2023年三季报点评：竞争加剧经营承压，期待AI应用赋能

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 教育信息化及在线教育 2023年10月25日 视源股份（002841）2023年三季报点评 推荐 （维持） 竞争加剧经营承压，期待AI应用赋能 目标价：60元 当前价：43.65元 事项：  公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营业总收入153.83亿元，同比-4.14%；归母净利润10.61亿元，同比-33.36%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入70.46亿元，同比-0.3%；归母净利润4.59亿元，同比-49.88%。 评论：  需求回落叠加竞争加剧，公司内销业务承压。报告期内公司收入同比-0.3%，环比Q2降幅有所收窄。行业层面，在地方财政压力较大以及企业远程会议需求回落的背景下，年内交互平板行业较为承压。根据洛图科技数据，预计2023年中国大陆交互平板出货117万台，同比-18.3%；其中教育市场预测下降13.9%，商用市场预测下降28.4%。公司作为行业龙头，出货量同比保持正增长，但因竞争加剧影响教育产品出货价格，导致营收下滑。此外，Q3海外业务实现同比大幅增长，主要得益于客户拓展以及自主品牌出海顺利。我们认为随着宏观环境改善，公司内销交互平板业务有望重回良性增长通道。  Q3盈利能力下行，教育业务为主要拖累。公司Q3利润表现承压，或主要受到出货均价下降、原材料面板价格提升等影响。23Q3公司毛利率为23.9%，同比-4.7pct，其中教育业务毛利率下降为主要拖累，部件、企业服务及新业务毛利率相对稳定。费用方面，23Q3公司期间费用率为16.15%，同比+2.64pct，其中销售、管理和财务费用率有所提升（同比分别+0.35、+1.33、+1.25pct）。综合影响下，Q3公司归母净利率为6.5%，同比下滑6.4pct，盈利能力承压。  AI大模型探索加速，长远发展值得期待。针对价格竞争压力，一方面公司持续投入研发，创新升级硬件产品；另一方面，公司也在从单一产品提供商向整套解决方案提供商转型。10月希沃、MAXHUB先后官宣了教学大模型和领效智会大模型，对教学、办公场景赋能，应用AI算法解决自动备课、课堂反馈、实时转录、会议总结等痛点问题。我们认为，公司多年蝉联国内教育平板、会议平板行业第一，有深厚的用户资源积累，未来AI大模型的不断完善有望提升软件算法收费能力，并为公司发展注入新动力。  投资建议：考虑到需求下行以及行业竞争加剧，我们调整公司23-25年 EPS预测为2.21/2.87/3.54元（原值为3.12/3.79/4.60元），对应PE为20/15/12 倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价60元，对应23年27倍 PE，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 20,990 21,052 23,644 27,367 同比增速(%) -1.1% 0.3% 12.3% 15.8% 归母净利润(百万) 2,072 1,549 2,014 2,483 同比增速(%) 22.0% -25.3% 30.1% 23.2% 每股盈利(元) 2.96 2.21 2.87 3.54 市盈率(倍) 15 20 15 12 市净率(倍) 2.6 2.4 2.1 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月24日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股) 70,123.90 已上市流通股(万股) 48,251.63 总市值(亿元) 306.09 流通市值(亿元) 210.62 资产负债率(%) 42.89 每股净资产(元) 17.64 12个月内最高/最低价 83.71/43.65 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《视源股份（002841）深度研究报告：守正革新，交互龙头成长与稳健共存》 2023-08-28 -34%-14%5%25%22/1023/0123/0323/0523/0823/102022-10-25~2023-10-24视源股份沪深300华创证券研究所 视源股份（002841）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,742 8,229 9,263 10,513 营业总收入 20,990 21,052 23,644 27,367 应收票据 42 41 40 41 营业成本 15,183 15,569 17,277 19,807 应收账款 206 169 196 232 税金及附加 107 93 103 121 预付账款 50 37 41 47 销售费用 1,389 1,604 1,659 1,921 存货 1,857 2,304 2,444 2,782 管理费用 988 1,012 1,137 1,316 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,281 1,221 1,419 1,643 其他流动资产 8,538 4,652 5,082 5,691 财务费用 -115 -71 -90 -95 流动资产合计 15,436 