年报点评报告：行业竞争加剧致业绩承压，深耕AI探索结构性机遇

具体事件：2024年公司营收同减7.66%至27.90亿元，经调整净利润同减18.56%至3.63亿元。公司发布2024年度报告，2024年实现收入27.90亿元，同比下滑7.66%；归母净利润2.40亿元，同比增长27.05%；经调整净利润3.63亿元，同比下滑18.56%，业绩受事业单位考试错期及行业竞争加剧等有所下降。 国考人数再创新高，公司精品小班课业绩稳定。宏观环境就业压力下，招录类考试需求持续增长，据国家公务员局数据，2025年国考过审人数达341.6万人，同比增长12.6%，招录比达86:1（去年同期为77:1）；据华图教育数据，2025年省考联考报名人数超530万人，招录人数16.6万人，同比增长8%，人数增长以及竞争加剧拉动考培相关需求。拆分来看：2024年培训业务实现营收23.41亿元，yoy-6.9%，其中在线学习产品/线上大班课/小班课（线上+OMO）/专项课&推广课分别实现营收1.06/5.08/16.87/0.39亿元，同比-16.0%/-23.7%/+1.3%/-30.9%，其中小班课仍保持增长，大班课及在线学习产品受到部分自媒体平台低价课程竞争影响收入有所下降；图书销售实现营收4.49亿元，yoy-11.4%，主要是由于教师资格考试政策变化、事业单位考试错期等。截止2024年，粉笔注册用户数达7274万，线上App平均月活用户达910万。 AI产品矩阵持续丰富，赋能教学提质增效。公司凭借多年线上化经验持续深耕数字化教学，自研粉笔垂域大模型覆盖"教-学-练-测-评"全链路，2024年底已全面接入DeepSeek大模型，实现用户体验智能化升级与运营效能指数级提升。旗下基于自研垂域大模型研发的AI产品持续推出，2024年7月，“粉笔AI老师”上线，可智能化辅助学习，内容覆盖行测、申论等科目；12月“AI教师面试点评”产品上线，通过1：1模拟真实面试考场视频作答，AI教师一对一答疑，目前体验用户超过10万人；2025年4月，公司预计正式开售“AI刷题系统班”，采用“粉笔名师直播授课+AI数字人老师启发式教学”双师结合模式，依托AI算法实现用户全周期学习管理。公司预计以每年30%的增速加码AI研发投入，计划联合顶尖机构共建教育大模型实验室，深耕“AI+职业教育”领域，助力教师降本增效、增强用户学习体验。 盈利水平保持稳定。在AI等降本增效战略下，FY24公司运营效率持续优化，整体毛利率同比提升0.5PCTs至52.5%，分业务来看，培训服务毛利率同比提升0.6PCTs至56.0%，图书销售毛利率同比微降1.4PCTs至25.4%。报告期内管理/销售/研发费用率同比变动-1.3/+0.3/-0.4PCTs至22.7%/22.6%/7.9%，管理/研发费用率受益员工股份支付减少有所下降，销售费用率主要由于公司战略性增加营销费用有所增长，净利率同比提升2.4PCTs至8.6%，剔除股权激励费用及金融负债公允价值的经调整净利率同减1.7PCTs至13.0%，中长期看随规模效应持续显现盈利水平仍有可观改善空间。 线上+线下协同效应持续体现，中长期成长可持续。公司核心优势在于多层次线上优质产品对学员需求的全面覆盖，教研教学优势奠定卓越口碑，同时线上线下充分联动在招生和教学等多角度相互赋能，预计未来OMO授课模式可逐步建立与同行线下培训的差异化竞争优势。截止2024年公司合约负债约1.40亿元，仍保持高位，招录考培+技能考试需求持续增长背景下，公司作为线上+线下全面布局的优质龙头有望充分受益，中长期成长可持续。 投资建议：根据2024年报，短期看公司业绩预计仍受行业竞争加剧集中度下降影响，中长期看行业需求保持强劲利好龙头发展，AI赋能下公司经营效率有望持续提升，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现经调整净利润3.7/4.1/4.6亿元，同增3%/10%/11%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、招录考试时间不规律变化、业绩不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）