受光伏周期影响业绩承压，产品及海外布局稳步推进

奥特维（688516） 公司点评 受光伏周期影响业绩承压，产品及海外布局稳步推进 报告日期：2025-5-9 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）33.92 近12个月最高/最低（元）93.25/32.38 总股本（百万股）315 流通股本（百万股）291 流通股比例（%）92.48 总市值（亿元）107 流通市值（亿元）99 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 1《.奥特维：串焊机领军者，拓展布局打 造多成长极》2022-10-17 主要观点： 事件概况 奥特维于2025年4月21日发布2024年年报及2025年一季报： 2024年，公司实现营业收入为91.98亿元，同比上升45.94%；归母净利润为12.73亿元，同比上升1.36%；毛利率为32.90%，同比下降3.65pct；归母净利率为14.45%，同比减少5.46pct。 2024年第四季度公司实现营业收入22.76亿元，同比上升10.34%；归母净利润为1.07亿元，同比下降73.48%；毛利率为32.15%，同比下降4.05pct；净利率为3.81%，同比下降15.49pct。 2025年第一季度公司实现营业收入15.34亿元，同比下降21.90%；归母净利润为1.41亿元，同比下降57.56%；毛利率为26.97%，同比下降7.55pct；净利率为8.96%，同比下降9.35pct。 受光伏周期影响，订单及毛利率承压 光伏竞争和产品结构影响毛利率，减值损失增长影响净利率。分产 品来看，2024年度，公司光伏设备产品销售收入77.70亿元，同比增长44.86%，毛利率32.19%，同比下降4.30pct。锂电设备产品销售收入4.60亿元，同比增长32.53%，毛利率29.68%，同比下降2.98pct；半导体设备产品销售收入0.46亿元，同比增长120.60%，毛利率27.80%，同比下降5.66pct;改造及其他收入9.05亿元，同比增长60.00%，毛利率39.84%，同比上升0.45pct。受光伏行业周期波动影响，以及半导体行业需求复苏影响，营业收入同比有较大幅度增加。毛利率下降主要受光伏行业周期波动和竞争影响，以及产品结构发生变动，较低毛利率产品收入占比提升的影响。受业务规模扩大及光伏周期波动影响，公司2024年信用减值 损失2.03亿元，资产减值损失4.19亿元，分别占当期营收2.21%/4.56%。光伏订单承压，锂电、半导体增长。2024年度，公司签署销售订单 101.49亿元，同比下降22.49%；截至2024年12月31日，公司在手订单 118.31亿元，同比下降10.40%。公司2024年新签订单总额有所下降，主要是光伏行业的订单下滑所致，储能/锂电设备在2023年基础上，保持了小幅增长；半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机、半导体AOI检测设备取得批量订单，半导体设备订单突破1亿元，实现了半导 2《.奥特维点评：2024H1业绩符合预期， 0BB串焊机取得头部客户10GW+订单突破》2024-8-23 体设备的高速增长。截至2025年3月31日，公司在手订单112.71亿元，同比下降21.46%。 产品力持续增强，海外布局从订单走向生产 公司快速迭代现有产品，前瞻布局新产品，不断强化产品矩阵及产品竞争力。2024年，公司投入研发费用4.30亿元，同比增长31.49%。现有产品方面，公司对串焊机、低氧单晶炉等产品不断优化产品结构、提 升精度水平以及提高产出良率。新品方面公司在多行业领域前瞻布局：2024年公司光伏方面研发成功包括BC电池印胶设备、超高速0BB串焊设备、全自动组件钝化设备等适应N型电池技术的新设备，获多家龙头 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 企业订单；锂电/储能方面，首台叠片机于客户端成功通过验收；半导体方面，公司升级后的AOI量测设备不仅适用封测环节，亦适用于光通讯模块检测。 海外布局从订单走向生产。2024年公司产品已销往全球40多个国 家和地区，为全球超过600个生产基地提供了优质产品和服务，2024年海外订单占比超过30%。2024年，公司马来西亚公司正式设立，将于2025年正式投产，马来西亚将成为公司第一个海外生产基地。 投资建议 考虑下游景气度及验收节奏，我们对盈利预测进行调整，2025-2027年营业收入分别为79.49/64.23/62.31亿元（2025-2026年调整前为119.42/134.70亿元），归母净利润分别为9.85/8.79/9.23亿元（2025-2026年调整前为22.20/25.64亿元），以当前总股本3.15亿股计算的摊薄EPS为3.12/2.79/2.93元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为11/12/12倍，考虑公司的产品竞争力不断提升，光伏领域韧性展现，半导体、锂电等领域不断拓展，维持“买入”评级。 