15,433 17,065 19,307 信用减值损失 -11 -11 -11 -11 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -179 -179 -179 -179 长期股权投资 166 166 166 166 公允价值变动收益 36 36 36 36 固定资产 1,830 2,048 2,284 2,549 投资收益 224 140 140 140 在建工程 895 1,054 1,127 1,095 其他收益 82 82 82 82 无形资产 396 427 450 468 营业利润 2,326 1,710 2,224 2,740 其他非流动资产 1,426 1,435 1,442 1,447 营业外收入 22 22 22 22 非流动资产合计 4,713 5,130 5,469 5,724 营业外支出 22 22 22 22 资产合计 20,148 20,563 22,533 25,032 利润总额 2,326 1,709 2,223 2,740 短期借款 1,967 1,467 1,267 1,117 所得税 205 148 193 237 应付票据 272 315 341 392 净利润 2,121 1,561 2,030 2,502 应付账款 2,608 2,589 2,942 3,346 少数股东损益 48 12 16 20 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,072 1,549 2,014 2,483 合同负债 1,026 1,029 1,156 1,338 NOPLAT 2,015 1,496 1,948 2,416 其他应付款 727 727 727 727 EPS(摊薄)（元） 2.96 2.21 2.87 3.54 一年内到期的非流动负债 126 126 126 126 其他流动负债 658 640 732 855 主要财务比率 流动负债合计 7,385 6,893 7,291 7,902 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 100 163 220 272 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.1% 0.3% 12.3% 15.8% 其他非流动负债 493 493 493 493 EBIT增长率 22.3% -25.9% 30.3% 24.0% 非流动负债合计 593 656 713 764 归母净利润增长率 22.0% -25.3% 30.1% 23.2% 负债合计 7,978 7,549 8,004 8,666 获利能力 归属母公司所有者权益 11,941 12,754 14,240 16,035 毛利率 27.7% 26.0% 26.9% 27.6% 少数股东权益 229 261 289 331 净利率 10.1% 7.4% 8.6% 9.1% 所有者权益合计 12,171 13,014 14,529 16,366 ROE 17.4% 12.1% 14.1% 15.5% 负债和股东权益 20,148 20,563 22,533 25,032 ROIC 27.0% 13.0% 15.3% 16.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.6% 36.7% 35.5% 34.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 22.1% 17.3% 14.5% 12.3% 经营活动现金流 2,366 991 2,027 2,300 流动比率 2.1 2.2 2.3 2.4 现金收益 2,193 1,697 2,172 2,664 速动比率 1.8 1.9 2.0 2.1 存货影响 525 -447 -140 -339 营运能力 经营性应收影响 77 230 150 134 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 经营性应付影响 239 24 379 456 应收账款周转天数 3 3 3 3 其他影响 -668 -512 -534 -615 应付账款周转天数 62 60 58 57 投资活动现金流 -4,878 3,425 -585 -531 存货周转天数 50 48 49 47 资本支出 -985 -615 -563 -507 每股指标(元) 股权投资 -52 0 0 0 每股收益 2.96 2.21 2.87 3.54 其他长期资产变化 -3,841 4,041 -22 -24 每股经营现金流 3.37 1.41 2.89 3.28 融资活动现金流 2,126 -929 -409 -518 每股净资产 17.03 18.19 20.31 22.87 借款增加 903 -437 -143 -99 估值比率 股利及利息支付 -640 -588 -756 -920 P/E 15 20 15 12 股东融资 2,152 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -288 96 490 500 EV/EBITDA 14 18 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 视源股份（002841）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。