2023年年报及2024年一季报点评：铯铷业务高速增长，锂盐降本效果初步显现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中矿资源（002738.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 铯铷业务高速增长，锂盐降本效果初步显现 2024年04月27日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：公司实现营收60.1亿元，同比-25.2%，归母净利22.1亿元，同比-33.0%，扣非归母净利21.3亿元，同比-33.9%；2）2023Q4：实现营收10.1亿元，同比-60.5%，环比-28.2%，归母净利1.4亿元，同比-88.9%，环比-75.7%，扣非归母净利1.1亿元，同比-91.4%，环比-80.4%；3）分红：2023年拟每10股派发现金红利10元（含税）；4）2024Q1：实现营收11.3亿元，同比-45.6%，环比+11.8%，归母净利2.6亿元，同比-76.6%，环比+85.5%，扣非归母净利2.3亿元，同比-79.3%，环比+117.2%。 ➢ 锂盐：Bikita锂矿项目投产，自有矿产量大幅提升。1）量：2023年锂盐产量1.84万吨，同比-19.5%，其中自有矿产量大幅提升，达到1.58万吨，主要由于Bikita锂矿200万吨/年透锂长石改扩建项目2023年7月投产，代工0.26万吨，锂盐销量1.74万吨，同比-28.1%。2）库存：截至2023年底锂盐库存0.17吨，保持低位；3）价：2023年国内电氢含税均价27.2万元/吨，同比-41.9%，公司锂盐销售均价24.4万/吨，与市场价基本同步。 ➢ 铯铷：量价齐升，原料垄断保障业绩持续增长。2023年铯铷业务实现营收11.2亿元，毛利7.2亿元，毛利率达64.4%；其中铯铷精细化工量价齐升，2023年产量962吨，同比+21.1%，销量999吨，同比+25.9%，实现营收7.0亿元，同比44.0%，毛利4.9亿元，同比+44.3%，毛利率高达70.0%；Tanco矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山，公司基本垄断全球优质铯矿原料，铯铷业务业绩贡献有望保持快速增长。 ➢ 锂盐降成本：锂矿原料结构转变+电力成本降低，24Q1降本效果初步显现。2023年锂矿原料以Bikita矿山透锂长石精矿为主，2023年11月Bikita矿山200万吨锂辉石项目达产，2024年开始锂矿原料将转变为锂辉石精矿为主。同时，Bikita锂矿光伏发电项目、132KV输变电项目分别于2024年2、3月份完工，原料结构转变+电力成本大幅降低助力完成降本目标。 ➢ 核心看点：1）锂盐：一体化布局，扩产+降成本同步推进。2023年11月，Bikita矿山200万吨透锂长石+200万吨锂辉石项目达产，春鹏锂业3.5万吨锂盐项目投产，截至2023年底合计拥有6.6万吨一体化锂盐产能，同时继续推进Tanco矿山、非洲一体化扩产项目；降本举措快速落地，增强盈利能力；2）小金属：全球铯铷龙头，业绩贡献持续增长。垄断全球优质铯矿原料，铯铷业务毛利率高，盈利能力强，业绩贡献有望继续高速增长；3）铜矿：布局铜矿业务，打造新的盈利增长点。2024年3月，收购赞比亚Kitumba铜矿65%权益，规划25年实现5万吨产能目标，同时计划两年收购新的铜矿资源，公司地勘优势显著，有望助力已有铜矿增储和未来优质铜矿收购。 ➢ 投资建议：锂盐业务一体化布局，扩产+降本增效同步推进，铯铷业务业绩保持快速增长，布局铜矿，打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利13.3、19.8和32.5亿元，对应4月26日收盘价的PE为19、13和8倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,013 5,797 7,269 11,751 增长率（%） -25.2 -3.6 25.4 61.7 归属母公司股东净利润（百万元） 2,208 1,332 1,980 3,247 增长率（%） -33.0 -39.7 48.6 63.9 每股收益（元） 3.03 1.83 2.71 4.45 PE 11 19 13 8 PB 2.1 1.9 1.7 1.4 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 34.43元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.中矿资源（002738.SZ）2023年三季报点评：锂矿开始完全自供，成本有望继续改善-2023/11/02 2.中矿资源（002738.SZ）2023年半年报点评：锂矿自给率大幅提升，一体化锂盐龙头放量在即-2023/08/27 3.中矿资源（002738.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：量价齐升业绩高增，静待自有资源放量-2023/05/04 4.中矿资源（002738.SZ）2022年三季度业绩点评：自供锂资源放量，Q3业绩重回增长-2022/10/23 5.