原料药板块Q2利润高基数下承压，需求边际持续改善
一、Q2利润短期承压，毛利率持续改善
- 营收与利润：2025年H1，原料药板块营收588.70亿元，同比-2.88%；归母净利润86.97亿元，同比+1.73%；扣非净利润84.03亿元，同比+8.46%。Q1营收同比持平，环比增长5.77%，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长。Q2营收小幅下滑5%，归母净利润下滑13%，扣非净利润基本持平。
- 毛利率与净利率：2025年H1，板块毛利率38.73%，同比+1.92pct；净利率14.77%，同比+0.67pct。Q1毛利率38.14%，同比+1.76pct，净利率15.41%，同比+2.63pct。Q2毛利率39.31%，同比+2.10pct，净利率14.04%，同比-1.48pct。
- 费用与减值：2025年H1，板块期间费用率20.15%，同比提升0.26pct。Q1/Q2期间费用率分别为19.66%/20.64%，同比-0.81pct/+1.30pct。Q2板块资产减值为4.00亿元，同比增加20.43%。
二、行业集中度较高，TOP10企业贡献七成以上收入及业绩
- 收入与利润集中度：2025年H1，TOP10企业占板块总营收73.03%，归母净利润总额71.58亿元，占比82.30%。2025年Q2，TOP10企业占板块总营收73.00%，归母净利润总额占比83.55%。
- 公司表现：2025年H1，仅少数公司营收同比增长，部分公司同比下滑。2025年Q2，营收同比增长的公司有4家，6家公司同比下滑。
三、板块估值具备性价比，在建工程规模持续下降
- 估值：截至2025年Q2末，板块PE为27.72倍，处于11%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为-0.78%。
- 在建工程：2025年二季度末，板块在建工程150.16亿元，同比下滑11.05%，在建工程投入放缓。
四、投资建议与公司推荐
- 投资建议：关注持续创新转型、新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股。
- 公司推荐：
- 同和药业：二厂区一期产能投放，新产品法规市场持续放量，给予“买入”评级。
- 奥锐特：“原料药+制剂”持续兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板，给予“买入”评级。
- 共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间，给予“增持”评级。
- 奥翔药业：原料药+CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线，给予“买入”评级。
- 国邦医药：医药业务回暖，动保业务弹性可期，给予“买入”评级。
- 普洛药业：原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代，给予“买入”评级。
五、风险提示
- 产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，海外去库存进度不及预期风险，关税风险，环保政策风险，汇率风险。
