2023年业绩快报点评：需求平淡、竞争加剧，经营短期承压

1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 小熊电器(002959) 2023年业绩快报点评： 需求平淡&竞争加剧，经营短期承压 事件： 小熊电器发布2023年业绩快报：2023年全年，公司实现营收47.0亿元，同比+14.2%，归母净利润4.3亿元，同比+11.2%，实现扣非净利润3.6亿元，同比+0.5%；其中四季度，公司实现营收13.9亿元，同比-2.4%，归母净利润1.1亿元，同比-21.8%，实现扣非净利润0.9亿元，同比-23.2%。  促销力度减小&需求走弱，Q4环比降速 公司23Q4收入同比-2%，环比前三季度降速明显，主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少，具体来看：一方面，23年双11电商平台促销力度降低，使得旺季不旺，小家电行业需求表现平淡；另一方面，品类层面来看，电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4增速走弱，而前三季度表现较优。此外，公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下，增速环比走弱。而值得一提的是，公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。  竞争环境激烈，单季营业利润率仍承压 23Q4小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct，主要由于行业需求平淡而竞争加剧，致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23年以来，小家电行业需求平淡，全年全渠道销额-10%；存量竞争背景下，品牌间竞争加剧，一方面费用投入效率逐渐走弱，另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量，同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压，行业全年全渠道均价-8%。在此背景下，小熊营业利润率自Q2开始承压下滑。  内销预计维稳，海外增量值得关注 2020年后，小家电全渠道销售规模进入盘整期；考虑到小家电可选属性突出，综合消费信心不足背景下，后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主；不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境，且公司创新活力突出，且部分刚需小家电份额仍偏低，公司积极竞争挖掘增量，整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是，公司积极开拓海外市场，合作部分跨境电商平台，23年海外维持快速增长，24年海外增量也值得期待。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为52.31、58.50亿元，同比增速分别为11.22%、11.79%，归母净利润分别为4.81、5.35亿元，同比增速分别为11.85%、11.26%，EPS分别为3.06、3.41元，2022-2025年CAGR为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价61.27元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3606 4118 4703 5231 5848 增长率（%） -1.46% 14.18% 14.22% 11.22% 11.79% EBITDA（百万元） 432 585 789 889 972 归母净利润（百万元） 283 386 430 481 535 增长率（%） -33.81% 36.31% 11.22% 11.85% 11.26% EPS（元/股） 1.81 2.46 2.74 3.06 3.41 市盈率（P/E） 30.9 22.7 20.4 18.2 16.4 市净率（P/B） 4.2 3.8 3.4 3.1 2.7 EV/EBITDA 19.9 13.1 8.6 7.2 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月12日收盘价 证券研究报告 2024年03月13日 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 55.82元 目标价格： 61.27元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 156.85/154.16 流通A股市值(百万元) 8,605.18 每股净资产(元) 16.06 资产负债率(%) 47.98 一年内最高/最低(元) 97.70/44.21 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn 相关报告 -40%-10%20%50%2023/32023/72023/112024/3小熊电器沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 670 2116 2064 2419 2854 营业收入 3606 4118 4703 5231 5848 应收账款+票据 127 66 142 158 177 营业成本 2424 2617 2951 3287 3680 预付账款 36 32 45 50 55 营业税金及附加 17 27 31 35 39 存货 616 651 706 787 881 营业费用 553 730 881 953 1066 其他 1154 750 787 793 800 管理费用 261 292 364 405 453 流动资产合计 2602 3616 3744 4207 4767 财务费用 -16 -4 18 8 2 长期股权投资 6 5 5 5 5 资产减值损失 -34 -28 -34 -38 -42 固定资产 545 736 667 664 627 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 在建工程 107 113 194 175 156 投资净收益 33 24 28 28 28 无形资产 284 299 283 300 300 其他 -31 34 20 20 20 其他非流动资产 73 105 131 106 106 营业利润 334 487 471 552 614 非流动资产合计 1015 1257 1279 1250 1195 营业外净收益 -4 -32 22 0 0 资产总计 3617 4873 5023 5457 5962 利润总额 330 455 493 552 614 短期借款 0 220 0 0 0 所得税 46 69 64 72 80 应付账款+票据 1252 1433 1583 1764 1974 净利润 283 386 430 480 534 其他 284 380 418 464 520 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1536 2033 2001 2228 2494 归属于母公司净利润 283 386 430 481 535 长期带息负债 10 470 378 280 179 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 3 3 3 3 3 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 12 474 382 284 182 成长能力 负债合计 1548 2506 2383 2512 2676 营业收入 -1.46% 14.18% 14.22% 11.22% 11.79% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -37.78% 43.98% 13.43% 9.57% 9.98% 股本 156 156 156 156 156 EBITDA -25.50% 35.46% 34.96% 12.66% 9.28% 资本公积 951 934 934 934 934 归属于母公司净利润 -33.81% 36.31% 11.22% 11.85% 11.26% 留存收益 962 1277 1550 1856 2197 获利能力 股东权益合计 2069 2367 2640 2946 3286 毛利率 32.78% 36.45% 37.26% 37.16% 37.07% 负债和股东权益总计 3617 4873 5023 5457 5962 净利率 7.86% 9.37% 9.13% 9.18% 9.14% ROE 13.70% 16.32% 16.28% 16.31% 16.27% 现金流量表 ROIC 154.02% 53.73% 71.69% 73.16% 93.77% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 283 386 430 480 534 资产负债率 42.80% 51.43% 47.44% 46.02% 44.89% 折旧摊销 119 134 278 329 356 流动比率 1.7 1.8 1.9 1.9 1.9 财务费用 -16 -4 18 8 2 速动比率 1.2 1.4 1.5 1.5 1.5 存货减少（增加为“-”） -84 -35 -55 -80 -94 营运能力 营运资金变动 -283 94 8 119 140 应收账款周转率 28.5 62.0 35.7 35.7 35.7 其它 153 38 39 61 74 存货周转率 3.9 4.0 4.2 4.2 4.2 经营活动现金流 171 613 717 917 1012 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 -426 -302 -300 -300 -300 每股指标（元） 长期投资 -6 -23 0 0 0 每股收益 1.8 2.5 2.7 3.1 3.4 其他 120 410 17 20 20 每股经营现金流 1.1 3.9 4.6 5.8 6.5 投资活动现金流 -312 85 -283 -280 -280 每股净资产 13.2 14.6 16.3 18.3 20.4 债权融资 10 680 -312 -98 -101 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 30.9 22.7 20.4 18.2 16.4 其他 -22 82 -174 -183 -196 市净率 4.2 3.8 3.4 3.1 2.7 筹资活动现金流 -12 762 -486 -281 -297 EV/EBITDA 19.9 13.1 8.6 7.2 6.1 现金净增加额 -154 1459 -52 355 435 EV/EBIT 27.5 16.9 13.3 11.4 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月12日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股