25H1点评Q2高基数下利润承压，锦纶价格企稳后盈利有望逐步修复

核心观点与关键数据

• 事件概述：台华新材2025年H1营业收入31.26亿元，同比-8.58%；归母净利润3.25亿元，同比-23.31%。Q2利润下滑主要受24Q2高基数、锦纶价格下跌（H1均价同比-19%）和关税扰动下游需求影响。
• 产品表现：面料业务韧性较强，淮安工厂利润贡献大幅增加。子公司嘉华尼龙（江苏）收入同比-50.7%，但净利润同比+157%；嘉华再生（江苏）收入同比+94.7%，净利润同比+20%。
• 财务指标：25H1毛利率22.14%（同比-1.95pp），销售净利率10.6%（同比-1.8pp）。期间费用率11.73%（同比+1.32pp），其中销售费用率1.23%，管理费用率4.04%，研发费用率4.31%，财务费用率2.14%。经营现金流2.63亿元（同比+135%），净营业周期180.49天（同比+57.05天）。
• 投资建议：维持“买入”评级。化学法再生尼龙产品PURECO有望在25年充分释放增量。下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.4、9.1、11亿元，对应PE11、9、8X。

研究结论

• 公司短期利润承压主要受高基数和锦纶价格下滑影响，但长期成长路径清晰，差异化产品占比持续提升，新增产能充裕。
• 面料业务表现稳健，再生尼龙业务增长迅速。
• 公司现金流表现良好，但存货天数有所上升。
• 考虑贸易摩擦影响，下调盈利预测，维持买入评级。

风险提示

• 原材料价格大幅度波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 渠道拓展不及预期风险