中矿资源（002738.SZ）2022年半年度业绩点评：历史最佳半年度业绩，期待自有锂矿放量-2022/08/25 中矿资源(002738)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,013 5,797 7,269 11,751 成长能力（%） 营业成本 2,718 3,510 4,056 6,092 营业收入增长率 -25.22 -3.59 25.39 61.65 营业税金及附加 138 139 174 282 EBIT增长率 -29.60 -41.67 53.50 85.33 销售费用 73 87 87 118 净利润增长率 -32.98 -39.67 48.65 63.94 管理费用 384 435 509 764 盈利能力（%） 研发费用 172 174 182 294 毛利率 54.81 39.45 44.20 48.16 EBIT 2,582 1,506 2,312 4,285 净利润率 36.72 22.98 27.24 27.63 财务费用 166 77 179 351 总资产收益率ROA 13.90 7.88 10.47 14.12 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 18.13 10.19 13.33 18.25 投资收益 16 25 32 51 偿债能力 营业利润 2,427 1,460 2,172 3,997 流动比率 3.52 3.36 3.46 3.47 营业外收支 -7 3 3 3 速动比率 2.64 2.37 2.49 2.41 利润总额 2,420 1,463 2,174 3,999 现金比率 2.14 1.86 1.95 1.83 所得税 218 132 196 480 资产负债率（%） 23.05 22.35 21.26 21.24 净利润 2,202 1,331 1,978 3,519 经营效率 归属于母公司净利润 2,208 1,332 1,980 3,247 应收账款周转天数 22.68 24.90 24.90 24.90 EBITDA 2,763 1,703 2,548 4,564 存货周转天数 194.07 182.77 182.77 182.77 总资产周转率 0.44 0.35 0.41 0.56 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,915 4,575 5,280 6,538 每股收益 3.03 1.83 2.71 4.45 应收账款及票据 374 396 496 802 每股净资产 16.69 17.92 20.35 24.38 预付款项 168 242 279 419 每股经营现金流 4.11 1.54 2.69 3.96 存货 1,445 1,758 2,031 3,050 每股股利 1.00 0.28 0.42 0.69 其他流动资产 1,161 1,315 1,306 1,602 估值分析 流动资产合计 8,063 8,286 9,392 12,412 PE 11 19 13 8 长期股权投资 39 39 39 39 PB 2.1 1.9 1.7 1.4 固定资产 2,178 2,728 3,306 3,931 EV/EBITDA 8.10 13.14 8.78 4.90 无形资产 1,853 1,852 1,850 1,849 股息收益率（%） 2.90 0.82 1.22 2.00 非流动资产合计 7,822 8,613 9,524 10,581 资产合计 15,885 16,899 18,916 22,993 短期借款 914 914 914 914 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 253 335 387 581 净利润 2,202 1,331 1,978 3,519 其他流动负债 1,126 1,217 1,410 2,080 折旧和摊销 181 197 236 279 流动负债合计 2,293 2,466 2,711 3,575 营运资金变动 459 -402 -264 -897 长期借款 553 460 460 460 经营活动现金流 3,002 1,127 1,964 2,890 其他长期负债 816 850 850 850 资本开支 -2,171 -967 -1,132 -1,317 非流动负债合计 1,369 1,310 1,310 1,310 投资 -556 -4 0 0 负债合计 3,661 3,776 4,021 4,885 投资活动现金流 -2,661 -882 -994 -1,266 股本 728 730 730 730 股权募资 3,063 2 0 0 少数股东权益 46 44 42 315 债务募资 -342 -93 0 0 股东权益合计 12,223 13,122 14,895 18,108 筹资活动现金流 1,813 -585 -265 -366 负债和股东权益合计 15,885 16,899 18,916 22,993 现金净流量 2,146 -340 704 1,259 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中矿资源(002738)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告