2023年三季报点评：业绩短期承压，加大研发赋能长期发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 通用计算机设备 2023年11月01日 紫光股份（000938）2023年三季报点评 推荐 （维持） 业绩短期承压，加大研发赋能长期发展 当前价：19.61元 事项：  2023年10月29日，公司发布2023年三季报，今年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%；归母净利润15.41亿元，同比下滑6.03%；扣非净利润12.99亿元，同比下滑12.88%。 评论：  营收平稳增长，Q3业绩短期承压。2023年前三季度，公司营收平稳增长，受产品结构变化及竞争态势影响，公司毛利率较去年同期下降1.4pct至19.90%，影响短期利润表现。费用端，公司研发费用达41.87亿元，同比提升12.17%，研发费用率同比提升0.9pct，公司持续加大产品和解决方案研发力度。单三季度看，2023Q3公司实现营业收入191.69亿元，同比下滑1.63%；归母净利润5.19亿元，同比下滑23.75%；扣非净利润4.54亿元，同比下滑26.30%，表现承压。  新华三运营商及海外业务发展值得期待。子公司方面，2023Q1-3新华三实现营业收入 375.70 亿元，同比增长 2.32%，表现稳健。分下游看，国内运营商业务收入达到 76.35 亿元，同比增长20.94%，营收占比提升3.1pct至20.32%，增长态势良好；国际业务收入16.25 亿元，同比增长 13.72%，其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元，同比增长 84.79%，实现快速增长。  静待Q4需求释放，积极拥抱国产生态。考虑公司下游客户以政府、运营商等大型客户为主，此类客户招投标项目多集中于下半年释放，有望带动Q4发展提速。同时，受供应链不确定性影响，一方面，公司加大物料储备，截至9月30日，公司存货较中报增长33.11亿元，另一方面，公司积极拥抱国产生态，与国产软硬件厂商展开紧密合作，据中国电信10月13日披露的AI算力服务器（2023-2024年）集采项目中标候选人，新华三在国产服务器标包中中标份额（以金额计）达11%。  投资建议：考虑下游需求释放节奏，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为22.24亿元、27.02亿元、31.79亿元（原23-25年预测值为27.28亿元、33.25亿元、40.30亿元），对应增速分别为3.1%、21.4%、17.7%，对应EPS分别为0.78元、0.94元、1.11元。维持“推荐”评级。  风险提示：运营商市场拓展不及预期；价格战风险；汇率波动风险；股权收购存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 74,058 79,449 90,229 101,754 同比增速(%) 9.5% 7.3% 13.6% 12.8% 归母净利润(百万) 2,158 2,224 2,702 3,179 同比增速(%) 0.5% 3.1% 21.4% 17.7% 每股盈利(元) 0.75 0.78 0.94 1.11 市盈率(倍) 26 25 21 18 市净率(倍) 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月31日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 286,007.99 已上市流通股(万股) 286,007.99 总市值(亿元) 729.03 流通市值(亿元) 729.03 资产负债率(%) 49.48 每股净资产(元) 11.49 12个月内最高/最低价 36.80/15.17 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《紫光股份（000938）2023年一季报点评：增长态势良好，积极践行“AI in ALL”战略》 2023-05-04 《紫光股份（000938）2022年报点评：业绩稳步增长，有望受益于下游景气度上行》 2023-04-02 《紫光股份（000938）2022年中报点评：业绩平稳增长，新华三表现亮眼》 2022-09-06 -1%37%76%115%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-31紫光股份沪深300华创证券研究所 紫光股份（000938）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,669 18,007 20,384 22,500 营业总收入 74,058 79,449 90,229 101,754 应收票据 125 72 95 118 营业成本 58,772 63,423 71,630 80,553 应收账款 13,013 12,875 14,765 16,924 税金及附加 294 304 338 389 预付账款 972 1,174 1,197 1,353 销售费用 4,251 4,561 5,180 5,841 存货 20,275 16,873 20,533 24,879 管理费用 964 1,112 1,263 1,425 合同资产 1,184 739 1,050 1,231 研发费用 5,299 5,685 6,456 7,281 其他流动资产 4,474 5,410 5,620 5,793 财务费用 634 487 467 438 流动资产合计 50,712 55,150 63,644 72,798 信用减值损失 -151 -151 -151 -151 