中金公司-大宗半小时流动性与基本面共振黄金有色同涨20260810 原文

黄金市场

• 宏观流动性预期改善：自7月下旬以来，海外流动性预期边际改善，主要得益于美伊地缘冲突降级、油价中枢回落以及通胀数据降温。6月美国CPI环比下跌0.4%，同比涨幅回落至3.5%（核心CPI同比降至2.6%）。美联储7月维持利率不变，但就业数据低于预期，市场对年内加息预期回调，9月重启加息概率降至40%左右。
• 黄金价格修复机会：上半年黄金投资需求受流动性预期转向影响较大，但当前加息预期下修，黄金价格自4000美元上方回升至4300-4400美元。黄金ETF持仓已回补至合理中枢位置，年内不加息的基准情形下，金价有进一步修复空间，预计三季度中枢4500美元，四季度若不加息可修复至4800美元。
• 央行购金：一季度全球央行购金量同比下降17%，但二季度有所恢复。土耳其央行阶段性出售黄金后，可能存在回补需求，预计央行购金需求增量贡献稳定。

有色金属市场

• 整体格局：上半年价格分化明显，铜表现突出，铝上涨，锌下跌。现货铜紧张程度加剧，LE期限价差达110亿美元，上海洋山铜溢价100美元。
• 铜：
  • 刚果金出口禁令：对全球精炼铜供给影响有限（约0.3%），但长期看，当地冶炼产能提升将逐步替代出口，加剧全球冶炼产能与矿端供给错配。TC价格下行，冶炼企业亏损扩大，可能阶段性减产。
  • 地缘政策性扰动：资源国提高矿业税费、强化出口许可、配套本地冶炼要求，以控制资源定价权。铜矿战略价值提升，非美地区铜资源紧张，美国可能通过分阶段关税手段持续进口。
  • 价格预测：短期供给端边际紧张、需求端季节性回升，铜价可能超预期上涨至15000美元/吨。
• 铝：
  • 产量与库存：产量高位，国内现货宽松，期货库存持续下降但社会库存去化放缓。
  • 价格驱动：铜铝比迁移（当前4.0，向历史高位4.5修复）和出口去化（二季度加速）将带动铝价补涨。
  • 价格预测：下半年中枢3300美元/吨，短期可能超预期上涨。
• 锌：
  • 库存与供给：库存高位，供给端无明显扰动，价格主要受成本支撑（约17000美元/吨）。
  • 需求：不锈钢需求九月复苏，但受地产影响，复苏力度有限。
  • 价格预测：维持震荡，后续或随硫磺价格回落而下降。

核心观点

• 黄金：受益于流动性预期改善，金价有修复机会，三季度中枢4500美元，四季度不加息可至4800美元。
• 铜：刚果金出口禁令反映资源国政策性扰动，铜矿战略价值提升，非美地区铜资源紧张，短期铜价可能超预期上涨至15000美元/吨。
• 铝：铜铝比迁移和出口去化将带动铝价补涨，下半年中枢3300美元/吨，短期可能超预期上涨。
• 锌：维持成本震荡，约17000美元/吨，后续或随硫磺价格回落而下降。