游戏发布会点评：旧产品迭代与新产品布局并起，从品类广度与技术深度探索未来
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 腾讯控股（00700.HK）游戏发布会点评 推荐（维持） 旧产品迭代与新产品布局并起，从品类广度与技术深度探索未来 目标价：730港元 当前价：600.50港元 事项： 5月16日晚腾讯控股(00700.HK)以线上形式举办了2021年度游戏发布会，总共涉及了61款新产品或大更新计划，展示了多款新老产品的上线与运营计划和公司在游戏领域的技术新探索。 评论： 发布会将产品分为六大类型。第一类为社会服务产品：以益智教育和创意发散为目的的功能性游戏，包含当前全球大热的元宇宙赛道产品《ROBLOX》。第二类为高能热血产品：这一类型的游戏以竞技对抗为主，其中既包含了《和平精英》和《穿越火线》等经典老产品的大更新计划，还包含了《合金弹头：觉醒》（主机IP）与《重生边缘》（3A级别端游）等有看点的新产品。第三类为休闲减压类：包含了《洛克王国》(魔方工作室经典IP)与《牧场物语》（主机IP）等休闲产品，也有《我们的星球》等大制作的原创沙盒探索游戏。第四类为次元穿梭：公布了《Project：Fighter》（海贼王IP+魔方+横板动作）、《一拳超人正义执行》（回合制）、《数码宝贝：新世纪》（经典主机动画IP）、《西行纪：燃魂》（国创IP+3DARPG）等IP加持的新产品，旨在挖掘更加年轻化的市场。第五类为文创新生：一方面体现了对《王者荣耀》、《乱世王者》、《天涯明月刀》等经典产品进行内容长期更新与文化培育的决心，另一方面也公布了《大航海时代：海上霸主》（主机IP+SLG）等经典旧IP的改编新作。第六类为技术探索：展现了公司在云游戏上的深入布局与对虚幻引擎的深度使用能力。 腾讯游戏布局兼顾新老产品，并持续探索游戏更多可能性。从腾讯游戏发布会的整体布局来看：公司既坚持对原有老游戏进行深入迭代，延长产品生命周期；也在吸纳更多年轻化（如海贼王与数码宝贝）或差异化的IP（如大航海时代与牧场物语），开辟新的产品线。商业化之外公司也在探索游戏更多的可能性，推出功能性游戏实现社会责任；如《ROBLOX》与《小鹅科学馆》等产品有望让游戏实现更多的社会责任与教育意义；在技术上公司加重对云游戏与引擎新功能的布局，并且大胆尝试元宇宙等前沿技术，积极布局未来。 我们认为腾讯仍在扩大产品优势，从品类广度与技术深度探索未来。重视运营不断强化自身社交竞技类游戏的优势，并吸纳新IP扩充优势游戏品类维持基本盘；用功能性游戏承担社会责任，让游戏贡献更多社会正向价值；同时加快游戏技术革新，对云游戏、新引擎与元宇宙等前沿技术不断的探索。 盈利预测、估值及投资评级。由于重点游戏产品推进节奏慢于预期，我们小幅下调了预期，预计腾讯2021-2023年归母净利润1496亿元（yoy-6.4%）/1813亿元（yoy+21.2%）/2140亿元（yoy+18.1%），对应PE分别为31.9/26.3/22.3X。我们基于2021年预估业绩对增值服务、网络广告和金融科技及企业服务业务分别给予30x、25x市盈率和10x市销率的估值中枢，叠加腾讯投资业务对应估值（折价10%），合计给予公司目标价730港元，维持“推荐”评级。 风险提示：视频号发展慢于预期、新游变现差于预期、互联网监管趋紧等。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 482,064 563,252 661,231 777,825 同比增速(%) 50.6% 16.8% 17.4% 17.6% 归母净利润(百万) 159,847 149,606 181,256 214,005 同比增速(%) 71.3% -6.4% 21.2% 18.1% 每股盈利(元) 16.66 15.59 18.89 22.31 市盈率(倍) 29.8 31.9 26.3 22.3 市净率(倍) 6.8 5.4 4.3 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年5月17日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：18811312510 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(亿股) 95.95 已上市流通股(亿股) 95.95 总市值(亿元) 59486 流通市值(亿元) 59486 资产负债率(%) 41.65% 每股净资产(元) 73.38 12个月内最高/最低价 775.50/368.57 市场表现对比图(近12个月) 华创证券研究所 公司研究 2021年05月19日 腾讯控股（00700.HK）游戏发布会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、腾讯游戏发布会产品整理 ................................................................................................. 3 二、风险提示 ............................................................................................................................. 