其他长期投资 287 293 304 316 资产减值损失 -695 -695 -695 -695 长期股权投资 112 112 112 112 公允价值变动收益 27 45 30 30 固定资产 1,042 1,012 1,010 1,043 投资收益 21 100 30 30 在建工程 150 171 203 243 其他收益 1,116 1,116 1,116 1,116 无形资产 3,697 3,426 3,204 3,029 营业利润 4,160 4,291 5,224 6,157 其他非流动资产 18,063 18,113 18,161 18,183 营业外收入 70 70 70 69 非流动资产合计 23,351 23,127 22,994 22,926 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 74,063 78,277 86,638 95,724 利润总额 4,220 4,351 5,284 6,216 短期借款 4,175 4,061 3,946 3,832 所得税 478 494 599 704 应付票据 3,142 3,431 3,765 4,015 净利润 3,742 3,857 4,685 5,512 应付账款 10,103 9,752 11,689 13,427 少数股东损益 1,584 1,633 1,983 2,333 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 2,158 2,224 2,702 3,179 合同负债 8,335 8,942 10,155 11,452 NOPLAT 4,303 4,289 5,099 5,900 其他应付款 586 586 586 586 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.78 0.94 1.11 一年内到期的非流动负债 681 681 681 681 其他流动负债 6,299 6,958 7,963 9,029 主要财务比率 流动负债合计 33,322 34,412 38,786 43,023 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 200 426 671 942 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.5% 7.3% 13.6% 12.8% 其他非流动负债 2,713 2,713 2,712 2,713 EBIT增长率 25.0% -0.3% 18.9% 15.7% 非流动负债合计 2,913 3,139 3,383 3,655 归母净利润增长率 0.5% 3.1% 21.4% 17.7% 负债合计 36,235 37,551 42,169 46,678 获利能力 归属母公司所有者权益 31,841 34,066 36,768 39,946 毛利率 20.6% 20.2% 20.6% 20.8% 少数股东权益 5,987 6,660 7,701 9,100 净利率 5.1% 4.9% 5.2% 5.4% 所有者权益合计 37,828 40,726 44,469 49,046 ROE 6.8% 6.5% 7.3% 8.0% 负债和股东权益 74,063 78,277 86,638 95,724 ROIC 18.9% 17.3% 18.1% 18.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.9% 48.0% 48.7% 48.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 20.5% 19.3% 18.0% 16.7% 经营活动现金流 4,019 9,864 4,341 4,006 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 现金收益 5,069 5,213 5,989 6,774 速动比率 0.9 1.1 1.1 1.1 存货影响 -1,851 3,401 -3,660 -4,346 营运能力 经营性应收影响 -1,427 684 -1,240 -1,643 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 经营性应付影响 1,561 -62 2,271 1,988 应收账款周转天数 59 59 55 56 其他影响 667 629 981 1,234 应付账款周转天数 61 56 54 56 投资活动现金流 38 -417 -439 -459 存货周转天数 119 105 94 101 资本支出 -602 -588 -645 -722 每股指标(元) 股权投资 22 0 0 0 每股收益 0.75 0.78 0.94 1.11 其他长期资产变化 618 171 206 263 每股经营现金流 1.41 3.45 1.52 1.40 融资活动现金流 -2,109 -2,109 -1,525 -1,431 每股净资产 11.13 11.91 12.86 13.97 借款增加 243 111 130 157 估值比率 股利及利息支付 -1,849 -253 -273 -278 P/E 26 25 21 18 股东融资 65 65 65 65 P/B 2 2 2 1 其他影响 -568 -2,032 -1,447 -1,375 EV/EBITDA 12 12 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 紫光股份（000938）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入