2023年年报及2024年一季报点评：技术迭代与降本并重，积极出海未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通合科技（300491.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 技术迭代与降本并重，积极出海未来可期 2024年04月28日 ➢ 事件。公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年营业收入为10.09亿元，同比增长57.80%；归母净利润为1.03亿元，同比增长131.26%；扣非后净利润为0.84亿元，同比增长170.46%；经营性现金流净额0.15亿元，同比增长361.03%。2024年一季度营业收入为1.78亿元，同比增长50.17%；归母净利润为0.077亿元，同比减少51.21%；扣非后净利润为0.068亿元，同比增长60.72%。 ➢ 技术迭代与降本并举，赢得客户信任。产品方面，2023年新能源汽车业务产品销量大幅增长，其中公司充电电源实现营业收入6.5亿元，同比增长 109.60%。深耕充电模块业务，坚持技术迭代与降本并举。技术层面，公司充电模块已经进行了九代更迭，产品系列涵盖20/30/40KW，有效满足各类客户需求。超快充趋势明确，公司及时推出40kW液冷充电模块，为全液冷架构的超充方案提供有力支撑。截至2023年底，公司技术研发人员432人，占员工总人数的29.53%，为后续发展奠定坚实基础。降本层面，公司引进了全自动化灌胶生产设备，在行业内首推全系产品双面灌胶，提升产品可靠性的同时也起到了节约成本作用。公司新能源汽车、智能电网和航空航天三大战略方向协同发展，在研发成果、产品平台、工艺路线等方面相互借鉴，有效降低各项费用和成本支出。客户方面，建立全球化经营思维，加大对欧洲、美洲、东南亚等市场开拓力度。海外客户对产品质量及售后服务要求较高，公司积极推出高端产品，客户粘性或持续增强。截至目前公司产品已取得CE认证、UL认证，市场影响力将稳步提升。 ➢ 产能多元化，出海提速。产能方面，目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础：1）计划定增不超过7.5亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资5.2亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目。随着产品持续迭代升级、客户多元化降低经营风险并增厚订单、产能扩张确保交付，公司业绩有望持续兑现。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收14.2、20.9和29.7亿元，同比变化+40.5%、+47.2%和+42.4%；实现归母净利润1.5、2.5、3.8亿元，同比变化+49.5%、+64.6%和+51.4%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为22、13、9倍，考虑公司持续降本，积极出海，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期，海外布局不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,009 1,417 2,085 2,969 增长率（%） 57.8 40.5 47.2 42.4 归属母公司股东净利润（百万元） 103 153 252 382 增长率（%） 131.3 49.5 64.6 51.4 每股收益（元） 0.59 0.88 1.45 2.20 PE 33 22 13 9 PB 3.0 2.7 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.39元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 黎静 执业证书： S0100123030035 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.通合科技（300491.SZ）2023年业绩预告点评：业绩高增加速成长，出海构筑长期竞争力-2024/01/25 2.通合科技（300491.SZ）2023年三季报点评：发力充电模块业绩高增，股权激励彰显信心-2023/10/30 3.通合科技（300491.SZ）2023年中报点评：提质降本打开量利空间，产能扩张行稳致远-2023/08/30 4.通合科技（300491.SZ）深度报告：充电模块量利双升，定制电源构筑第二增长曲线-2023/05/11 通合科技（300491.SZ）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,009 1,417 2,085 2,969 成长能力（%） 营业成本 674 953 1,394 1,969 营业收入增长率 57.80 40.45 47.21 42.38 营业税金及附加 7 10 10 15 EBIT增长率 196.91 40.57 62.90 50.16 销售费用 61 99 136 193 净利润增长率 131.26 49.47 64.57 51.43 管理费用 65 99 146 208 盈利能力（%） 研发费用 88 127 188 267 毛利率 33.15 32.76 33.15 33.69 EBIT 122 171 279 418 净利润率 10.17 10.82 12.10 12.87 财务费用 2 6 8 10 总资产收益率ROA 5.17 6.12 7.82 9.04 资产减值损失 -23 -6 -9 -12 净资产收益率ROE 9.19 12.26 17.13 21.16 投资收益 0 1 2 3 偿债能力 营业利润 107 160 264 400 流动比率 1.63 1.54 1.50 1.49 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.26 1.15 1.09 1.07 利润总额 107 160 264 400 现金比率 0.24 0.17 0.11 0.09 所得税 5 7 11 17 资产负债率（%） 43.68 50.09 54.32 57.24 净利润 103 153 253 383 经营效率 归属于母公司净利润 103 153 252 382 应收账款周转天数 237.29 230.00 220.00 220.00 EBITDA 146 198 315 469 存货周转天数 146.06 160.00 165.00 165.00 总资产周转率 0.57 0.63 0.73 0.80 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 199 204 187 203 每股收益 0.59 0.88 1.45 2.20 应收账款及票据 808 1,150 1,612 2,260 每股净资产 6.42 7.19 8.46 10.37 预付款项 12 29 42 59 每股经营现金流 0.08 0.16 0.29 0.67 存货 270 411 621 878 每股股利 0.12 0.17 0.28 0.43 其他流动资产 61 46 67 98 估值分析 流动资产合计 1,350 1,841 2,529 3,498 PE 33 22 13 9 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.0 2.7 2.3 1.9 固定资产 367 397 425 456 EV/EBITDA 23.42 17.24 10.85 7.29 无形资产 70 70 70 70 股息收益率（%） 0.62 0.89 1.46 2.21 非流动资产合计 632 665 696 726 资产合计 1,983 2,505 3,225 4,225 短期借款 171 206 246 286 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 528 809 1,241 1,834 净利润 103 153 253 383 其他流动负债 131 177 200 233 折旧和摊销 24 27 37 51 流动负债合计 830 1,193 1,687 2,354 营运资金变动 -161 -180 -272 -356 长期借款 18 44 44 44 经营活动现金流 15 28 50 116 其他长期负债 18 18 20 20 资本开支 -187 -56 -65 -82 非流动负债合计 36 62 65 65 投资 -1 0 0 0 负债合计 866 1,255 1,752 2,418 投资活动现金流 -188 -55 -63 -79 股本 174 174 174 174 股权募资 4 1 0 0 少数股东权益 0 0 0 1 债务募资 78 63 36 40 股东权益合计 1,117 1,251 1,473 1,807 筹资活动现金流 66 32 -5 -21 负债和股东权益合计 1,983 2,505 3,225 4,225 现金净流量 -108 5 -17 16 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 通合科技（300491.SZ）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准