收入持续高增长，盈利能力承压

业绩简评

公司2026年中期报告显示，上半年实现收入68亿元，同比增长32%；归母净利润14亿元，同比微增。Q2收入36亿元，连续三个季度刷新历史新高，归母净利润7.86亿元，同比略降，符合预期。

经营分析

1. 挖机主业与新业务共振向上

   • Q2单季收入36.23亿元，同比增长31.8%，连续三个季度刷新单季纪录。
   • 上半年挖机用油缸销售40.76万只，同比增长超30%，份额小幅扩张，产能利用率维持高位。
   • 非挖油缸业务多点开花：矿山机械、工业装备增长强劲，农机、高空作业平台、新能源等领域实现双位数增长，对挖机周期的依赖度下降。
   • 海外与电动化贡献增量：墨西哥工厂产能稳步释放，线性驱动器项目新增客户超千家，多款精密丝杠、直线导轨、电动缸产品实现批量生产。

2. 盈利能力承压主因

   • 毛利率同比回落2.58pct至39.27%，主要因新建工厂爬坡成本上升，环比已现回升。
   • 期间费用率+5.76pct至15.21%，其中销售费用+40.70%（拓市场、推新品），研发费用3.60亿元维持高强度。
   • 汇兑净损失2.78亿元（上年同期净收益1.87亿元），剔除汇兑后主业弹性好于表观。
   • 经营现金流净额12.54亿元，同比+102.77%。

研究结论

• 中长期成长潜力：挖机高景气叠加线性驱动器项目放量，有望成为新的增长引擎。非挖业务占比提升和新业务逐步放量，推动公司新一轮成长。

盈利预测与评级

• 预计2026-28年归母净利润34/45/54亿元，对应PE估值为41/31/26倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游景气度不及预期；汇兑波动风险；新产品研发进展不及预期。