25H1点评Q2高基数下利润承压，锦纶价格企稳后盈利有望逐步修复

台华新材（603055.SH）纺织制造 2025年08月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)890.29流通股本(百万股)886.88市价(元)9.48市值(百万元)8,439.97流通市值(百万元)8,407.64 事件：Q2高基数下利润承压。25H1实现营业收入31.26亿元，同比-8.58%；实现归母净利润3.25亿元，同比-23.31%；扣非后归母净利润2.05亿元，同比-44.71%。非经常性损益主要受益于政府补贴而增加较多，25H1政府补贴金额为1.21亿元，同比增加4595万元；此外非流动性资产处置损益2136万元，同比增加2960.5万元。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入14.78/16.47亿元，同比分别+0.38%/-15.36%；实现归母净利润1.63/1.62亿元，同比+8.92%/-40.92%；扣非后归母净利润1.05/1.01亿元，同比-22.62%/-57.34%。 股价与行业-市场走势对比 判断Q2利润下滑较多主要系：1）24Q2高基数，24Q2归母净利润2.74亿元，同比+152%；2）锦纶价格下跌，25H1市场均价同比约-19%（6月以来基本企稳）；公司采购尼龙切片价格同比-15.2%，公司得益于产品结构优化平均售价同比-10.3%；3）关税扰动下游需求。 面料业务韧性较强，淮安工厂利润贡献大幅增加。分产品，长丝/坯布/面料收入同比分别-9.7%/-23.9%/-5.5%，面料韧性较强。重点子公司看，嘉华尼龙收入11.88亿元，同比-20.7%，净利润7156万元，同比-64%；高新染整收入6.55亿元，同比-20.0%，净利润9691.6万元，同比-5%；嘉华尼龙（江苏）收入4.57亿元，同比-50.7%，净利润1.25亿元，同比+157%；嘉华再生（江苏）收入8.81亿元，同比+94.7%，净利润5040万元，同比+20%。 锦纶价格下滑导致毛利率有所承压。25H1毛利率同比-1.95pp至22.14%；销售净利率同比-1.8pp至10.6%。期间费用率同比+1.32pp至11.73%；其中，销售费用率+0.38pp至1.23%;管理费用率同比+1.26pp至4.04%；研发费用率同比-0.88pp至4.31%；财务费用率同比+0.56pp至2.14%。分产品看，长丝/坯布/面料毛利率分别为19.5%/26.3%/29.9%，同比分别-1.3/+3.8/-3.2pcts。现金流表现良好，存货天数小幅上升。25H1实现经营现金流2.63亿元，同比+135%； 相关报告 1、《Q1毛利率环比改善，差异化占比将逐步提升》2025-05-012、《Q4盈利能力受减值影响，持续看好再生放量》2025-04-143、《Q3业绩靓丽符合预期，看好化学法25年利润贡献》2024-11-03 经营现金流/经营活动净收益比值为117.37%；销售现金流/营业收入同比+14.21pp至85.47%。25H1净营业周期180.49天，同比上升57.05天；其中，存货周转天数179.05天，同比上升32.93天；应收账款周转天数64.27天，同比上升6.83天；应付账款周转天数62.84天，同比下降17.28天。 投资建议：公司化学法再生尼龙产品PURECO已获得GRS认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25年充分释放增量。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰。考虑贸易摩擦对于终端需求的潜在影响下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.4、9.1、11亿元，原预测为8.8、10.5、12.2亿元，对应PE11、9、8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险. 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。