原料药板块Q2利润高基数下承压，需求边际持续改善

原料药板块Q2利润高基数下承压，需求边际持续改善 报告摘要 行业观点 Q2原料药板块营收同比略降，利润在高基数下下滑13%。原料药板块共选取了32家公司，2025年H1，板块实现营业收入588.70亿元，同比-2.88%，归母净利润86.97亿元，同比+1.73%，扣非净利润84.03亿元，同比+8.46%。分季度来看，2025年Q1，营收同比基本持平，环比增长5.77%，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长，环比分别大幅增长91.12%和81.95%。Q1原料药企业出货量逐步恢复，毛利率同比提升1.76pct，同时降本增效持续推进，期间费用率同比下降0.81pct，此外，2024Q4多家公司计提资产减值损失，2025年Q1减值影响大幅减弱。2025年Q2，在上年同期高基数的基础上，营收小幅下滑5%，归母净利润下滑13%，扣非净利润基本持平，主要原因是：①市场竞争仍旧较为激烈，沙坦、头孢、青霉素类等部分产品价格同比仍有一定幅度下滑；②板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销售费用增加，期间费用率同比提升1.30pct；③板块资产减值损失同比增长20.43%。 子行业评级 相关研究报告 <<原料药板块Q1利润同比快速增长，关注行业供需改善>>--2025-05-08 规模效应持续释放，Q2毛利率同环比进一步提升。2025年H1，原料药板块毛利率为38.73%，同比+1.92pct，净利率为14.77%，同比+0.67pct。分季度来看，Q1板块毛利率为38.14%，同比+1.76pct，净利率为15.41%，同比+2.63pct，环比+7.06pct，净利率同比提升主要原因是期间费用率同比-0.81pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱，2024年Q4板块资产减值为12.75亿元，而2025年Q1仅为1.56亿元。Q2，板块毛利率为39.31%，同比+2.10pct，环比+1.17pct，净利率为14.04%，同比-1.48pct，环比-1.37pct。毛利率提升的主要原因是存量产品去库存结束，新产品逐渐放量，原料药企业产品销量持续增长，产能利用率提升，规模效应持续释放。净利率同比下降的主要原因是期间费用率同比提升1.30pct，板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销售费用增加，除此之外，Q2板块资产减值为4.00亿元，同比增加6,788.13万元，增长20.43%。 证券分析师：周豫E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524080001 板块估值处于历史低位，具备性价比。2025年H1，原料药板块仍旧面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，但价格下降幅度逐渐收窄，部分产品价格底部震荡，同时行业去库存结束，成熟品种销量增长，新产品持续放量，从估值来看，截至2025年Q2末，原料药板块PE为27.72倍，处于11%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为-0.78%。 投资建议 从需求端来看，当前去库存阶段已经结束，原料药行业需求端边际改善明显，但部分产品价格仍旧承压，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。从供给端来看，行业产能扩张放缓，新产能释放仍需时间，截至2025年 二季度末，原料药板块在建工程为150.16亿元，同比下滑11.05%，在建工程投入放缓。此外，印度原料药园区建设进展缓慢，预计期限延长至2026Q1。建议关注：1）持续创新转型，向创新制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。 风险提示 产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，海外去库存进度不及预期风险，关税风险，环保政策风险，汇率风险。 目录 一、Q2利润短期承压，毛利率持续改善................................................5(一) Q2板块营收同比略降，利润在高基数下下滑13%......................................5(二)规模效应持续释放，毛利率同环比进一步提升........................................6二、行业集中度较高，TOP10企业贡献七成以上收入及业绩...............................8三、板块估值具备性价比，在建工程规模持续下降......................................11(一) Q2板块估值处于历史低位，具备性价比............................................11(二) Q2在建工程规模持续下降，产能扩张放缓..........................................11四、投资建议与公司推荐...........................................................12(一)投资建议......................................................................12(二)同和药业：二厂区一期产能投放，新产品法规市场持续放量...........................13(三)奥锐特：“原料药+制剂”持续兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板....................15(四)共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间.........................16(五)奥翔药业：原料药+CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线.........................18(六)国邦医药：医药业务回暖，动保业务弹性可期.......................................19(七)普洛药业：原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代.....................21五、风险提示.....................................................................23 图表目录 图表1：2020-2025H1原料药板块营收及增速..............................................5图表2：2020Q2-2025Q2原料药板块营收及增速............................................5图表3：2020-2025H1原料药板块归母净利润及增速........................................5图表4：2020Q2-2025Q2原料药板块归母净利润及增速......................................5图表5：2020-2025H1原料药板块扣非净利润及增速........................................6图表6：2020Q2-2025Q2原料药板块扣非净利润及增速......................................6图表7：2021-2025H1原料药板块毛利率及净利率（%）.....................................7图表8：2022Q1-2025Q2原料药板块毛利率及净利率（%）...................................7图表9：2021-2025H1原料药板块期间费用率（%）.........................................8图表10：2022Q1-2025Q2原料药板块期间费用率（%）......................................8图表11：2025年H1原料药板块营收占比情况.............................................8图表12：2025年H1原料药板块归母净利润占比情况.......................................8图表13：2025Q2原料药板块营收占比情况................................................9图表14：2025Q2原料药板块归母净利润占比情况..........................................9图表15：2025年H1及2025年Q2收入贡献前10的公司（亿元）...........................10图表16：2025年H1及2025年Q2利润贡献前10的公司（亿元）...........................10图表17：原料药板块估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）..................................11图表18：原料药板块在建工程情况.....................................................12图表19：原料药板块在建工程/固定资产................................................12图表20：原料药板块在建工程/固定资产值前10公司.....................................12图表21：同和药业盈利预测和主要财务指标.............................................14图表22：奥锐特盈利预测和主要财务指标...............................................16图表23：共同药业盈利预测和主要财务指标.............................................18图表24：奥翔药业盈利预测和主要财务指标.............................................19图表25：国邦医药盈利预测和主要财务指标.............................................21图表26：普洛药业盈利预测和主要财务指标.............................................23 一、Q2利润短期承压，毛利率持续改善 (一)Q2板块营收同比略降，利润在高基数下下滑13% 原料药板块共选取了32家公司，2025年H1，原料药板块实现营业收入588.70亿元，同比略有下降，降幅为2.88%，分季度来看，2025Q1/Q2营业收入分别为295.46亿元/293.24亿元，分别同比-0.48%/-5.16%。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2025年H1，原料药板块实现归母净利润86.97亿元，同比增长1.73%，分季度来看，2025Q1/Q2归母净利润分别为45.62亿元/41.35亿元，Q1/Q2分别同比+20.87%/-13.40%。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 2025年H1，原料药板块实现扣非净利润84.