请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024年02月26日 绿的谐波（688017.SH） 2023年业绩快报：需求短期承压，产品迭代与海外布局稳步推进 事件：公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入3.57亿元，较上年下降19.90%；归母净利润8,417万元，较上年下降45.80%；扣非归母净利润7,739万元，较上年下降39.31%。由于2023年3C电子产品、半导体行业等市场需求较为低迷，客户需求下降，固定资产投资速度放缓，工业机器人需求承压，而工业机器人是公司主要下游行业，因此公司2023年收入出现下滑。同时公司在2023年加大研发及国内外拓展投入，研发费用及销售费用增加，导致公司利润出现较大幅度下滑。 谐波减速器产品持续迭代，机电一体化技术实现多个新兴场景的覆盖。2023年，公司持续加大研发投入，积极开展谐波减速器的轻量化、高扭矩和高刚性等性能提升的研发工作，对谐波减速器产品进行优化迭代，提高产品的核心竞争力。同时，公司的机电一体化技术及产品取得长足进步，高精度数控转台产品尺寸与性能得到丰富和优化，满足终端客户需求；机器人一体化执行器方面，公司在不同领域对产品功能进行探索，完成了对多个新兴场景的覆盖；2023年下半年，公司基于对微型电液伺服等技术的创新，首创液控打磨装置，在多个应用场景完成测试应用。 受益于智能机器人快速发展，谐波减速器等核心部件需求有望迅速释放。智能机器人对减速器等核心功能部件提出了更高要求，公司谐波减速器产品各类丰富，包括 LCS、LHS、N 系列和 Y 系列等多个系列类型，其中 Y 系列产品采用全新的结构和齿形设计，采用三次谐波技术，非常适合用于对传动精度要求极高、承载能力强、系统刚性好、输出振动小的应用场景使用。为顺应智能机器人发展与国际化战略，公司自今年以来加强海外布局建设，在新加坡设立海外总部，并在德国设立研发和测试中心，并计划在墨西哥投放产能，有望逐步打开海外市场，切入全球机器人供应链。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年实现营业收入3.57/5.72/8.28亿元，实现归母净利润0.84/1.86/2.34亿元，当前市值对应2023年PE为264.1X。长期看公司有望受益于智能机器人发展，实现规模快速扩张，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；行业需求下行风险；原材料价格波动风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 443 446 357 572 828 增长率yoy（%） 104.8 0.5 -19.9 60.2 44.8 归母净利润（百万元） 189 155 84 186 234 增长率yoy（%） 130.6 -17.9 -45.8 121.4 25.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.12 0.92 0.50 1.10 1.39 净资产收益率（%） 10.4 8.1 4.2 8.7 10.0 P/E（倍） 117.5 143.1 264.1 119.3 95.1 P/B（倍） 12.1 11.5 11.1 10.4 9.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年2月23日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 自动化设备 前次评级 增持 2月23日收盘价(元) 131.80 总市值(百万元) 22,230.99 总股本(百万股) 168.67 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 2.34 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 研究助理 刘嘉林 执业证书编号：S0680122080032 邮箱：liujialin@gszq.com 相关研究 1、《绿的谐波（688017.SH）：谐波减速器龙头，人形机器人打开公司成长蓝海》2023-11-13 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%37%2023-022023-062023-102024-02绿的谐波沪深300 2024年02月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1514 1525 1750 1648 1736 营业收入 443 446 357 572 828 现金 642 729 994 965 1093 营业成本 211 229 234 324 497 应收票据及应收账款 102 119 20 229 111 营业税金及附加 2 3 3 4 6 其他应收款 5 11 2 18 11 营业费用 9 6 5 7 11 预付账款 15 26 7 45 31 管理费用 17 23 19 29 40 存货 179 249 336 0 99 研发费用 41 46 43 63 87 其他流动资产 570 391 391 391 391 财务费用 -18 -21 -17 -32 -37 非流动资产 571 891 805 1030 1272 资产减值损失 -13 -20 -4 -6 -8 长期投资 27 59 90 120 150 其他收益 22 14 0 1 2 固定资产 331 348 275 445 627 公允价值变动收益 7 9 6 7 7 无形资产 19 20 20 21 21 投资净收益 19 9 10 11 12 其他非流动资产 193 463 420 444 473 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2084 2415 2555 2678 3007 营业利润 215 169 91 202 254 流动负债 206 337 432 432 580 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 15 212 212 212 212 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 130 59 135 133 279 利润总额 217 170 92 203 255 其他流动负债 62 66 85 87 89 所得税 27 14 8 17 21 非流动负债 44 144 121 106 91 净利润 190 156 84 186 234 长期借款 0 99 76 61 46 少数股东损益 1 1 0 0 1 其他非流动负债 44 45 45 45 45 归属母公司净利润 189 155 84 186 234 负债合计 250 481 553 538 670 EBITDA 226 210 114 230 300 少数股东权益 -3 -2 -2 -2 -1 EPS（元） 1.12 0.92 0.50 1.10 1.39 股本 120 169 169 169 169 资本公积 1371 1331 1331 1331 1331 主要财务比率 留存收益 346 423 492 639 813 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1837 1936 2004 2142 2338 成长能力 负债和股东权益 2084 2415 2555 2678 3007 营业收入(%) 104.8 0.5 -19.9 60.2 44.8 营业利润(%) 129.1 -21.5 -46.4 122.9 25.8 归属于母公司净利润(%) 130.6 -17.9 -45.8 121.4 25.5 获利能力 毛利率(%) 52.5 48.7 34.4 43.4 39.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 42.7 34.8 23.6 32.6 28.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.4 8.1 4.2 8.7 10.0 经营活动现金流 46 26 198 249 425 ROIC(%) 9.2 6.8 3.2 7.0 8.3 净利润 190 156 84 186 234 偿债能力 折旧摊销 28 42 32 41 61 资产负债率(%) 12.0 19.9 21.7 20.1 22.3 财务费用 -18 -21 -17 -32 -37 净负债比率(%) -32.4 -20.0 -32.7 -29.8 -33.4 投资损失 -19 -9 -10 -11 -12 流动比率 7.3 4.5 4.0 3.8 3.0 营运资金变动 -177 -185 115 71 186 速动比率 6.3 3.5 3.1 3.5 2.6 其他经营现金流 42 42 -6 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 53 -157 69 -248 -283 总资产周转率 0.2 0.2 0.1 0.2 0.3 资本支出 140 87 -116 194 211 应收账款周转率 6.3 4.0 5.1 4.6 4.9 长期投资 166 -89 -31 -30 -30 应付账款周转率 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 360 -159 -77 -84 -102 每股指标（元） 筹资活动现金流 -26 216 -2 -30 -14 每股收益(最新摊薄) 1.12 0.92 0.50 1.10 1.39 短期借款 5 198 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.16 1.17 1.48 2.52 长期借款 0 99 -23 -15 -15 每股净资产(最新摊薄) 10.89 11.48 11.88 12.70 13.86 普通股增加 0 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -39 0 0 0 P/E 117.5 143.1 264.1 119.3 95.1 其他筹资现金流 -33 -89 20 -15 1 P/B 12.1 11.5 11.1 10.4 9.5 现金净增加额 72 87 265 -29 128 EV/EBITDA 93.3 102.8 187.2 92.4 70.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年2月23日收盘价 2024年02月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个