4 腾讯控股（00700.HK）游戏发布会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、腾讯游戏发布会产品整理 图表 1腾讯游戏发布会产品 序号 游戏名 是否IP 具体IP 游戏类型 上线进度 社会服务 1 巴甫洛夫很忙 否 大脑认知训练 首次公开 2 雁丘陵 否 水墨风解谜 首次公开 3 小鹅科学馆 否 游戏化学习 首次公开 4 健康保卫战 否 健康科普休闲塔防 首次公开 5 Roblox 否 元宇宙社交概念 沙盒创意社区 首次公开，已有版号 6 腾讯扣叮 否 游戏化编程app 7 超级数字场景共建计划 否 - 首次公开 8 手工星球 否 冒险类沙盒 长城保护计划 高能热血 9 和平精英 是 和平精英IP 老游戏，射击、竞技 《哥斯拉大战金刚》联动、户外真人秀《勇者领域》 及角色短片《勇气》即将上线、开启“绿洲启元” 10 流放之路 否 ARPG 新资料片预约开启 11 重返帝国 否 疑似帝国时代 即时操作战略手游 首次公开，天美开发 12 重生边缘 否 端游、3A战术射击网游 预约开启,Next Studio 13 全民大灌篮 否 3V3篮球竞技 首次公开 14 传奇天下手游 否 传奇IP 传奇类手游 预约开启 15 穿越火线 是 穿越火线IP 老游戏，手游+端游 新版本CFHD六月开放 16 真三国无双霸 是 三国无双系列 ARPG 暑期上线 17 合金弹头：觉醒 是 合金弹头IP 横版射击 6月首轮测试 18 英雄联盟手游 是 英雄联盟IP MOBA - 休闲减压 19 我们的星球 否 太空探索沙盒 预约开启 20 牧场物语 是 牧场物语IP 主机经典IP，模拟经营 首次公开 21 璀璨星途 否 娱乐圈经纪造星 预约开启 22 神角技巧 是 沙盒RPG 暑期不删档测试 23 指尖领主 否 三消策略手游 预约开启、2021年内上线 24 洛克王国手游 是 洛克王国IP 魔方工作室大IP产品 首次公开 25 无序次元 否 像素风Roguelike 预约开启 26 精灵之境 否 日式箱庭装扮 预约开启 27 修普诺斯 否 赛博朋克探索解谜 预约开启 28 谍：惊蛰 否 谍战解谜 预约开启 29 拣爱 否 AVG互动手游 5月20日上线 30 天天爱消除 否 消除类 蜡笔小新IP联动、微剧《消除吧！烦恼》第二季、乐高得宝联动 31 比特大爆炸 否 像素风、飞行射击 6月10日全面不删档上线 32 光与夜之恋 否 高沉浸恋爱互动手游 - 腾讯控股（00700.HK）游戏发布会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 33 俄罗斯方块环游记 是 俄罗斯方块正版授权 休闲 2021年暑假不删档上线 34 艾兰岛手游 否 3D沙盒 预约开启 次元穿梭 35 Project:Fighter 是 海贼王IP 横板动作，类火影手游 首次公开，魔方工作室 36 玄中记 否 MMORPG 5月16日预约开启 37 我叫MT5 是 我叫MT系列IP - 开放开荒者共创计划 38 一拳超人正义执行 是 一拳超人IP 3D动作手游 预约开启 39 数码宝贝：新世纪 是 数码宝贝IP 卡牌RPG 预约开启 40 西行纪：燃魂 是 国创动漫《西行纪》 3D动作 6月首次封闭测试 41 火影忍者手游 是 火影忍者IP 老游戏，格斗ACG 疾风传五周年庆典开启 42 庆余年手游 是 影视IP MMORPG 2021年9月 43 妄想山海 否 老游戏，开放世界、经营 奇肱科技版本暑期登场 文创新生 44 王者荣耀 是 王者荣耀IP 老游戏，MOBA 王者荣耀IP共创计划 45 乱世王者 否 老游戏，战争策略 五大游戏内容更新 46 天涯明月刀 是 天涯明月刀IP 老游戏，MMORPG 2021数字文创计划 47 欢乐斗地主 否 老游戏，棋牌 5月18日王炸节 48 欢乐麻将 否 老游戏，棋牌 9月8日麻将节 49 QQ飞车 是 QQ飞车系列 老游戏，竞速 QQ飞车赛车新纪元 50 QQ炫舞 是 QQ炫舞系列 老游戏，音舞 炫舞城市文化计划 51 大航海时代：海上霸主 是 大航海时代IP 策略 预约开启 52 荣耀新三国 是 三国系列 策略 53 延禧攻略之凤凰于飞 是 影视IP 女性向、古风养成 54 新信长之野望 是 信长之野望IP 沙盘策略 预约开启 55 新天龙八部 是 天龙八部系列 MMORPG 预约开启 56 风起三国 是 三国系列 卡牌 5月28日乱世逐鹿测试 技术探索 57 START云游戏 新技术，云游戏 三端互通、《胡闹厨房》主机游戏上线 58 北极光：技术升级 新技术 《天涯明月刀》影视级材质光照模型 59 腾讯先游 新技术，云游戏 跨端畅玩 60 CODE：HUA 新技术 基于虚幻引擎的实时图像处理技术 61 数字宇航员 - 联合新华社对中国航天进行新闻报道 资料来源：腾讯游戏年度发布会、华创证券 二、风险提示 视频号发展慢于预期、新游变现差于预期、互联网监管趋紧等。 腾讯控股（00700.HK）游戏发布会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 152,798 584,184 786,927 1,053,970 营业总收入 482,064 563,252 661,231 777,825 应收款项合计 85,044 96,274 114,758 134,392 主营业务收入 482,064 563,252 661,231 777,825 存货 814 849 1,095 1,237 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 78,991 65,587 69,940 69,433 营业总支出 363,748 419,131 486,979 568,633 流动资产合计 317,647 746,894 972,720 1,259,032 营业成本 260,532 301,488 350,732 409,397 固定资产净额 64,782 75,041 85,783 95