风险提示 1）主要客户发生不利变动，合同执行进度未达预期，存货跌价、验收周期拉长及应收账款回收的风险；2）产品毛利率波动风险；3）研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险，核心人员流失以及技术失密的风险；4）下游需求下滑，特别是光伏行业出清进度低于预期，公司的设备需求将出现下滑的风险；5）国际贸易政策、关税、国际通胀水平等国际政治经济环境变化带来的风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9198 7949 6423 6231 收入同比（%） 45.9% -13.6% -19.2% -3.0% 归属母公司净利润 1273 985 879 923 净利润同比（%） 1.4% -22.7% -10.7% 5.0% 毛利率（%） 32.9% 31.5% 32.1% 32.4% ROE（%） 31.3% 22.1% 18.3% 17.9% 每股收益（元） 4.05 3.12 2.79 2.93 P/E 10.69 10.85 12.16 11.58 P/B 3.35 2.40 2.23 2.07 EV/EBITDA 8.26 7.70 7.97 7.19 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E2027E 流动资产 11604 1056010160 10893 营业收入 9198 7949 64236231 现金 1938 24643669 4715 营业成本 6172 5447 43594212 应收账款 2886 23891804 1702 营业税金及附加 58 59 5044 其他应收款 36 3711 10 销售费用 144 159 130116 预付账款 144 128102 99 管理费用 331 358 289274 存货 5341 42893403 3169 财务费用 29 59 7072 其他流动资产 1258 12521172 1199 资产减值损失 -419 -251 -101-52 非流动资产 2425 25722766 3004 公允价值变动收益 -9 0 00 长期投资 2 34 4 投资净收益 13 19 1312 固定资产 886 10621208 1344 营业利润 1555 1178 10511111 无形资产 184 178171 164 营业外收入 5 3 33 其他非流动资产 1354 13291383 1493 营业外支出 3 6 65 资产总计 14029 1313212926 13897 利润总额 1556 1174 10481109 流动负债 8160 66645839 6125 所得税 227 169 151159 短期借款 1139 13761631 2002 净利润 1329 1005 898949 应付账款 2924 15131211 1170 少数股东损益 56 21 1927 其他流动负债 4097 37752997 2954 归属母公司净利润 1273 985 879923 非流动负债 1742 19392195 2492 EBITDA 1774 1503 13651460 长期借款 579 7721026 1321 EPS（元） 4.05 3.12 2.792.93 其他非流动负债 1163 11661169 1171 负债合计 9902 86038034 8617 主要财务比率 少数股东权益 54 7594 120 会计年度 2024A 2025E 2026E2027E 股本 315 315315 315 成长能力 资本公积 1076 10721072 1072 营业收入 45.9% -13.6% -19.2%-3.0% 留存收益 2682 30663411 3772 营业利润 4.8% -24.3% -10.7%5.7% 归属母公司股东权益 4073 44544798 5159 归属于母公司净利润 1.4% -22.7% -10.7%5.0% 负债和股东权益 14029 1313212926 13897 获利能力 毛利率（%） 32.9% 31.5% 32.1%32.4% 现金流量表 净利率（%） 13.8% 12.4% 13.7%14.8% 会计年度 2024A 2025E2026E 2027E ROE（%） 31.3% 22.1% 18.3%17.9% 经营活动现金流 788 12341803 1621 ROIC（%） 19.2% 13.4% 10.9%10.3% 净利润 1329 1005898 949 偿债能力 折旧摊销 185 270247 279 资产负债率（%） 70.6% 65.5% 62.2%62.0% 财务费用 46 90111 138 净负债比率（%） 239.9% 189.9% 164.2%163.2% 投资损失 -13 -19-13 -12 流动比率 1.42 1.58 1.741.78 营运资金变动 -1299 -537371 158 速动比率 0.74 0.92 1.131.24 其他经营现金流 3169 1966716 900 营运能力 投资活动现金流 -230 -437-463 -543 总资产周转率 0.62 0.59 0.490.46 资本支出 -686 -311-385 -445 应收账款周转率 4.11 3.01 3.063.56 长期投资 434 -76-51 -65 应付账款周转率 2.00 2.46 3.203.54 其他投资现金流 22 -50-28 -32 每股指标（元） 筹资活动现金流 -225 -269-135 -32 每股收益 4.05 3.12 2.792.93 短期借款 620 237255 370 每股经营现金流（摊薄） 2.50 3.92 5.725.14 长期借款 438 193254 295 每股净资产 12.93 14.14 15.2316.38 普通股增加 90 00 0 估值比率 资本公积增加 -333 -30 0 P/E 10.69 10.85 12.1611.58 其他筹资现金流 -1039 -696-644 -697 P/B 3.35 2.40 2.232.07 现金净增加额 348 5261205 1047 EV/EBITDA 8.26 7.70 7.977.19 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究