安井食品：小龙虾及水产短期承压，主业依旧稳健

强烈推荐/维持 公司简介： 事件： 公司注册于厦门市海沧区新阳路2508号，主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司坚持“传承中华美食、传递健康快乐”的企业使命，“责任，正道，行动，共赢”的企业价值观，“食以民为天”的经营理念及“马上去做，用心去做”的企业作风，不断提升安井产品质量，提高品牌美誉度和企业竞争力。资料来源：公司公告、同花顺 公司2024H1实现营业收入75.44亿元，同比+9.42%；实现归母净利8.03亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润7.72亿元，同比+11.11%。其中，24Q2营收37.89亿元，同比+2.31%；归母净利润3.64亿元，同比-2.51%；扣非归母净利润3.52亿元，同比+0.79%。公司披露半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利1.38元（含税），24H1现金分红和回购金额合计4.6亿元（含税），约占公司2024年半年度归母净利润57.50%，现金分红重视股东回报，彰显企业长期信心。 未来3-6个月重大事项提示： 资料来源：公司公告、同花顺 速冻调制食品稳健增长，短时间受餐饮及小龙虾拖累。分产品来看，公司上半年速冻调制食品/菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/休闲食品收入分别为38.33/22.08/12.91/1.90/0.0015亿元，分别同比+21.86%/+0.40%/+1.37%/-27.08%/-94.48%。其中，Q2公司将速冻肉制品及速冻鱼糜制品合并成速冻调制食品，Q2速冻调制食品/菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/休闲食品同比分别+13.60%/-7.08%/-1.44%/-23.77%/-99.61%。上半年公司速冻调制食品依然保持不错的增长，其中，面向C端全渠道重点推广打造的中高端火锅料产品锁鲜装保持稳健增长；面向B端的“丸之尊”系列中高端产品进一步推动公司产品结构升级，在B端消费低迷的环境下，丸之尊维持较好的增长也是今年上半年一大亮点。菜肴制品受餐饮复苏不及预期以及小龙虾价格下降影响较大，速冻米面制品今年竞争激烈，农副产品下降主要来自于鱼糜产品。展望下半年，我们认为公司速冻调制品将保持稳健增长，此外，烤肠、牛羊肉卷，这两个产品是公司今年主推的大单品，有望成为公司未来的重要增长点，值得持续关注。 发债及交叉持股介绍： 资料来源：公司公告、同花顺 特通及电商业务受拖累明显，新零售渠道强劲。渠道方面，公司24Q2经销商/特通直营/新零售/商超/电商收入/分别为30.84/2.75/2.54/1.40/2./0.35亿元，分别同比+3.94%/-25.37%/+43.26%/4.49%/-37.27%。推测公司电商业务下滑主要受新柳伍电商业务影响；特通直营业务下滑主要受下游连锁餐饮小龙虾价格波动的影响，农副产品的销售也有所减少。新零售渠道是今年的亮点，公司运用新零售平台大数据，对商品线上服务、线下体验以及现代物流开展深度融合。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷021-25102900wangjt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070003 成本下降，毛利率提升，股份支付及政府补助延后使得净利润率承压。24Q2公司毛利率21.29%，同比+1.43pct，主要因为公司产品结构升级、规模效应持续释放及原材料成本下降。我们预计下半年原材料价格有小幅上升压力，但预计随着产品结构升级及规模效应持续释放，公司毛利率可基本平稳。去年下半年公司期权计划带来的股份支付以及今年上半年政府补助减少对净利润有短期影响，预计下半年净利润有一定压力，但波动可控。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司每年培育3-5个战略大单品使得公 司产品天花板不断抬升，产品结构持续优化，随着新渠道的不断拓展，规模效应也将持续释放，推动业绩稳健增长。然而考虑到短期小龙虾价格下滑以及餐饮渠道复苏不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.28/19.41/22.75亿元，分别同比增长10.14%/19.23%/17.23%；2024-2026年EPS分别为5.55、6.62、7.76；对应PE分别为13/11/9倍。考虑到公司分红较高，业绩较稳定，估值存在提升空间，维持“强烈推荐”评级。风险提示：渠道变化过快；受经济影响消费力下滑；食品安全风险；原材料波动风险。 相关报告汇总 分析师简介 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券。 王洁婷 普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008