9M25业绩预增点评利润大超预期，把握A股补涨机遇

中国人寿（601628.SH）保险Ⅱ 证券研究报告/公司点评报告 2025年10月19日 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：中国人寿披露2025年前三季度业绩预增公告，预计9M25累计实现归母净利润为1,567.85亿元到1,776.89亿元，同比增长约50%到70%；预增中枢对应3Q25归母净利润为1263.06亿元，同比增速达90.7%，在同期高基数下业绩表现超出预期。Wind对中国人寿预测分布变化显示当前对2025年全年净利润预测中值为1074.63亿元，2025年前三季度归母净利润预增中枢已超过该中值逾五成。 总股本(百万股)28,264.71流通股本(百万股)28,264.71市价(元)40.81市值(百万元)1,153,482.61流通市值(百万元)1,153,482.61 权益浮盈带动公司投资业绩大幅增长。公司公告称主要系公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，持续优化资产配置结构，投资收益同比大幅提升。2025年4月低点以来，A股走出“慢牛”行情，9M25沪深300指数累计上涨约18%（其中3Q25单季度上涨约18%），而同期3Q24单季上涨16%（2024年前三季度累计上涨17%）。值得注意的是，相比2024年A股剧烈波动，2025年以来A股呈现温和上涨态势，且红利和成长板块轮番上涨带动赚钱效应持续释放。Wind万得偏股混合型基金指数2025年前三季度涨幅约35%（而2024年前三季度涨幅仅为5%），指向权益类基金同样贡献较好投资业绩。我们根据新金融工具准则分类下测算，当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为5.49%、38.6%和8.44%，其中国寿得益于纯寿险公司，业绩弹性更为充分。我们根据保险重仓流通股统计显示，中国人寿2Q25末进入全部A股前十大流通股股东名单中的个股于3Q25涨跌幅中位数、平均值和加权平均值分别为11.5%、21.3%和7.56%。 3Q25长端利率底部企稳向上同样有助于保险服务业绩释放。我们搭建新准则分析框架显示，1H25公司保险服务业绩同比下降18.1%，主要系2Q25长端利率下降使得采用VFA法的预期收益率折现率下降，造成薄利组合同转亏计入营业成本所致（亏损部分的确认及转回影响约-150.57亿元）。3Q25长端利率大幅上行21bps，覆盖了2Q25单季度17bps下降，我们预计将会释放保险服务业绩，带动净利润同步改善。 相关报告 1、《中国人寿1H25业绩点评：第二季度长端利率波动扰动业绩释放，价值成长略超预期》2025-08-312、《中国人寿1Q25业绩点评：利率上行全面修复报表，关注个险改革成效释放》2025-04-30 年初至今中国人寿跑输上市同业，本次业绩预增超预期，建议积极把握A股补涨机遇。2025年年初至今（2025年10月17日），中国人寿A股和H股涨跌幅分别为-0.99%和62.55%，而同期A股和H股保险股自由流通市值加权后平均涨跌幅为12.48%和37.7%，我们认为此前公司A股股价欠涨一方面与公司估值（尤其是PB）相对溢价，另一方面，2Q25单季度公司业绩弹性不佳略低于市场预期所致。本次预增利润大超预期，有望带动公司估值消化的同时重拾纯寿险公司业绩弹性。 投资建议：2025年前三季度利润预增大超预期，把握A股补涨机遇。结合三季报预告超预期利润，我们上调投资收益率预期，并根据股债市场调整盈利预测，我们预计2025-27年归母净利润为907.67、1060.08和1242.74亿元，同比增速为-15.1%、16.8%和17.2%（原预测为635.37、768.94和898.41亿元），维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 图表1：中国人寿对2025年前三季度业绩预计增长的主要原因分析 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所，2025年年初至2025年10月17日 来源：公司公告，中泰证券研究所，2025年年初至2025年10月17日 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。