利润端有所承压,期待下半年盈利能力修复-25H1点评

索菲亚（002572.SZ）家居用品 2025 年 08 月 28 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)963.05流通股本(百万股)651.46市价(元)13.68市值(百万元)13,174.49流通市值(百万元)8,912.00 事件：25Q2利润端有所承压。25H1实现营业收入45.51亿元，同比-7.68%；实现归母净利润3.19亿元，同比-43.43%；扣非后归母净利润4.29亿元，同比-19.32%.分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入20.38/25.13亿元，同比分别-3.46%/-10.84%；实现归母净利润0.12/3.07亿元，同比-92.69%/-23.01%；扣非后归母净利润1.51/2.78亿元，同比-3.23%/-26.01%。 25H1分业务看，主品牌索菲亚收入下降主要受客单价影响。1）索菲亚品牌：客单价小幅下降。25H1收入41.28亿元，同比-7.09%，工厂客单价 22340元，同比-5.7%；经销商1794位（较上年末-3位），专卖店2517家（较上年末+14家）。2）米兰纳：收入有所承压，客单价提升明显。25H1收入1.76亿元，同比-26.53%； 股价与行业-市场走势对比 工厂客单价17285元，同比+21%；经销商544位（较上年末+14位），专卖店572家（较上年末+13家）。 3）司米品牌：持续推进整家转型。经销商132位（较上年末-24家），专卖店135家（较上年末-26家）。 4）华鹤：25H1收入0.56亿元，同比-21%；经销商216家（较上年末-48家），专卖店260家（较上年末-19家）。 5）整装渠道：收入8.52亿元，同比-13.24%；其中，集成整装事业部已合作装企数量270个，覆盖全国211个城市及区域，已上样门店数量711家；零售整装业务合作装企数量2425个，覆盖1450个市场及区域，已上样门店数量2272家。6）大宗渠道：收入6.46亿元，同比-11.95%。 相关报告 7）海外渠道：公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场；目前公司已拥有26家海外经销商，覆盖23个国家/地区；同时与优质海外开发商和承包商合作，已拥有219个工程项目。25H1分产品看，核心品类衣柜及配套毛利率逆势提升。 1、《Q1扣非利润韧性较强，看好国补持续催化》2025-05-062、《Q3收入端承压，盈利能力稳健，看好Q4订单改善》2024-11-033、《业绩表现靓丽，客单价逆势增长，盈利能力提升显著》2024-08-29 1）衣柜及配套：收入35.75亿元，同比-8.54%，毛利率38.24%，同比+0.88pcts； 2）橱柜及配件：收入5.63亿元，同比-7.77%，毛利率20.13%，同比-4.64pcts；3）木门：收入2.15亿元，同比-18.24%，毛利率12.22%，同比-15.86pcts。 盈利能力主要受毛利率下降及管理费用增加影响。25H1毛利率同比-1.38pp至34.38%；销售净利率同比-4.73pp至7.32%。毛利率下降主要受橱柜及木门影响，衣柜毛利率逆势提升。期间费用率同比+0.38pp至21.23%；其中，销售费用率-0.75pp至9.27%；管理费用率同比+0.81pp至11.67%；研发费用率同比-1.22pp至2.67%；财务费用率同比+0.32pp至0.29%。管理费用率提升主要受股权激励费用（同比增加3293万元）以及折旧费（同比增加2096万元）。 投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有一定韧性。我们维持此前盈利预测，我们预期公司2025-2027年归母净利润10.3、12.4、13.3亿元，对应PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。