中金大宗半小时38期2026下半年有色金属展望

一、核心要点 2026年下半年有色金属市场核心变化在于供给端地缘风险上升、弹性下降，需求端呈K型分化，AI及电力系统拉动需求超预期，地产端仍有拖累。分品种优先级为铜＞铝＞镍，铜价中枢抬升至13000-15000美元/吨，铝价围绕3300美元/吨宽幅震荡，镍价围绕17000美元/吨震荡。

二、供给侧分析

1. 矿产国强化资源定价权：刚果金延续钴出口配额，津巴布韦实施锂矿出口禁令，几内亚收紧铝土矿出口，印尼镍矿配额下调约30%，下半年将继续通过多政策控产量。
2. 地缘冲突冲击供应链：中东电解铝产能受损，复产需6个月，上半年LME铝库存降约20万吨；硫磺价格涨77%，影响铜、镍冶炼成本，下半年供应链脆弱性难改善。
3. 发达经济体转向安全优先：美国、欧盟等通过行政备库减少自由流通量，压低供给弹性。

三、需求侧分析

1. AI算力拉动需求超预期：2026年生成式AI爆发，2026年AI数据中心新增装机或达30GW（同比增117%），对应铜增量100-120万吨；光替代影响有限，铜缆需求反扩容。
2. 电力系统驱动需求接力：中欧美电力投资共振，2026年中国电网耗铜570万吨、铝1400万吨，储能耗铜19万吨、铝95万吨；光伏风电需求平稳。
3. 新能源车需求增长：2026年全球新能源车销量或达2300万辆，对应铜170万吨、铝500万吨，外需强于内需。
4. 地产端持续拖累：全国竣工面积同比降23.4%，铜铝消费受地产拖累，仍处于下行周期。

四、分品种判断

1. 铜：供需缺口扩大，美国铜关税为边际变量，下半年非美铜供应趋紧，国内开工率企稳，价格中枢抬升至13000-15000美元/吨。
2. 铝：供需多空交织，电解铝维持高利润，供给增长有限，出口带动去库，铜铝比价支撑铝价，原料端宽松但波动加大，价格围绕3300美元/吨宽幅震荡。
3. 镍：成本支撑、政策影响价格，印尼镍矿配额决定走势，硫磺成本抬升，电力竞争或使镍铁供应下降，需求端不锈钢偏弱、动力电池温和增长，价格围绕17000美元/吨震荡。

五、风险与关注

1. 美国铜关税政策变动、印尼镍配额调整、中东地缘冲突升级。
2. 厄尔尼诺影响南美铜矿生产、中国铜加工需求不及预期。
3. 持续关注美国铜关税进展、印尼镍审批结果、AI及电力系统投资落地情况。