2023年三季报点评：业绩短期承压，持续研发打造长期竞争力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 源杰科技(688498.SH) 2023年10月31日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：154.49 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -29.86 -8.31 -17.56 相对涨幅(%) -26.99 -2.90 -7.32 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《源杰科技（688498.SH）：公司半年度业绩承压，看好公司高功率光芯片系列产品前景》，2023.8.27 2.《源杰科技（688498.SH）2022年报及2023Q1点评：国产光芯片龙头加速数通市场布局》，2023.5.4 3.《源杰科技（688498.SH）： AI算力建设和国家6G技术加速推进下，光芯片IDM厂商有望迈入高景气度通道》，2023.3.22 源杰科技（688498.SH）：业绩短期承压，持续研发打造长期竞争力 2023年三季报点评 投资要点  事件：2023年10月26日晚，公司披露2023年三季报。根据公司三季报，2023年前三季度公司实现营收9319.02万元，同比-51.83%；实现归母净利润2144.79万元，同比-70.99%；扣非净利润为364.42万元，同比-94.51%，公司业绩短期承压。  下游光芯片市场需求疲软，公司业绩表现承压。2023年Q3公司实现营收3187.11万元，同比-54.88%；实现归母净利润205.68万元，同比-91.73%；实现扣非净利润-47.37万元，同比-102.07%。报告期内业绩变化主要由于下游光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳，下游客户减少采购，加之产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降所致。从利润端看，Q3单季度公司销售毛利率为39.14%，环比+5.07pct；销售净利率为6.45%，同比-28.76pct，环比-22.06pct，主要系确认其他收益、公允价值变动收益及投资收益等非经常性损益较上年同期增加较多。  Al数据中心超预期增长，光芯片厂商优先受益。2023年数据中心市场呈现两极分化状态，传统云数据中心经过大规模投资后出现放缓态势，但以ChatGPT为代表AI数据中心需求出现井喷式增长，AI数据中心的大规模超预期增长带动上游高速率光模块订单快速释放。公司聚焦于光芯片行业，自主研发晶圆外延、电子束光栅及电吸收调制器集成技术形成较强竞争优势，主要产品覆盖2.5G、10G、25G、50G以及更高速率的激光器芯片系列产品，其中应用于200G/400G高速光模块中的50G PAM4 DFB激光器芯片已进入客户送样阶段；应用于400G/800G光模块的100G PAM4 EML产品特性与海外产品对标，目前处在客户端测试阶段。高速率光芯片量产后，有助于打破海外领先光芯片企业垄断局面，打造公司全新成长曲线。  持续加大研发投入，业绩有望加速增长。公司2023年前三季度研发费用为2262.94万元，同比增长28.55%；Q3单季度研发费用为943.38万元，同比增长49.26%，环比增长41.53%，占营业收入的29.60%。公司不断加大光端光芯片产品研发投入，在研项目包括工业级50mW/70mW大功率硅光激光器开发、25/28G双速率数据中心CWDM DFB激光器、50G PAM4 DFB激光器开发、100G EML激光器开发、用于新一代5G基站的高速DFB芯片设计和制造技术、大功率EML光芯片的集成工艺开发、200G PAM4 EML激光器开发、工业级100mW大功率硅光激光器开发、50G PON EML激光器开发等14个项目，预计未来将会拉动公司收入持续增长。2023年公司扩建多条EML芯片生产设备和开发设备，满足各速率EML芯片设计、开发和生产，其中10G、25G光芯片产线建设项目将于2023年12月建成，50G光芯片产业化建设项目将于2024年12月建成。随着公司研发产品量产、募投产能加速释放，公司有望进入快速增长期。  投资建议：由于受到光芯片市场需求不及预期影响，我们调整公司业绩预期，预计2023-2025年实现收入1.46/2.12/3.31亿元，实现归母净利润0.55/0.77/1.21亿元，以10月30日市值对应PE分别为238/171/109倍，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险 -31%0%31%63%94%126%157%188%220%2022-102023-022023-06源杰科技沪深300 公司点评 源杰科技（688498.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 84.84 流通A股(百万股)： 20.26 52周内股价区间(元)： 116.42-330.00 总市值(百万元)： 13,106.72 总资产(百万元)： 2,245.51 每股净资产(元)： 24.97 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 232 283 146 212 331 (+/-)YOY(%) -0.5% 21.9% -48.4% 45.5% 55.8% 净利润(百万元) 95 100 55 77 121 (+/-)YOY(%) 20.9% 5.3% -45.0% 38.8% 57.8% 全面摊薄EPS(元) 1.12 1.18 0.65 0.90 1.42 毛利率(%) 65.2% 61.9% 44.1% 46.2% 47.8% 净资产收益率(%) 15.5% 4.8% 2.6% 3.5% 5.