公司动态点评：公司中报业绩承压，Q3有机硅价格反弹盈利有望修复

合盛硅业（603260）公司动态点评 2020年08月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月30日 目前股价 29.2 总市值（亿元） 273.90 流通市值（亿元） 106.63 总股本（万股） 93,800 流通股本（万股） 36,518 12个月最高/最低 33.90/21.40 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<大股东全额认购定增 产能增长提振公司业绩>> 2020-05-19 <<硅价下跌公司业绩承压 产能提升有望以量补价>> 2020-04-27 <<签订重大战略合作协议 周期底部逆市扩张>> 2019-12-09 公司中报业绩承压 Q3有机硅价格反弹盈利有望修复 ——合盛硅业（603260）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 11,076.41 8,938.79 8,797.50 10,595.36 12,237.50 (+/-%) 59.37% -19.30% -1.58% 20.44% 15.50% 净利润（百万） 2,805.18 1,106.35 1,000.18 1,390.48 1,628.67 (+/-%) 84.92% -60.56% -9.60% 39.02% 17.13% 摊薄EPS（元/股） 2.99 1.18 1.07 1.48 1.74 PE 9.76 24.75 27.38 19.70 16.82 资料来源：长城证券研究所 ◼ 主营产品价格大幅下挫 公司业绩承压：近期公司发布2020年中报，上半年实现营业收入41.83亿元，同比下降10.24%；归母净利润4.49亿元，同比下降31.29%；扣非后归母净利润4.18亿元，同比下降25.77%。二季度单季实现营收23.24亿元，同比增长4.76%；归母净利润1.75亿元，同比下降20.35%。受上半年疫情影响，有机硅出口及下游需求疲软，价格较去年同期大跌，有机硅毛利率较2019年下降6.61pct至26.79%，同时工业硅因原料供应、设备改造升级等问题开工率较低，导致公司业绩承压。 ◼ 有机硅价格底部反弹 公司盈利能力有望修复：上半年有机硅价格大幅下挫，110生胶均价14585元/吨，同比下跌15.86%；107生胶均价14447元/吨，同比下跌12.39%；混炼胶均价15129元/吨，同比下跌9.94%；环体硅氧烷均价14619元/吨，同比下跌25.78%；气相法白炭黑均价13014元/吨，同比下跌42.92%。目前随着需求企稳，有机硅价格底部反弹，8月28日DMC价格16500元/吨、110生胶17000元/吨、107生胶17000元/吨，均较上半年均价明显回升，随着传统旺季金九银十即将来临，需求复苏有望推动有机硅价格进一步回暖，届时公司盈利能力将得到修复。 ◼ 大股东全额认购定增 彰显公司长远发展信心：5月19日公司发布公告，拟向罗燚女士、罗烨栋先生定向增发25亿元用于补充公司流动资金。罗燚女士、罗烨栋先生为公司大股东、实际控制人罗立国的子女，大股东全额认购，彰显对公司未来发展的信心根据半年报数据，公司资产负债率达到50.75%，略高于行业平均水平，本次增发有助于改善公司资本结构，提升公司融资能力，为公司经营规模的不断扩张提供资金保障。 ◼ 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元／1.48元／1.74元，对应PE分别为27.38／19.70／16.82倍，维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示：新建产能进度不及预期，产能消化不及预期，有机硅价格下跌， 新疆疫情出现反复影响生产运输 -50%0%50%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08合盛硅业有色金属沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 有色金属 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示 新建产能进度不及预期，产能消化不及预期，有机硅价格下跌，新疆疫情出现反复影响生产运输 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 11,076.41 8,938.79 8,797.50 10,595.36 12,237.50 成长性 营业成本 6,552.72 6,453.41 6,492.18 7,673.67 8,769.70 营业收入增长 59.37% -19.30% -1.58% 20.44% 15.50% 销售费用 489.43 442.70 405.56 471.49 544.57 营业成本增长 53.86% -1.52% 0.60% 18.20% 14.28% 管理费用 203.77 186.42 189.15 216.15 249.64 营业利润增长 83.49% -60.97% -9.89% 39.77% 16.82% 研发费用 205.33 158.52 186.51 202.97 236.96 利润总额增长 83.34% -61.01% -9.98% 39.95% 16.78% 