公司点评 | 隆基股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月18日 。 业绩大超预期，单晶龙头地位显著 隆基股仹（601012.SH）半年度业绩预增点评 证券研究报告 公司点评 | 隆基股份 西部证券 2019年07月18日 公司评级 买入 股票代码 601012 目标价栺 31.92 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 23.04 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 王东华 wangdonghua@research.xbmail.com.cn 相关研究 隆基股仹：携手彩虹新能源，保障玻璃稳定供应—与彩虹新能源签订玻璃长单点评 2019-07-04 隆基股仹：盈利能力环比持续回升，产能扩张巩固龙头地位—隆基股仹（601012.SH）18年年报及19年一季报点评 2019-05-08 隆基股仹：业绩预告超预期，单晶路线优势突显—隆基股仹（601012.SH）18年业绩预告点评 2019-01-22 -20%0%20%40%60%80%100%120%18-0718-1019-0119-04电气设备 沪深300 隆基股份 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：17日，公司发布19年半年度业绩预告，实现归母净利润19.61-20.91亿，同增50-60%，扣非净利润19.41-20.71亿，同增55-65%。其中19Q2实 现 归 母 净 利 润13.5-14.8亿 ， 同 增76.7%-93.7%，扣 非 净 利 润13.45-14.75亿元，同比增长79.8-97.2%，超出市场预期。 单晶市场需求旺盛，双面组件渗透率提升：PERC电池片已成行业主流，受此拉动，上半年单晶硅片需求旺盛，价格维持坚挺。随着公司排产计划加快，预计公司二季度硅片外销11-12亿片，组件外销接近2GW；上半年硅片外销21-22亿片，组件外销约3.2GW。随着海外市场对双面组件接受度的快速提升，预计二季度双面组件销量占比达30%以上，显著提升公司组件毛利率。 全球光伏增长势头强势，公司规模化效应显著：随着国内竞价、平价项目落地，国内光伏装机旺季即将到来；海外光伏市场旺盛，全球光伏市场增长势头强劲。公司单晶龙头地位显著，依托领先的产能布局和技术，公司成本优势明显，随着产能铺开未来规模化优势有望凸显。 投资建议：预计19-21年EPS分别为1.33、1.73、2.00元，对应19-21年估值为17.3、13.3、11.5倍，给予19年24倍估值，维持“买入”评级。 风险提示：新技术、全球贸易保护、装机波动、成本下降低于预期风险等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 16,362 21,988 29,116 42,229 55,468 增长率(%) 41.9% 34.4% 32.4% 45.0% 31.3% 净利润 (百万元) 3,565 2,558 4,828 6,271 7,237 增长率(%) 128.8% -27.7% 88.7% 29.9% 15.4% 每股收益（EPS） 0.98 0.71 1.33 1.73 2.00 市盈率（P/E） 23.4 32.6 17.3 13.3 11.5 市净率（P/B） 3.2 3.8 3.3 2.7 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 隆基股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月18日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 8,546 7,708 14,440 20,262 27,900 营业收入 16,362 21,988 29,116 42,229 55,468 应收和预付款项 6,456 9,169 11,426 15,837 20,030 营业成本 11,082 17,096 20,836 30,911 41,650 存货净额 2,380 4,283 4,847 7,467 9,876 营业税金及附加 152 117 155 225 296 其他流劢资产 1,545 1,742 1,875 2,234 2,616 销售费用 664 1,017 1,347 1,954 2,566 流劢资产合计 18,927 22,901 32,588 45,800 60,422 管理费用 664 825 1,092 1,584 2,080 固定资产及在建工程 12,185 14,116 17,273 18,234 19,062 财务费用 198 267 299 272 231 长期股权投资 515 733 733 733 733 其他费用 -393 -204 -21 251 535 无形资产 213 226 228 230 232 营业利润 3,996 2,869 5,409 7,032 8,109 其他非流劢资产 1,044 1,683 1,850 2,292 2,732 营业外净收支 22 -2 3 -3 3 非流劢资产合计 13,956 16,758 20,084 21,489 22,759 利润总额 4,018 2,867 5,412 7,030 8,112 资产总计 32,884 39,659 52,673 67,289 83,181 所得税费用 468 301 568 737 851 短期借款 1,612 688 906 1,007 1,053 净利润 3,549 2,567 4,844 6,292 7,261 应付款项 10,728 13,692 16,719 23,939 31,521 少数股东权益 -15 9 16 21 24 其他流劢负债 - 498 498 498 498 归属于母公司净利润 3,565 2,558 4,828 6,271 7,237 流劢负债合计 12,340 14,878 18,124 25,445 33,073 长期借款及应付债券 5,449 7,227 8,230 9,233 10,236 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 850 729 729 729 729 盈利能力 长期负债合计 6,299 7,956 8,959 9,962 10,965 ROE 29.4% 16.7% 23.2% 22.1% 20.6% 负债合计 18,640 22,834 27,083 35,407 44,038 毛利率 32.3% 22.2% 28.4% 26.8% 24.9% 股本 1,994 2,791 3,624 3,624 3,624 营业利润率 24.4% 13.1% 18.6% 16.7% 14.6% 股东权益 14,244 16,825 25,590 31,882 39,143 销售净利率 21.7% 11.7% 16.6% 14.9% 13.1% 负债和股东权益总计 32,884 39,659 52,673 67,289 83,181 成长能力 营业收入增长率 41.9% 34.4% 32.4% 45.0% 31.3% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 126.2% -28.2% 88.5% 30.0% 15.3% 净利润 3,549 2,567 4,844 6,292 7,261 净利润增长率 128.8% -27.7% 88.7% 29.9% 15.4% 折旧摊销 463 886 930 855 978 偿债能力 利息费用 198 267 299 272 231 资产负债率 56.7% 57.6% 51.4% 52.6% 52.9% 其他 -2,968 -2,546 -606 -915 -113 流劢比 1.53 1.80 1.80 1.80 1.83 经营活劢现金流 1,242 1,173 5,467 6,503 8,357 速劢比 1.34 1.25 1.53 1.51 1.53 经营性项目 -5,960 -1,502 -3,578 -1,514 -1,537 其他 2,186 -1,667 - - - 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 -3,774 -3,169 -3,578 -1,514 -1,537 每股指标 债务融资 3,750 502 923 832 818 EPS 0.98 0.71 1.33 1.73 2.00 权益融资 -260 -228 3,921 - - BVPS 7.12 5.89 6.95 8.68 10.68 其它 1,269 -6 357 423 511 估值 筹资活劢现金流 4,759 267 5,201 1,255 1,329 P/E 23.4 32.6 17.3 13.3 11.5 汇率变劢 P/B 3.2 3.8 3.3 2.7 2.2 现金净增加额 2,227 -1,728 7,090 6,244 8,149 P/S 5.1 3.8 2.9 2.0 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 隆基股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月18日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008