2018年三季报点评：行业竞争加剧，业绩承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，公司发布2018年三季报：实现营业收入4.67亿元，同比增长32%；归属上市公司股东净利润4144万元，同比减少7.79%；扣非后净利润3463万元，同比减少11.78%；基本每股收益0.26元，同比下降7.14%。 二、分析与判断  行业竞争加剧，业绩不及预期 公司第三季度实现营业收入1.39亿元，同比下降13%；实现归母净利润1448万元，同比下降3%。2017年行业整体供不应求，各厂商均开始扩产，进入2018年二季度后，各厂家产能释放，行业竞争加剧，产品价格下降。从毛利率来看，1-9月公司毛利率同比下降幅度达6.08pct，三季度毛利率下降2.8pct，从毛利率下降趋势来看，已有所缓解。  M系列放量，进入全球前列 公司是唯一一家进入全球前十的晶振领域国内企业，是国内晶振行业领军者，近年的营收增长率一直高于行业平均增速，传统TF系列国内占有率第一。晶振产品的产业发展方向正在向微型化、片式化的发展。公司通过募投以及可转债等募集资金，扩大M系列产品产能， M系列产品2018年产能预期到将达20亿只，包括TF系列，全年将实现35亿只产量。  产品获得高端客户认可，打开成长空间 目前公司多款微型片式产品先后通过联发科、紫光展锐、紫光展讯、乐鑫、恒玄科技、泰凌等众多高端方案商的产品认证，有利于公司扩大市场，提升品牌溢价。公司产品主要应用于物联网等终端，据爱立信预测未来物联网将保持年均10%增速，晶振是数字电路不可或缺的零部件。受益于物联网以及产业集中度提升，公司未来成长空间巨大。 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内行业内领先者，公司产能释放中，但由于行业竞争加剧，业绩增长低于预期，我们给予谨慎推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.45、0.57和0.74元，相应PE分别为27倍、21倍和16倍。公司上市以来PE最低值和平均值分别为31倍和56倍。给予“谨慎推荐”评级。 一、 四、风险提示： 价格竞争加剧；下游需求不及预期；扩产产能不达预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 540 731 965 1,255 增长率（%） 45.9% 35.4% 32.0% 30.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 65 71 91 117 增长率（%） 9.3% 10.4% 27.8% 28.4% 每股收益（元） 0.57 0.45 0.57 0.74 PE（现价） 21.1 26.8 21.0 16.3 PB 2.3 2.9 2.5 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 12.02元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-25 近12个月最高/最低（元） 22.18/11.00 总股本（百万股） 158.72 流通股本（百万股） 58.76 流通股比例（%） 37% 总市值（亿元） 19.08 流通市值（亿元) 7.06 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨锟 执业证号： S0100517110001 电话： 021-60876701 邮箱： yangkun@mszq.com 研究助理：杨妙姝 执业证号： S0100118010011 电话： 010-85127532 邮箱： yangmiaoshu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《泰晶科技（002396）深度报告：受益物联网、进口替代，成长空间广阔》2018.04.23 2、《泰晶科技（603738）一季报点评：一季度营收高增长，产能持续释放中》2018.05.01 [Table_Title] 泰晶科技(603738) 公司研究/点评报告 行业竞争加剧，业绩承压 ——泰晶科技（603738）2018年三季报点评 点评报告/通信行业 2018年10月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 泰晶科技（603738） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 540 731 965 1,255 成长能力 营业成本 386 545 712 918 营业收入增长率 45.9% 35.4% 32.0% 30.0% 营业税金及附加 3 5 6 8 EBIT增长率 8.4% 13.6% 35.9% 28.5% 销售费用 9 14 18 24 净利润增长率 9.3% 10.4% 27.8% 28.4% 管理费用 50 63 87 122 盈利能力 EBIT 92 105 142 183 毛利率 28.6% 25.5% 26.2% 26.8% 财务费用 3 (1) 5 6 净利润率 12.0% 9.7% 9.4% 9.3% 资产减值损失 1 0 0 0 总资产收益率ROA 5.2% 5.4% 4.2% 4.0% 投资收益 (0) (0) (0) (0) 净资产收益率ROE 11.0% 10.8% 12.1% 13.5% 营业利润 93 105 137 176 偿债能力 营业外收支 3 0 0 0 流动比率 1.7 1.5 1.1 1.1 利润总额 96 109 140 180 速动比率 1.4 1.2 1.0 1.0 所得税 20 22 29 36 现金比率 0.7 0.3 0.6 0.7 净利润 76 87 112 143 资产负债率 0.5 0.4 0.6 0.7 归属于母公司净利润 65 71 91 117 经营效率 EBITDA 133 177 238 306 应收账款周转天数 125.9 140.1 135.3 136.9 存货周转天数 77.1 75.0 75.7 75.5 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 货币资金 294 125 719 1133 每股指标（元） 应收账款及票据 205 297 380 499 每股收益 0.6 0.6 0.8 1.0 预付款项 3 6 7 10 每股净资产 5.2 5.8 6.6 7.7 存货 112 121 173 244 每股经营现金流 1.2 0.4 1.2 1.4 其他流动资产 44 44 44 44 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 662 599 1332 1941 估值分析 长期股权投资 7 7 7 7 PE 21.1 19.1 15.0 11.7 固定资产 511 717 953 1178 PB 2.3 2.1 1.8 1.6 无形资产 31 35 34 62 EV/EBITDA 14.8 12.1 9.4 7.6 非流动资产合计 605 748 895 1006 股息收益率 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 1230 1309 2189 2909 短期借款 187 187 887 1387 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 177 152 207 263 净利润 76 87 112 143 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 42 72 96 123 流动负债合计 398 390 1158 1735 营运资金变动 13 (114) (70) (119) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 134 44 141 158 其他长期负债 170 170 170 170 资本开支 396 211 240 230 非流动负债合计 170 170 170 170 投资 (7) 0 0 0 负债合计 568 560 1328 1904 投资活动现金流 (403) (211) (240) (230) 股本 113 113 113 113 股权募资 3 0 0 0 少数股东权益 74 90 110 137 债务募资 387 0 0 0 股东权益合计 662 749 861 1005 筹资活动现金流 364 (2) 694 486 负债和股东权益合计 1230 1309 2189 2909 现金净流量 96 (169) 595 414 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 泰晶科技（603738） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨锟，硕士研究生，9年行业从业经验，长期从事无线产品研发、系统交付、解决方案销售等工作，2015年8月加入民生证券。 杨妙姝，对外经济贸易大学经济学硕士，两年运营商从业经历，2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北