中国财险(02328.HK)9M25预增点评：利润大超预期 上调全年预测

中国财险（02328.HK）保险Ⅱ 2025年10月16日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：中国财险发布2025年前三季度业绩预增公告：预计净利润同比将增加约40%到60%，对应净利润中枢达401.26亿元，考虑到同期利润基数较高且已大幅超过此前我们年度累计利润预期（330.90亿元），对应9M25非年化ROE达14.4%。 本期投资与承保两端均超出预期。对于业绩增长，公司公告得益于：优化经营管理模式，强化重点领域战略布局，推动业务发展提质增效、资源分配精准高效、数字化转型走深向实，不断提升经营管理能力和风险防控水平，承保利润同比大幅增长。同时，公司坚定看好中国经济和中国资本市场发展前景，在保持流动性安全边际的基础上，适度增配具有长期价值的优质权益类资产。受益于前三季度资本市场上涨，公司配置结构的优化放大了市场上涨的正向效应，总投资收益同比增幅较大。 承保业务分析：我们预计9M25公司务综合成本率分别为96.0%（9M24：98.2%，同比下降约2.2个百分点），对应承保利润达153.01亿元，同比增长137.5%。从车险业务来看，公司继续带头做好“报行合一”，新准则下费用的节省具有递延性，同时随着新能源车险风险定价能力的不断优化和升级，公司家自车业务承保利润有望持续释放。从非车业务来看，根据应急管理部数据，2025年7-8月我国自然灾害以洪涝和地质灾害为主，风雹灾害、台风灾害、干旱灾害、地震灾害、森林火灾等也有不同程度发生，2025年1-8月累计直接经济损失同比大幅下降40.8%，上年同期大灾损失对承保利润拖累相对较大，而本年赔付率明显好转带动非车险承保利润大幅改善。 投资业务分析：我们预计9M25公司非年化投资收益率达4.8%（9M24:4.4%），主要得益于权益市场大幅回暖所致，总投资收益同比增长25%。2025年4月低点以来，A股走出“慢牛”行情，9M25沪深300指数累计上涨约18%（其中3Q25单季度上涨约18%），而同期3Q24单季上涨16%（2024年前三季度累计上涨17%）。相比2024年A股剧烈波动，2025年以来A股呈现温和上涨态势，红利和成长板块轮番上涨带动赚钱效应持续释放。Wind万得偏股混合型基金指数2025年前三季度涨幅约35%（而2024年前三季度涨幅仅为5%），指向权益类基金同样贡献较好投资业绩。 相关报告 1、《中国财险观点更新：非车“报行合一”落地，打开承保盈利第二曲线》2025-10-12 2、《中国财险1H25业绩点评：承保投资双轮驱动，业绩高增好于预期》2025-08-273、《中国财险1Q25业绩点评：净利翻番接近预增上沿，承保投资两端共振向好》2025-04-30 非车“报行合一”落地，打开承保盈利第二曲线。近期金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，《通知》将于2025年11月1日起正式实施，翌日中国财险官微发布《严格遵循监管要求积极落实非车险“报行合一”》。2024年年度业绩发布会上，公司管理层对车险COR目标由此前97%左右调整至96%以内，其中新能源车COR力争100%以内；商业非车险目标由此前承保打平调整至99%以内。我们假设《通知》落实后，降低除农业保险、出口信用保险外的非车险业务1个百分点的承保综合费用率水平，静态对应2024年可增加承保利润约13.51亿元，占税前利润约3.6%，关注后续承保费率和实际费用率对承保业绩的改善持续性。 投资建议：因三季报预增中枢已超越此前我们的盈利预测，我们结合承保投资两端优化上调盈利假设。我们预计2025-27年归母净利润为401.07、396.55和414.16亿元（原预测330.90、353.89和369.38亿元），同比增速为24.7%、-1.1%和4.4%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，估值有望进一步释放，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害高发导致承保波动，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。