中金公司大宗半小时厄尔尼诺下 农产品天气溢价与行情线索

好的，大家下午好，正好是收盘之后，欢迎大家来参加我们的大灯半小时，我们用半小时的时间和大家来聊一下近期两个商品板块的一些热点行情。这一期是第40期，我是这个大宗商品的农产品的分析师陈雷。这一次我们其实想聊一下近期市场关注的比较多的主题，那就是在农产品周期和厄尔尼诺交易这一块，其实我们可以看到在最近的这两周的时间，整个农产品板块像粮油棉联堂，整体上涨得都非常不错，不管是这个外盘可能要比内盘要更好一些。这个时候其实不光是我们的商品客户，包括我们的其他的权益的客户也在关心。第一个农产品价格的涨势如何，厄尔尼诺天气交易的这个行情有多大，包括流产品价格上涨会不会拉高通胀等等这些主题。包括像近期的外资行也在发了一些比较吸引眼球的报告。我们以粮食危机为主题，今天我们可以用半小时的时间来和大家一起来讨论我们今年的特别是在四季度，当明年上半年整个农产品交易的这个行情。首先其实如果是跟踪我们的这个大论半小时的朋友们，投资者其实是知道的。我们今年的这个半年报主要就是在聚焦这个主题，么叫做底部夯实拐点出现。其实在今年下半年的农产品行情，其实是我们可以从我们的年报里面的观点知道，其实我们是给了大家四条交易的主线。在四条的交易的主线当中，我们得到了一个初步的结论，就是农产品的周期我们要看拐点了，我们要看模拟上行了。今天我们正好再把这四条线给大家再来说一下，这个里边其实就有天气扰动的情况。同时我们今天也聚焦一下近期市场关注的主要品种，包括大豆、棕榈油、棉花、白糖，这些品种都可以聊到。其实第一个我们先来讲一讲整个为什么说今年的下半年到明年开始，我们已经开始靠这个市场的拐点。其实在第一条我们要说的就是供给收缩的这个大逻辑，这个大故事。在过去的三年，其实特别是在过去的两年的时间，我们这个农产品其实已经开始出现了一 个持续价格走低。 包括低于种植成本，包括低于大家的种植利润的这个情况。 其实我们在今年的春播上已经能看到，以这些大梁作物为代表的，比如说这个可以给大家看一下，包括像玉米、高粱、大麦，燕麦、大米等等这些。 其实种植面积都是稍微有一些下降和收紧。 当然在这里边大豆的同治面积其实从美国这边来看，其实是上升的。 主要是因为中美贸易摩擦所带来的一个年度的调整。 这个里边其实我们能够看到的是，其实这几年连续三年的价格下跌，已经让整个全球的主要农业生产国开始关注到下游的负反馈。 也就是从2026到27这个年度开始，我们可以说农产品从供给端已经开始有收缩的意愿，这个收缩的意愿就伴随着我们的周期，基本上可以说是摸底见底。 那么周期可能要开始新的上行趋势，这个其实是最主要的一个中长期的根基。 那么我们先把战争的议价和我们大家交易的厄尔诺的这个事情放到一边。 就是在没有这样这两件外部的冲击之前，我们农产品在2026年我们整体也是不看跌的。 个别品种当然在这个收缩供给收缩的第一年，可能并没有那么大的矛盾。 特别是像玉米、大豆，大家也看到整体上的基本面是宽松的，收的比较紧的，像棉花等等这些。 那么不同的品种收紧的程度不同，也会带来它磨底和向上的弹性不一样。 当然不管怎么说，这是第一年，如果说我们后边两还有两还有这个其他的因素，那么就就从就从供给端我们来去考虑的话，我们农产品在26到27这个年度里也是价格触底回升，同时要回归到我们的种植线水平近，这个其实就是今年从供给端的最大的一个底层的逻辑。 其实这几年我们可以看到从库消比的变化，这个库消比我们先可以看一下，今年的美国大家都有玉米、棉花这些品种的库销比都是从去年相对充裕的一个状态，开始掉头向下。所以说这个里边也奠定了一个价格的中长期的基调。 如果按年限来看，那一定是要比去年更中枢要抬升的那植物油的板块其实基本面就要更好一些。 我们可以看到全球的植物油基本上就是从2023年24年开始，都开始掉头向下，库存消费比不断下降下行。 