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2025年三季报点评：竞争加剧致使业绩承压，期待增量品种逐步兑现

2025-10-30 杨涛,王维肖民生证券张曼迪

事件与业绩表现：仙琚制药发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3实现营业收入28.3亿元，同比-12.7%，扣非归母净利润3.6亿元，同比-30.3%。单三季度营业收入9.6亿元，同比-13.0%，扣非归母净利润1.0亿元，同比-49.1%。业绩承压主要因原料药及仿制药行业低价竞争加剧。
毛利率与费用率：2025Q1-Q3毛利率62.3%，同比提升7.7个百分点，主要因贸易类收入占比下降。销售费用率29.8%，同比提升7.4个百分点，主要因特色制剂品种市场导入前期投入；研发费用率7.0%，同比提升2.0个百分点，主要因研发投入总体提升。
增量大单品与渠道资源：呼吸科单品糠酸莫米松鼻喷雾剂前三季度销售额6.0亿元，同比增长15.0%。妇科首仿/特色品种屈螺酮炔雌醇片前三季度收入0.4亿元，同比翻倍。地屈孕酮片（2024年样本医院销售额18.4亿元）有望依托妇科渠道打开增量市场。
仿创转型与储备品种：创新药奥美克松钠已递交上市申请，处于审评中；改良型新药CZ1S（盐酸罗哌卡因）预计2026年1季度申报上市。
投资建议与估值：下调盈利预测，预期2025-2027年归母净利润分别为4.9、5.5、6.3亿元，同比增长23.6%、12.9%、13.9%。对应2025年10月30日收盘价9.35元/股，PE估值分别为19、17、15倍。维持“推荐”评级，因第十一批集采规则回暖、存量品种影响收窄，且多个首仿/创新品种有望驱动业绩重回增长。
风险提示：地缘政治风险、汇率波动风险、经营合规性风险等。