收入端持续承压，盈利能力优化

2024-10-31 朱会振,夏霁西南证券「若久」

业绩表现：公司2024年前三季度实现营业收入50.1亿元，同比下降11%；归母净利润4.4亿元，同比增长12.5%。其中，第三季度营业收入16.7亿元，同比下滑13.3%；归母净利润1.4亿元，同比下滑3.3%。
门店调整：前三季度门店数量减少981家，预计三季度延续调整趋势。卤制食品销售收入42.2亿元（-9.4%），禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、其他产品分别实现收入29.7亿元（-13.8%）、0.3亿元（+66.6%）、4.8亿元（-9.8%）、3.9亿元（-17%）。包装产品收入3.5亿元，同比增长79.7%。区域表现方面，西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外区域收入分别为6.3亿元（-2.2%）、0.6亿元（-51.2%）、14.8亿元（-17.3%）、10.7亿元（-9.7%）、8.9亿元（-11.6%）、6.9亿元（+6.1%）、0.8亿元（-22.5%）。
盈利能力：毛利率提升至30.6%（+6.4pp），主要因原材料成本改善；销售费用率9.2%（+2pp），管理费用率6.6%（持平），研发费用率0.7%（+0.1pp），财务费用率0.4%（+0.3pp）；净利率8.4%（+1.9pp）。
股份回购：公司自2024年2月起以2-3亿元自有资金回购股份，已回购1392万股，彰显对未来的信心。

盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.5亿元、7.4亿元，EPS分别为0.87元、1.06元、1.20元，对应动态PE分别为21倍、17倍、15倍。
关键假设：2024-2026年新增门店分别为-1000家、200家、200家，单店收入增速分别为-5%、2%、1%；卤制食品毛利率预计分别为31%、32.5%、33%。