这个其实如果对应到大家近期一直在交易的，像东榈油，大家也能够看到，其实印尼从 B35往后开始的那一年，也就是2022年，B35到后边的B40、B45、B50，其实全球的植物油库消费比在B35之后，在中榈游的这个带动之下，就已经开始变得有一些紧张了。特别是怎可以看到植物油的苦消比一直从二三年开始，就在五年净值的以下的这个水平线上。所以说植物油板块的基本面要比我们做出的大前作，我怕还有一些经济作来比要更好一点，这个其实就是供给收缩，或者是从周期的角度来看。第二个就是考虑到今年的一些意外性了，一些黑天鹅的事件。第二个叫做成本抬升，是一涨难跌的核心支撑，也是封封锁住单边下跌的核心道账。这个如何去理解？我们也知道整体上我们农产品在跌破种植成本线之后。就会出现一个非常强的底部支撑。那么这个里边不光是农民的收益要保障，我们这个整体上国家不管是中国还是美国，对于农业都有一个保障，形式跟计划在整个的财政支出里，所以说农民收益转负是一个比较强的信号。对于我们农产品价格来讲，其实在去年开始就已经是连续两年跌破主呈线了，所以说今年我们又逢到战争这个事情，大家也就开始关注高油价。所谓到今年的秋收，我们农产品的成本又会再度比去年继续上行。其实如果这个给到我们的交易上，那其实对于国家来讲压力就更大。所以说其实农产品的成本上升在今年更碰上我们供给收缩。更多的是啊整个全球农产品会向种植成本，会向种植利润的上方去靠近，去回归。所以这也是今年一个非常重要的一个农产品见底的一个特别重要的信号。现在其实我们能够看一下，在今年春播的时候，中国、美国、巴西的尿素价格指数。我们能够看到就是战争的溢价所带来的全球要素价格快速的上行。当然整体上化肥也是这样的一个走势，也就是战争溢价在四月份的时候，快速让整个的化肥的价格出现了一个新高，可以说是近五年来的新高。其实在春播，随着春播的不断的去进行，其实现在的化肥的价格基本上已经回归到了战前的水平。但是确实在我们春播刚开始的时候，化肥价格已经影响到了我们今年的种植成本。根据现在美国农业部最新的叫成本的预测。从美国这边来看，整体上打豆、玉米、小麦、棉花的种植成本的YY基本上同比在4%到6%左右的涨幅，这就是今年我们在成本端中得到的一个最有效的一个好，那么这个可以 说是我们在看周期，在判断农产品价格当中比较重要的一个因素。 它能够保证我们的农产品价格不会再发生继续单边下跌的这个情况。 因为单边下跌之后，各个国家在农业这块的压力会更大，所以说其实对于农业来讲，我们其实是有一个底部支撑的，是在种植成的这个方向上。 第三点也就是大家今天或者说我们今天要讨论的一个重点，也就是近期整个市场在一直关注的事情。 厄尔尼诺这件事情其实是在今年的4 5月份的时候，我们就有报告在提示市场今年厄尔的情况了。 那么我们作为农业的研究员，肯定在这件事情上也要比市场更超前一点。 但现在这个事情已经被逐渐的验证，大家开始去聚焦到行情的这个演绎里。 今年其实根据最新的一个判断，基本上到10月份往后，如果继续这个海平面的温度继续升高，十月到明年的一月这个期间基本上可以说就是超强厄尔尼诺时间的一个确立。 那么它到底是不是150年或者1950年来最强，这个我们还要等待什么数据？我们只是说现在它的概率是比较大的。 今年其实厄尔尼诺的这个正式的确立基本上是在五月份，但是在确立的时候基本上是处在一个弱性，厄尔尼诺不断发展到中性到强度，中度到强度再到超强，是这样的一个状态。所以说在刚开始发生的时候，威尔尼诺并没有给全球一下子就带来一个非常明显的水质条件的变化。 到了现在为止，这个已经演变成了强恶事件了，到10月份的话要可能会演变成超强，所以大家开始去交易这个预期，但是我们仍然是要提是大家的有很多的品种，在我们后边也会去讲。 现在还没有减产，这个问题大家现在一直在说，比如棕榈油，比如说天然香蕉，比如说这个大豆，比如说其他的这些品种，我们并没有看到它实质的减产。 但只是大家在交易这个预期，在盘面有一个非常强的预期支撑，可以看到元月也都给到省水，所以说其实大家已经开始去定价这件事情，这个是现在我们需要注意就是实质的减产。 