Q2价差承压,Q3乙烷价格下行盈利或有望修复-2025年半年报点评

其他化学原料2025年08月15日 卫星化学（002648）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：23.04元当前价：18.63元 Q2价差承压，Q3乙烷价格下行盈利或有望修复 事项： 华创证券研究所 ❖卫星化学发布2025年半年度报告，实现营收234.60亿元，同比+20.93%，实现归母净利润27.44亿元，同比+33.44%，实现扣非归母净利润28.96亿元，同比+29.61%。其中二季度实现营收111.31亿元，同/环比+5.05%/-9.72%，实现归母净利润11.75亿元，同/环比+13.72%/-25.07%，实现扣非归母净利润12.04亿元，同/环比+2.77%/-28.85%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇邮箱：wuyu1@hcyjs.com执业编号：S0360524010002 评论： ❖C2板块价差承压，Q2业绩略有下滑。25H1，公司营收利润保持稳健增长，其核心原因在于2024年投产的10万吨/年乙醇胺、年产80万吨多碳醇及部分技改项目贡献全季度利润。从C3产业链来看，Q2丙烷价格环比-1.6%，但核心 产 品聚 丙 烯/丙 烯 酸/丙 烯 酸 丁 酯/双 氧 水 均 价环 比分 别-2.2%/-7.4%/-10.8%/+2.9%；从C2产业链来看，Q2乙烷价格环比+13.3%，其核心产品MEG/EO/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺均价环比分别-5.9%/-5.9%/-2.8%/-5.6%/-8.6%/-9.2%/-6.6%，C3板块原料、产品均小幅下滑，C2板块原料价格提升明显，产品价格承压，导致Q2业绩下滑。在C2板块价差收窄的影响下，25Q2公司销售毛利率环比下滑2.35 PCT至19.33%，销售净利率环比下滑2.16 PCT至10.55%。 公司基本数据 总股本(万股)336,864.57已上市流通股(万股)336,648.25总市值(亿元)627.58流通市值(亿元)627.18资产负债率(%)55.07每股净资产(元)9.2412个月内最高/最低价22.99/14.75 ❖乙烷供给回归常态，供应宽松成本趋势回落。25Q2，在美国挑起的关税争端中乙烷存在供给风险，但目前来看供给已经回归常态，年初国务院关税税则委员会将乙烷单独增列为本国税目，并降低其进口关税税率至1%，乙烷的成本优势将长期保持。从供需面看，EIA预测，2025年美国乙烷净出口量约53万桶/天，较2024年增加约4万桶/天，国际乙烷供应有望进一步趋于宽松，乙烷价格有望低位维持，截至上周末，乙烷的价格已经从年内的30+美分/加仑回落至21美分/加仑，预计Q3公司乙烷的成本将呈下滑态势，或有望助力公司盈利修复。 ❖沿产业链持续扩张，设施配套不断完善。产品品类方面，公司α-烯烃综合利用项目已顺利开工，项目总投资266亿元，向下游延伸布局包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等在内的高附加值产品，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司已完成6+2共8艘新增ULEC船舶的租赁协议签署，预计于27年内陆续实现交付，有力保障α-烯烃项目原料需求。 相关研究报告 《卫星化学（002648）2025年一季报点评：业绩同比大幅提升，高质量增长有望延续》2025-04-28《卫星化学（002648）2024年报点评：C2盈利持 续提升，高质量增长有望延续》2025-03-31《卫星化学（002648）2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，α-烯烃项目配套持续完善》2024-10-22 ❖投资建议：考虑今年乙烷价格高于预期，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测分别至64.82、74.09、95.86亿元（前值为70.96、96.73、111.12亿元），当前市值对应2025-2027年PE分别为10x、8x、7x。采用相对估值法，参考公司历史估值中枢，给予公司2025年12倍PE，对应2025年目标价23.04元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所