中金公司大宗半小时有色金属2026下半年展望新趋势 新中枢

核心观点与结论

下半年有色金属将面临两大核心变化：供给侧地缘风险上升导致供给弹性下降，需求端呈现K型分化，AI和电力系统拉动需求超预期，但地产端仍有拖累。品种排序为铜 > 铝 > 镍。同价上涨是确定性趋势，价格中枢有望抬升。

供给侧分析

1. 地缘风险上升，供给弹性下降：
   • 矿产国强化资源定价权：通过提高矿业税费、强化出口许可和本地冶炼加工要求等政策控制矿产释放节奏。
   • 局部地缘冲突加剧供应链脆弱性：中东冲突导致电解铝产能受损，硫磺等辅料供应链受阻，推升冶炼成本和减产风险。
   • 主要经济体重视供应安全：美国等发达国家推进关键金属战略储备，减少自由流通量，进一步压低供给侧弹性。

需求侧分析

1. K型分化：
   • AI与电力系统拉动需求超预期：
     • AI算力基础设施投资加速，预计2026年新增装机量达30GW，对应铜需求增量100-120万吨。
     • 电力系统源网荷储全面接力：中国电网投资超5万亿，美国未来五年资本开支达1.4万亿美元，储能装机量增长51%，光伏风电长期方向不变，新能源车稳步增长。
   • 地产端拖累：二手房边际改善，但全国层面仍缓慢扩散，竣工面积同比下降23.4%，地产消费仍处于磨底期。

分品种分析

1. 铜：

   • 供需紧张程度加深，价格中枢抬升。
   • 供给端：矿端紧张加剧，grisper矿难影响持续，加工费跌至零美元，矿企投资谨慎。
   • 冶炼端：副产品收益驱动盈利好转，金电解铜产量增长3.7%。
   • 风险：南美铜矿供应不确定性上升，厄尔尼诺概率升高。
   • 美国关税：预计继续虹吸全球铜供应，非美地区供应更紧张。
   • 需求端：中国铜加工开工率企稳，买家完成高价位心理建设。
   • 预计价格区间：13000-15000美元/吨。

2. 铝：

   • 多空交织，价格宽幅震荡。
   • 供给端：国内产能逼近天花板，海外产能受电力配套制约，全球产量仅增长0.3%。
   • 需求端：出口表现良好，铝锌比价高位驱动替代，原料端宽松格局未改，几内亚政策加剧波动。
   • 预计价格区间：围绕3300美元/吨。

3. 镍：

   • 成本筑底，政策寻顶。
   • 印尼政策：配额变化是关键变量，目前市场预期放宽但印尼未明确指引。
   • 成本端：硫磺价格飙升导致MHP成本抬升，全球硫磺供给弹性差，印尼镍铁供应下降。
   • 需求端：不锈钢需求难有改善，动力电池需求温和增长，固态电池商业化需关注。
   • 预计价格区间：围绕17000美元/吨。