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 vYdVoXdVrQoMoNnPnP8O8Q8OmOnNnPmPiNpOqQfQoNpO8OqRoNNZrMtNxNnQnR 公司点评 源杰科技（688498.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 283 146 212 331 每股收益 2.23 0.65 0.90 1.42 营业成本 108 82 114 173 每股净资产 35.04 24.97 25.87 27.29 毛利率% 61.9% 44.1% 46.2% 47.8% 每股经营现金流 0.63 0.85 2.26 2.28 营业税金及附加 2 1 1 2 每股股利 0.65 0.32 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 11 5 7 12 P/E 53.60 237.62 171.25 108.52 营业费用率% 4.0% 3.5% 3.5% 3.5% P/B 3.41 6.19 5.97 5.66 管理费用 31 15 21 33 P/S 32.77 89.16 61.29 39.34 管理费用率% 11.0% 10.0% 10.0% 10.0% EV/EBITDA 41.45 96.90 72.69 52.98 研发费用 27 10 15 23 股息率% 0.5% 0.2% 0.0% 0.0% 研发费用率% 9.6% 7.0% 7.0% 7.0% 盈利能力指标(%) EBIT 108 50 75 120 毛利率 61.9% 44.1% 46.2% 47.8% 财务费用 -1 -28 -26 -28 净利润率 35.5% 37.8% 36.0% 36.5% 财务费用率% -0.2% -19.5% -12.3% -8.6% 净资产收益率 4.8% 2.6% 3.5% 5.2% 资产减值损失 -1 -10 -10 -10 资产回报率 4.4% 2.4% 3.3% 4.9% 投资收益 1 1 2 3 投资回报率 4.7% 2.2% 3.1% 4.7% 营业利润 110 60 83 131 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 21.9% -48.4% 45.5% 55.8% 利润总额 110 60 83 131 EBIT增长率 5.5% -53.6% 49.8% 59.4% EBITDA 139 122 161 219 净利润增长率 5.3% -45.0% 38.8% 57.8% 所得税 10 5 7 11 偿债能力指标 有效所得税率% 8.8% 8.0% 8.0% 8.0% 资产负债率 8.4% 6.0% 6.6% 6.7% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 10.6 15.7 13.9 13.5 归属母公司所有者净利润 100 55 77 121 速动比率 9.9 14.2 13.0 12.9 现金比率 8.6 12.2 11.2 11.0 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,420 1,301 1,418 1,531 应收帐款周转天数 153.1 300.0 200.0 170.0 应收账款及应收票据 154 103 146 189 存货周转天数 254.4 550.0 400.0 200.0 存货 96 143 91 81 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 其它流动资产 79 130 100 82 固定资产周转率 0.7 0.3 0.4 0.6 流动资产合计 1,749 1,677 1,754 1,884 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 397 466 510 534 在建工程 123 86 61 43 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 15 14 13 12 净利润 100 55 77 121 非流动资产合计 547 576 596 599 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,296 2,253 2,349 2,483 非现金支出 35 87 101 114 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 9 -1 -2 -3 应付票据及应付账款 137 85 96 95 营运资金变动 -106 -68 17 -38 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 38 72 192 194 其它流动负债 27 22 30 44 资产 -109 -104 -104 -104 流动负债合计 165 107 126 139 投资 9 -50 28 18 长期借款