财务费用 192.89 228.11 235.77 246.29 308.24 净利润增长 84.92% -60.56% -9.60% 39.02% 17.13% 其他收益 125.03 163.22 120.00 141.61 130.80 盈利能力 投资净收益 8.04 -6.40 4.32 5.17 14.75 毛利率 40.84% 27.80% 26.20% 27.58% 28.34% 营业利润 3,304.04 1,289.44 1,161.88 1,623.91 1,897.01 销售净利率 29.83% 14.43% 13.21% 15.33% 15.50% 营业外收支 1.87 -0.48 -1.53 -0.05 -0.69 ROE 6.91% 7.95% 10.63% 13.31% 13.82% 利润总额 3,305.91 1,288.96 1,160.35 1,623.86 1,896.32 ROIC 5.01% 12.61% 9.90% 13.42% 14.24% 所得税 454.31 175.12 161.17 223.11 260.53 营运效率 少数股东损益 46.42 7.49 -1.00 10.27 7.12 销售费用/营业收入 4.42% 4.95% 4.61% 4.45% 4.45% 净利润 2,805.18 1,106.35 1,000.18 1,390.48 1,628.67 管理费用/营业收入 1.84% 2.09% 2.15% 2.04% 2.04% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.85% 1.77% 2.12% 1.92% 1.94% 流动资产 4,742.67 4,408.17 4,481.66 5,529.19 5,825.49 财务费用/营业收入 1.74% 2.55% 2.68% 2.32% 2.52% 货币资金 717.59 300.04 439.87 529.77 611.87 投资收益/营业利润 0.24% -0.50% 0.37% 0.32% 0.78% 应收票据及应收账款合计 611.03 482.88 601.66 721.59 778.87 所得税/利润总额 13.74% 13.59% 13.89% 13.74% 13.74% 其他应收款 38.78 4.62 21.70 13.16 17.43 应收账款周转率 30.26 18.55 20.12 21.84 22.13 存货 2,422.77 2,445.96 2,387.11 3,069.72 3,312.67 存货周转率 6.28 3.67 3.64 3.88 3.83 非流动资产 11,318.78 12,978.91 14,529.43 14,989.87 16,662.53 流动资产周转率 2.39 1.95 1.98 2.12 2.16 固定资产 9,607.44 10,639.57 11,376.17 11,574.32 11,874.85 总资产周转率 0.73 0.53 0.48 0.54 0.57 资产总计 16,061.44 17,387.08 18,994.00 20,510.52 22,475.21 偿债能力 流动负债 5,881.74 7,308.36 7,828.12 8,404.38 9,081.60 资产负债率 50.01% 50.53% 50.51% 48.69% 47.35% 短期借款 1,495.28 2,784.92 1,776.04 2,230.35 2,825.72 流动比率 0.81 0.60 0.57 0.66 0.64 应付款项 2,709.22 3,066.56 2,993.20 3,485.13 3,876.97 速动比率 0.39 0.27 0.27 0.29 0.28 非流动负债 2,151.37 1,476.79 1,765.58 1,583.18 1,560.59 每股指标（元） 长期借款 685.00 496.00 542.00 481.00 397.71 EPS 2.99 1.18 1.07 1.48 1.74 负债合计 8,033.11 8,785.15 9,593.70 9,987.56 10,642.19 每股净资产 8.46 9.06 9.91 11.10 12.49 股东权益 8,028.34 8,601.93 9,400.30 10,522.96 11,833.01 每股经营现金流 1.33 1.46 4.24 1.96 3.20 股本 670.00 938.00 938.00 938.00 938.00 每股经营现金/EPS 0.44 1.24 3.98 1.33 1.84 留存收益 7,261.94 7,559.33 8,359.48 9,471.86 10,774.79 少数股东权益 96.33 103.82 102.82 113.10 120.22 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 16,061.44 17,387.08 18,994.00 20,510.52 22,475.21 PE 9.76 24.75 27.38 19.70 16.82 现金流量表 （百万） PEG -0.46 1.81 -2.00 -0.93 1.23 经营活动现金流 807.70 1368.81 3980.54 1843.00 3000.65 PB 3.45 3.22 2.95 2.63