25%、外+低单）；冰洗Q2+10%（内+高单、外+双位数）；厨小内外销均持平。相对于Q1，Q2空冰洗外销均放缓；而内销均加速。 ➤利润端看：25H1美的2C分部利润率为12%（+1.8pct），公司持续降本+国补带动利润走强。 ➤展望后续，7-8月外销订单在自主品牌扩张下恢复；内销即便在趋弱的β下，预计公司能保持正增长。 2B：各块业务均高增，未来2B战略重点在机器人+新能源上 ➤整体看，收入323亿（+17%），内外销增速类似。增速略低于Q1（+25%），主要和工业技术降速有关，该业务主要是做电机、压缩机等，与后续家电整体需求放缓有关，其他业务增速和Q1类似，维持高增。 ➤分业务看，①25Q2楼宇收入106亿，同比+25%（内+20%、外+35%），增速和Q1类似，我们预计即便剔除并购的东芝电梯+abronia后Q2楼宇+双位数，其中央空内销表现显著好于友商，主要得益于公司积极拓展商用业务、公司产品服务跟上、且质价比高、吃掉外资份额。 ②25Q2工业技术收入108亿，同比+15%，Q1+45%，增速放缓； ③25Q2机器人收入78亿，同比+9%，增速和Q1类似。 ➤展望后续，公司希望后续BC业务占比各半，未来2B业务战略是机器人+新能源。①机器人聚焦：工业机器人智能化、家电机器人化、人形机器人零部件等3个重点。②新能源依托合康和科陆，做储能+热泵+AI技术方案。 投资建议 Q2在2C内销+2B带动下，业绩超预期，我们上调全年业绩预期。25/26年收入+11%/+8%，25/26年归母为449/503亿(+16%/12%)（前值434/476，YOY+13%/+10%），对应PE为13/11.6X，估值偏低，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价、研报信息更新不及时风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。