索菲亚（002572.SZ）家居用品
事件概述
2025年上半年，公司利润端承压。25H1实现营业收入45.51亿元，同比-7.68%；归母净利润3.19亿元，同比-43.43%；扣非后归母净利润4.29亿元，同比-19.32%。分季度看，Q1/Q2营业收入分别为20.38/25.13亿元，同比分别-3.46%/-10.84%；归母净利润分别为0.12/3.07亿元，同比分别-92.69%/-23.01%；扣非后归母净利润分别为1.51/2.78亿元，同比分别-3.23%/-26.01%。
业务表现
- 索菲亚品牌：收入41.28亿元，同比-7.09%，工厂客单价22340元，同比-5.7%。经销商1794位，专卖店2517家。
- 米兰纳：收入1.76亿元，同比-26.53%，工厂客单价17285元，同比+21%。经销商544位，专卖店572家。
- 司米品牌：持续推进整家转型，经销商132位，专卖店135家。
- 华鹤：收入0.56亿元，同比-21%。经销商216家，专卖店260家。
- 整装渠道：收入8.52亿元，同比-13.24%。集成整装事业部已合作装企数量270个，已上样门店数量711家；零售整装业务合作装企数量2425个，已上样门店数量2272家。
- 大宗渠道：收入6.46亿元，同比-11.95%。
- 海外渠道：已拥有26家海外经销商，覆盖23个国家/地区；与优质海外开发商和承包商合作，已拥有219个工程项目。
产品表现
- 衣柜及配套：收入35.75亿元，同比-8.54%，毛利率38.24%，同比+0.88pcts。
- 橱柜及配件：收入5.63亿元，同比-7.77%，毛利率20.13%，同比-4.64pcts。
- 木门：收入2.15亿元，同比-18.24%，毛利率12.22%，同比-15.86pcts。
盈利能力
毛利率同比-1.38pp至34.38%，销售净利率同比-4.73pp至7.32%。毛利率下降主要受橱柜及木门影响，衣柜毛利率逆势提升。期间费用率同比+0.38pp至21.23%，其中销售费用率-0.75pp至9.27%，管理费用率同比+0.81pp至11.67%，研发费用率同比-1.22pp至2.67%，财务费用率同比+0.32pp至0.29%。管理费用率提升主要受股权激励费用及折旧费增加。
投资建议
公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力。维持此前盈利预测，预期公司2025-2027年归母净利润10.3、12.4、13.3亿元，对应PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。
