收入端整体承压，盈利能力持续修复

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 公司2024年前三季度实现营业收入26.9亿元，同比下降4.6%；归母净利润3.5亿元，同比增长2.2%。其中，第三季度营业收入10.2亿元，同比下降4.6%；归母净利润1.5亿元，同比下降6.8%。
• 收入端分析：
  • 分品类： 鲜货产品收入22.6亿元（-5.7%），预包装及其他产品收入2.7亿元（-0.4%）。具体细分品类中，夫妻肺片（-8.8%）、整禽类（-8.5%）、香辣休闲（-10.1%）收入下滑明显，其他鲜货（+5%）表现较好。
  • 分渠道： 经销渠道收入22.4亿元（-8.5%），直营渠道收入0.5亿元（+0.5%）。
  • 分区域： 各区域表现分化，华东（-5.8%）、华中（-0.4%）、西南（+1.9%）、华北（+5.1%）、华南（-6.4%）、西北（-7.8%）、东北（-39.3%）。
• 盈利能力：
  • 毛利率： 26.2%，同比提升2个百分点，主要因原材料价格较低。
  • 费用率： 销售费用率5.1%（-0.1pp），管理费用率5.1%（+0.8pp），研发费用率0.4%（+0.2pp，主要因设立连云港研究院），财务费用率0.2%（+0.2pp，主要因银行贷款增加）。
  • 净利率： 13.1%，同比提升1个百分点，恢复至较高水平。
• 重要事件：
  • 海外拓展： 海外首店于2024年5月在墨尔本成功开业，预计二店将在下半年投入运营，未来计划开设更多海外门店。
  • 员工激励： 已完成限制性股票激励授予登记，向173位员工授予226.05万股，有利于公司长远发展。
• 盈利预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为3.6亿元、3.9亿元、4.1亿元，EPS分别为0.86元、0.93元、1.00元，对应动态PE分别为19倍、18倍、16倍。
• 风险提示： 原材料价格波动风险、市场开拓不及预期风险、食品安全风险。