2023年三季报点评：新品研发稳步推进，业绩短期承压

新品研发稳步推进，业绩短期承压 ——中牧股份(600195)2023年三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 发布日期：2023年12月12日 投资要点： ⚫公司Q3营收环比由降转增，净利短期承压。根据公司公告，23Q1-3公司实现总营收41.59亿元，同比+0.81%；归母净利润3.97亿元，同比-0.87%；扣非后归母净利润3.16亿元，同比-13.10%；经营性现金流量净额为-0.10亿元。其中，23Q3公司营收为16.51亿元，同比+7.96%；归母净利润1.28亿元，同比-10.71%。受到下游养殖行业持续低迷影响，动保企业经营压力较大，公司业绩短期承压。 ⚫下游畜禽产能高位运行+养殖规模化推动行业需求增长。根据行业数据来看，2022年9月末全国能繁母猪存栏量为4240万头，高出行业正常保有量140万头；全国生猪存栏量4.42亿头，环比+1.64%，2023年生猪产能仍处于高位运行，短期来看对于动保产品具有较强刚性需求。从行业规模化程度来看，2022年出栏量前10家上市猪企的市占率由2021年的14.14%增长至17.38%，提升了3.24个百分点，行业集中度持续提升。规模化养殖企业对于动保产品的需求更加稳定，下游行业集中度的提升有望从中长期推动动保产品的需求扩大。 ⚫公司新品研发稳步推进，横向并购增强核心竞争力。2023年3月，公司发布了同中国科学院生物物理研究所、中国科学院武汉病毒研究所和广东蓝玉生物共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗的公告；11月，公司表示已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请，目前正由农业农村部组织应急评审中。若此次强强联合下研发项目能够有所突破，公司有望抢占非瘟疫苗市场先机。在宠物领域方面，2023年12月，公司自主研发的猫三联灭活疫苗已通过农业农村部应急评价，在取得临时兽药产品批准文号后即可上市销售。近年来，我国宠物行业市场规模快速增长，且国产替代持续深化，公司积极布局宠物市场，有望把握增量业绩。另外，公司拟收购“成都中牧”65%的股权，本次收购完成后，将填补公司在兽用针剂业务的空白，公司产品线将得到丰富，核心竞争力进一步增强。11984 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《中牧股份(600195)公司点评报告：强强联合研发非瘟疫苗，行业竞争力增加》2023-03-22 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫维持公司“增持”投资评级。公司是我国动保行业头部企业，是国内最大的疫苗生产商之一。考虑到非瘟疫苗潜在市场规模以及下游畜禽养殖行业规模化的推动，预计2023/2024/2025年公司可实现归母净利润6.41/7.96/9.96亿元，EPS分别为0.63/0.78/0.98元，当前股价对应PE为18.29/14.73/11.77倍。根据动保行业可比上市公司平均市盈率情况，给予公司2023年20倍市盈率，公司仍有较大估值扩张空间。考虑到公司的行业地位及成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：非瘟疫苗研发进展不及预期，动物疫病的发生，行业政策不及预期，养殖行业规模化放缓。 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。