我们仍然要等待行情的催化，同时也要等行情的验证，这是我们要述的点第一个。 第二个在今年的这个情况，那么目前为止厄尔尼诺再继续往下走，就是这个超强度的厄尔尼诺。 但我们仍然也要提示大家一下，就是超强厄尔尼诺事件它对于全球发生极端气候的这种概 率是会显著上升的，但是它并不一定发生。这个其实是我们在做气候演究的时候，一定要相对的理性一点。那么大家其实要更多的跟着数据去变，跟着水热条件、跟着温度，我们去持续的跟踪天气情况的变化。第三个我们要再继续讲一下现在整个市场交易的最热的这几个品种。根据时间的顺序我们来说一下，首先在今年的五月份，厄尔里诺就已经确立了，么在厄尔里诺确立之后，反应最明显的，或者是说整个率先有比较明显变化的，其实是在六月份开始。整个我们的这张图的最左边的这个非洲的科特迪瓦加纳，这两个地区就已经开始出现明显的干旱。其实我们从价格的表现上来看，其实这两个地区已经涵盖了世界50%到60%的可可产量可可产量。所以说其实大家如果看行情这划其实从四月份开始，这个品种在美盘就已经开始上涨了。现在这个品种其实现在的价格已经突破了前高，那么基本上现在又涨回到了一个。然从今年4月份开始，大概是涨涨超了50%，所以说这两个品这个品种是最快的。在南边像今年的东南亚，包括南非、巴西，包括我们的加勒比海地区的。像厄瓜多尔，这些地区现在也在经历着一些极端气候的影响。那么这个地区我们可以看到率先发作的也是价格率先领涨的是在咖啡这个品种上。现在来看，从四月份到现在，这个品种的涨幅也是在我们农产品板块中最多的。当然其实从国内的投资者角度来看，他没有相关的标的。但我们今年要说，其实从恶理和现象来催化的话，像咖啡可可是当前的第一梯队，这两个品种容易被大家去忽视，接下来我们说第二梯队，就是大家比较关心的仍然在这些国家这个范围里的。像棕榈油、天然橡胶、棉花、白糖这些品种我们可以说是第二梯队，也就是大家现在在炒作的热点，但并没有出现明显的减产，只是它是炒作的热点。那么现在大家关心的是，如果他继续演绎的话，那这个品种在未来的交易空间或者预期差等等，会给大家带来新的投资机会。那么说的这是第二梯队，也就是直接影响的。那么第三梯队才知道我们的大梁作玉米、大豆、小麦，后包括这些其他的这些饲料品种。其实这些在厄尔尼诺的情况之下，因为北美也有种植。 其实我们可以看到像中国、美国整体上受到厄尔尼诺的影响其实是相对有限的。 包括欧盟，我们并没有看到有非常大的民间。 所以说其实我们可以总结一下，这个厄尔诺它首先影响到的品种是在经济作物里，也就是说我们所说的弹性比较大的品种。 第二个就是他会首先是供给集中越集中度越高的地区。 如果在厄尔尼诺里边大家集中交易或者是来了行情可能也就是越大，弹性也就越高。 像我们刚才说的天然橡胶，马来西亚，整体上的整个东南亚的十国就占到了世界产量的90%。 像棕榈油，马来西亚跟印尼就已经占到世界的90%，科特迪瓦加纳占到可可的50%，那么咖啡也一样，阿卡比豆基本上也是，如果巴西出现问题，它要占到世界贸易量的33%。所以说在这个里边，其实大家其实要未来集中交易和关注的品种，可以看一下，就是越集中度越高，如果饿尔就会发生，这个给大家所带来的行情可能演绎的也越大。 这个是厄尔尼诺现在的情况，那么厄尔尼诺随着现在的这个时间在演绎，马上就要秋收了。 其实从今年北半球相对理性的情况去看，我们可以看到这几个品种，我们所说的北半球春播秋收大玉米、大豆、棉花等等这些并没有发生非常明显和实质的检差。 当然它会有个别地区也有极端的事件发生，但是总体上全球的供需基本面矛盾并不是特别的大，就在当前求助的这个阶段里，当然了我们说了十月到明年的一月回归到南半球种植的时候，这个事情可能还会继续演绎并且强化。 比如巴西的我们刚才所说的咖啡，包括我们巴西的玉米、大豆，这都在整个的冬天的北半球冬天去种植，所以说包括巴西的甘蔗都在这个位置里，所以说其实往后要炒作的点还是挺多的。 这是现在所说的厄尔尼诺所带来的行