安井食品：主业收入韧性增长，Q2业绩符合预期

事件：公司发布2024年中报，2024H1实现总营收75.44亿元，同比+9.4%，实现归母净利润8.03亿元，同比+9.2%，实现扣非净利润7.72亿元，同比+11.1%。2024Q2实现收入37.89亿元，同比+2.3%，归母净利润3.64亿元，同比-2.5%，扣非净利润3.64亿元，同比+0.8%。公司发布半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利1.38元（含税）。 主业韧性增长，整体收入符合预期。分业务来看，Q2主业收入增长双位数左右，其中锁鲜装、安井小厨、虾滑等延续快于整体的增长趋势；冻品先生由于需求较疲软以及外部竞争加剧影响，预计表现持平；新宏业、新柳伍水产公司收入预计录得下滑，主因直营连锁客户经营疲软致订单量减少，龙虾虾尾价格下行，以及鱼粉、鱼糜销售下滑影响。分产品来看，Q2速冻调理食品/菜肴制品/米面制品/农副产品收入分别同比+13.6%/-7.1%/-1.4%/-23.8%，菜肴制品及农副产品下滑主要是水产公司虾尾、鱼粉等产品销售下滑影响，米面制品由于Q2淡季以及价格竞争加剧致略有下滑。分渠道来看，Q2经销商/特通/商超/新零售/电商分别同比+3.9%/-25.4%/+4.5%/+54.7%/-37.3%，特通渠道下滑主因新宏业直营客户订单减少所致，而新宏业上半年新开拓盒马新零售客户，贡献新零售渠道增量；电商渠道下滑则主因新柳伍为保障利润目标顺利达成，暂停低盈利的电商相关业务发展。 股票数据 总股本/流通(亿股)2.93/2.93总市值/流通(亿元)220.56/220.5612个月内最高/最低价(元)140.5/68.57 相关研究报告 <<安井食品：经营持续向上，盈利水平再创新高>>--2024-05-07<<安井食品：经营持续向上，盈利水平再创新高>>--2024-04-30<<安井食品：主业稳健增长，Q3盈利水平再创新高>>--2023-10-30 毛利率水平提升明显，扣非净利率保持稳定。2024H1公司毛利率同比+1.8pct至23.9%，其中Q2毛利率同比+1.4pct至21.3%，在原材料下降以及规模效应提升的保障下，即使Q2促销力度有所加大，毛利率 仍有提 升。费用方 面，Q2销 售/研 发/财务费 用率分 别同 比-0.1/0.0/+0.1pct，基本保持稳定，管理费用率同比提升1.1pct，主因股权激励费用增加，2024H1股份支付费用增加0.56亿元。同时，今年地方税收增加，税率同比微增，加上政府补助减少且部分递延，Q2主业净利率同比下滑0.7pct至11.8%，整体净利率同比-0.4pct至9.9%。若剔除政府补助影响，Q2扣非净利率同比-0.1pct至9.3%，整体盈利水平保持稳定。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：肖依琳 电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 短期外部环境承压不改经营向上势能，下半年有望保持稳健增长。上半年公司在外部环境承压的情况下主业仍延续双位数收入增长趋势，主要单品如锁鲜装、虾滑、小酥肉、烤肠等表现亮眼。同时，在行业价格竞争加剧的态势下，公司在加大促销力度保份额的同时也保障了主业净利率水平的稳定。展望下半年，外部环境较弱的情况下， 预估公司仍以抢占市场份额为重点，加上销售旺季即将到来，预计将继续加大对锁鲜装、小厨、烤肠等重点单品的投入力度，有望带动整体收入增长。展望成本及促销费用预计环比略有上涨，H2新宏业/新柳伍加速去库，预计清水虾、调味虾价格有望上行，叠加鱼糜销售旺季到来，销售有望环比改善。 投资建议：我们预计2024-2026年收入156.1/175.2/197.8亿元，归母净利润16.0/17.9/20.1亿元，同比+8%/12%/12%，对应PE为14/12/11X，估值回落至近几年低位，建议关注。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价108.8元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。