2025年三季报点评：新品投入致使业绩承压，期待未来盈利能力修复

小家电Ⅲ2025年11月05日 推荐（维持）目标价：22.4元当前价：20.28元 比依股份（603215）2025年三季报点评 新品投入致使业绩承压，期待未来盈利能力修复 事项： 华创证券研究所 ❖比依股份发布2025年三季报，公司25Q3实现营收6.0亿元，YoY-3.4%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-45.1%；实现扣非归母净利润0.2亿元，YoY-47.1%。 评论： 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 ❖高基数效应及贸易争端拖累营收表现。公司25Q3营收YoY-3.4%，营收有所承压，我们认为主要因为公司去年同期空气炸锅及烤箱产品增速较快，产生高基数效应。同时，公司以出口业务为主，贸易争端或对公司出货产生影响。展望后续，公司积极开拓新品，咖啡机、奶泡机、子公司品类净水机、AI扫地机器人等产品逐步推出，有望带动公司收入提升。 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 公司基本数据 ❖新品开发前期，毛利率有所承压。公司25Q3毛利率12.7%，YoY-2.5pct。毛利率有所下降，我们认为主要因为公司新品模具投入较多，以及环境电器新品起量初期，毛利率较低。随着未来新品落地起量，我们认为毛利率将有望持续修复。 总股本(万股)18,793.96已上市流通股(万股)18,722.84总市值(亿元)38.11流通市值(亿元)37.97资产负债率(%)61.63每股净资产(元)6.4612个月内最高/最低价24.15/13.42 ❖新品带动费用增加，盈利能力有所承压。公司25Q3归母净利率3.1%，YoY-2.3pct。盈利能力承压，除了毛利率降低，还受整体费用率提升影响。公司25Q3销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.9%//3.4%/3.3%/-0.1%，YoY+1.9/+0.6/+0.8/-1.4pct。公司各项费用率的增长，我们认为系公司各项新品加大投入所致，随着未来新品推出起量，盈利能力将有望同步修复。 ❖投资建议：公司同时积极开拓新品，未来有望增厚收入及利润水平。短期盈利能力略承压，我们预计25-27年归母净利润为1.1/1.4/1.7亿元，对应PE为34/28/23倍，采用DCF法估值，给予目标价22.4元，对应26年估值为31倍，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 相关研究报告 《比依股份（603215）2024年三季报点评：Q3收入高增，毛利率短期承压》2024-11-11《比依股份（603215）深度研究报告：空炸代工集 中化趋势下，比依龙头优势尽显》2023-11-10 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所